中报收入增长22.68%，净利润增长25.35%，二季度实际上收入和利润增速略有下滑。这些时间也从侧面了解到家电行业的确有放缓的迹象。光大证券的报告引用的上半年限额以上家电音响增长32.2%，这个数据不知道从哪儿来的，统计局的数据是上半年增长21.5%，同比增速回落了7.3个百分比。从统计局数据来看，家电销售增速较去年是明显回落的。而苏宁电器未来的收入增速将趋同于整个行业的增速，过往的“快车”由于基数原因，已经放缓。

苏宁电器在我的投资组合中的比例，已经大幅下降到不足10%了，2007年以前最高一度达到80%左右的仓位，那真是一次愉快的“赌博”。2007年最后集中抛售时（2006年-2007年间曾部分卖出），静态市盈率超过了70倍，而2008年后期重新买回时，静态市盈率已仅有18倍左右，而一年期间，公司基本面何曾有过如此之大的变化？一切不过是人性的贪婪与恐惧而已。

但我仍然为公司保留12000股，因为公司仍然有“第二春”的可能。而这种可能本身在苏宁战略倾向电商前是比较模糊的。张近东看到了电商对苏宁电器的威胁和巨大的机会，因此在迟疑中终于下定决心进行“二次创业”。第一次应该是从传统经销商向连锁模式转变。而这一次显然是要实现张近东的人生最终目标：“中国的沃尔玛”。单纯依靠家电是难以实现的，大家电未来存在天花板，而向3C、音响、游戏等产品转变时，渠道将更加分散。电商让张近东看到了希望，尽管这在一段时间内可能威胁到原有业务。

线下和线上的冲突将持续困扰苏宁，多次与门店的员工交流便可得知，这种冲突并没有得到很好的解决。例如很多产品价格体系都是冲突的，并没有想象那样错位销售。但实际情况并不像很多信口开河的人预言那样。线上售出的产品与线下唯一的差异只是价格的差异。线上没有门店租金等费用，但增加了物流和信息处理的费用。随着线上的占比增加，苏宁的综合毛利率可能会止住前期一直持续攀升的势头。但由于规模效应，这个趋势不会发生剧烈变化。线上+线下的规模使得苏宁的收入不会像很多人臆想那样剧烈变化，它已经越发与整个中国的发展相关，而不仅仅是一个企业。

苏宁电器是我见过国内执行力和管理层最优秀的零售企业，当然，和国际优秀的零售公司相比，还有巨大的差距。苏宁易购的网站过往几年的变化是显而易见的，这和实体店面一样，不断的优化调整。但最重要的还是物流，本质上电商的核心竞争就在于物流。另外，信息化处理能力也是另一个核心竞争能力。而这两点，正是苏宁比较擅长的。

苏宁能实现最终的跨越吗？我还是倾向于赌正方，但这个过程并不简单和短暂，毕竟苏宁在电商市场还是个初入者。目前苏宁的估值合理偏低，但也谈不上很高的安全边际。未来能否维持20%以上的资本回报率，还要看新业务的发展情况，否则4倍多的净资产溢价，可能最终的回报率不会太高。

从苏宁这个最著名成长股的案例来看，其实长期投资成长股的回报率并不会如某些巅峰时刻看来的那么高。成长期超过70倍市盈率到稳定期的不足20倍市盈率，本身就极大降低了回报率。有此也可见目前很多“成长股投资”的误区。况且这些成长股，大多数本身并没有什么“成长”。戴维斯单杀和双杀的阴影，就如同达尔摩斯之剑悬挂在投资者头上。