投资美国ZBB公司 风险与机遇的思考（二）

           对合资的美能储能与投资的分析

五、   ZBB在中国合资企业美能储能公司

中国巨大储能市场和更低的生产成本也吸引着ZBB公司，美国ZBB公司与鑫龙电器在安徽芜湖合资成立美能储能公司。ZBB能源和PowerSav共同成立一家香港合资控股有限公司，再由鑫东投资与香港合资公司共同在安徽省芜湖市合作设立安徽美能储能有限公司，生产锌溴液流储能电池及其管理系统。美能储能注册资本为人民币8720万元，美国ZBB公司以技术入股，其中鑫龙电器控股的鑫东投资以现金出资人民币4000万元，占注册资本的45.87%（深圳上市的002298鑫龙电器间接持有41.28%股权。）

查阅ZBB公司相关公告显示：美能储能合营公司资本约1360万美元的股本，其中包括约美元的现金和技术ZBB通过价值约为410万元的许可协议（“许可协议”）ZBB在合营公司之间接权益约等于33％。ZBB在合营公司的投资是通过ZBB PowerSav控股有限公司，香港有限责任公司，PowerSav新能源控股有限公司（「香港控股公司“）成立一家控股公司进行。ZBB拥有的香港控股公司的60％股权。并委任大部份香港控股公司的董事会成员。该合资企业成立于2011年11月，并通过共同拥有公司位于芜湖市经营，安徽美能储存能源有限公司将首先组装和最终制造公司的销售产品的电源管理产业在中国大陆的独家销售。

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据了解2011年美国ZBB公司开始在中国寻求合作，当时ZBB在国内各地寻找了二十多家企业。在了解到鑫龙电器技术实力和生产规模后，决定于鑫龙电器合作。2011年8月31日美国ZBB、美国PowerSav、鑫龙电器合资成立安徽美能储能有限公司，从事大容量锌溴液流储能电池及其管理系统的生产和销售。

美能储能合资公司的成立标志着开始进军有千亿市场的大容量储能电池领域，有望实现跨越式发展。在合作过程中双方合资企业美能储能公司得到了当地政府主要领导的关心与支持：企业获得50亩极低成本土地，5000万元政府提供贴息贷款，300万元开办费用支持、6000平方米生产车间免费使用三年以及三免两减半等优惠政策大力支持。（在中国得到的优惠政策支持，从投资角度与ZBB目前极低1346万美元的总市值比较也可发现其中蕴含的投资机会。）

2012年7月26日，安徽美能储能系统有限公司在芜湖工厂隆重开业，这标志着一家先进的制造中心正式落户安徽省芜湖市。新工厂的先进储能系统产品，其年设计生产能力可达100兆瓦时。6000平米的生产车间，配以高技术水准的设施设备，足以担负起新一代液流储能电池和电力电子控制系统产品的组装和测试任务。这些先进的电力储存与控制系统产品，均源自于美国ZBB公司第三代智能电力储存与控制技术。合资的美能储能公司引进美国ZBB能源公司国际最先进水平的锌溴液流储能系统,主要生产容量从50kWh到5000kWh先进的储能系统,该储能系统可极大提升电能的可调度性,推动清洁能源的大规模应用,参与智能电网建设,削峰填谷,平衡电力负荷,解决偏远地区的用电、调压调频等问题,在小水电、分布式光伏发电等多种能源供应方式获得大发展的背景下,该储能系统拥有巨大对市场潜力,因此受到投资者关注。

在2013年7月鑫龙电器股份有限公司发布公告，称公司收到控股子公司安徽鑫东投资管理有限公司参股的安徽美能储能系统有限公司的告知函，该公司的锌溴液流电池产品通过第三方权威机构通标标准技术服务有限公司（SGS）检测，检测结果表明：在产品运行过程中，电池本身及周边的溴浓度均小于0.07mg/m3，符合由中华人民共和国卫生部颁布的GBZ2.1-2007国家职业卫生标准。

2013年11月27日鑫龙电器公司公告称收到控股子公司安徽鑫东投资管理有限公司参股的安徽美能储能系统有限公司的告知函，该公司的锌溴储能电池系统已对外发货。安徽美能储能系统有限公司自锌溴储能电池系统试投产以来，努力提高系统国产化率，不断吸收、调试、改进。目前该系统已对部分客户小批量发货，实现销售。预计单台设备（50千时标准柜计算）为30-35万元人民币，毛利率超过50%。目前虽然发货量较小，总销售金额也不高，但首批供货对公司意义重大，表明国内部分主流客户对公司产品性能的认可，为鑫龙锌溴储能电池的大规模推广应用奠定了基础。

