1. 事件4月25日黄山旅游发布年报及一季度业绩公告,2011年收入16亿元,同比增长10.8%,归属于股东净利润2.56亿元,同比增长10.9%,EPS 为0.54元。公司拟10派1.4元(含税);2012年1季度收入1.9亿元,同比增8%,亏损-189万元。

    2. 我们的分析与判断(1)旅游主业经营经营良好2011年公司接待进山游客274.4万人次,同比增长9%;索道接待467万人次,同比增长11.2%,乘索率提升至1.7。公司全年实现收入16亿元,同比增10.8%,其中门票收入5.8亿元,同比增13.2%,有效票价达到210元,较去年提升8元;索道收入3.7亿元,同比增10.5%,酒店收入3.6亿元,同比增11.62%;旅游主业收入基本与客流增速保持一致。门票、索道、酒店毛利率分别提升0.43、1.03、7.75个百分点。

    (2)地产结算不及预期、纳税调整等导致业绩增速低于预期2011年实现净利润2.56亿元,同比增10.8%,低于预期。主要由于:(1)地产仅结算收入仅7499万元,基本没有贡献业绩,显著低于我们预期;(2)纳税调整导致实际税率较去年同期提升5个百分点至27.7%;(3)华安证券分红为1000万,较去年减少1000万。

    (3)1季度亏损182万元,基本符合预期1季度进山游客35.5万人次,同比增4.5%,收入1.8亿元,同比增8%,亏损182元,较去年多亏76万元,一季度为经营淡季,出现小幅亏损基本符合预期。

    (4)旅游主业稳定,地产业务有望缓解皇冠酒店经营压力我们认为12年进山客流将保持在7%左右的增长,门票与索道收入保持10%的增长,旅游主业盈利能力稳定。投资规模近7亿的皇冠假日酒店于4月下旬开业,由于山下酒店经营竞争激烈,酒店经营将面临较大压力。我们预计今年地产结算收益有望缓解皇冠酒店开业带来的业绩拖累。

    3、投资建议我们预计12-14年公司收入分别为18.9、21.7、24.5亿元,同比增长分别为:18%、15%、15%。归属于股东及净利润分别为:2.9、3.4、3.9亿元,年均增长15%,EPS 分别为:0.63、0.73、0.84元。当前股价对应12年PE 为26x。

    公司旅游主业经营平稳,但由于短期酒店业务经营面临压力,给予公司谨慎推荐评级。