从收集资料中可以看到，目前接到一些意向订单。一旦锌溴电池量产下线，未来有利于形成公司新的利润增长点。笔者就是看到鑫龙电器关于生产出产品的公告后开始跟踪研究鑫龙电器，专程到安徽芜湖去鑫龙电器调研，在参观生产车间、看到了具体的产品后，认为这不是简单一个故事，而是正在发生的事实。同时，在跟踪研究鑫龙电器合作方美国ZBB公司后认为项目一旦成功，ZBB公司一方面因为拥有核心技术，另一方面因其盘子小、前期下跌幅度大，一旦开始有批量订单和实现了盈利业绩，对股价刺激作用更强、股价弹性更大、投资收益更大，所以做重点跟踪研究。

由于美国ZBB锌溴电池技术较为可靠，无论是原材料的改进、技术进步还是中方人员组装能力的提升都仅是时间问题。美能储能公司首批组装电池所用部件和材料并非100%来自美国本土，也就是说并非完全由ZBB原来供应商供货，对于如此高精设备来说，细小的部件和材料差异都可能导致调试结果的出入，需要时间来磨合与改进，所以最后的实施时间低于原来预期。事实证明经过中美双方技术人员的不懈努力，公司锌溴电池产品终于在各项指标上达到客户要求，实现首批供货，这是锌溴电池在中国境内推广应用的一个里程碑事件，对ZBB公司也有深远影响。

目前在国外和中国都没有锌溴液流电池系统的行业标准，ZBB公司和美能储能公司有可能参与行业标准的起草与制定。据了解美能储能前期曾两次按照ZBB原来产品说明标准送产品到国家电网检测，可惜因原材料差异等原因，产品未能达到ZBB原来所定的较高标准而未能通过认证。调研时了解到美能储能计划于2014年根据调整后的标准再次送检。达到“国网标准”是相关企业进入大储能项目的“敲门砖”，如果通过将拿到进入中国广阔储能市场的通行证，这将对美国ZBB公司和鑫龙电器都构成股价上涨的催化剂因素。

如果在2014年通过国家电网认证，根据鑫龙电器公告，安徽美能储能系统有限公司锌溴电池系统达产后的年产能将能达到2000套左右（按50千瓦时标准柜计算，单柜市场售价约30万元人民币）。并且随着产量增加、一些核心部件国产化，制造成本还有较大下降空间，毛利率水平还将有较大提高。而鑫龙电器由于拥有在中国独家生产和销售ZBB产品专属权，也成为锌溴电池中国推广过程中的第一受益者。

还有一点需要特别关注，那就是中国已经成为全球制造来大国，中国目前已经具备很多原料与部件的配套能力。在生产锌溴液流电池时很多原料与部件不需要美能储能公司自己生产，外包就可以满足需要，并且随着采购数量的增加，采购成本还可以大幅下降。加之美能储能公司前期厂房、设备已为后期扩产作了准备，在调研交流时公司方面也认为后期扩产不需要太多固定资产投入。另外，鑫龙电器也可以利用现有的电控及输配电设备和工业自动化系统设计及装置能力，以及众多熟悉技术工人来帮助美能储能快速提升产能。

以上事项如发展顺利，在中国的锌溴液流电池系统将形成“低投入、高壁垒、高技术、高毛利”的商业模式。如果美能储能公司的锌溴电池系统通过国家电网认证，并且在实际运用中证明的确能够解决好大规模储能的可靠性与经济性问题，那么锌溴电池未来发展的前景将无限广阔，长期投资回报必定丰厚。

另外，2011年4月ZBB能源公司与韩国乐天化工股份有限公司订立合作协议。乐天化工对ZBB公司的第三代锌溴液流电池模块的技术开发和特许销售和制造权。在2013年12月16日ZBB公司与乐天公司订立经修订许可协议，根据协议乐天公司在获得ZBB公司的锌溴液流电池模块、锌溴液流电池堆和技术资料及相关知识产权后，需向ZBB公司支付300万美元。其中除其他事项外，修订关于与最初的项目而开发的专利，双方的权利。，直到2019年12月31日。

(在笔者看来韩国乐天化工股份有限公司愿意向ZBB公司支付300万美元，间接证明了美国ZBB公司的技术实力的同时，也将改善ZBB公司的财务压力，ZBB公司破产或退市的风险应该是在减小。)

 

六、        对美国ZBB公司股价走势的分析

趋势判断是从事金融投机最重要的基本程序，即确定价格在未来一段时间的变化究竟会持续上升还是下降。趋势的定义是向某一方向延伸，服从某一个过程，显示某一种倾向。如果不能证明趋势已终结，那么它仍将延续。传统上将趋势划分为三类：长期、中期与短期的趋势，实事上判断行业与公司的发展趋势远比股价走势趋势更重要，唯有真正了解行业与公司发展运行趋势，才可能正确判断股价趋势何时发生重大变化。

公司盈利状况决定股价长期趋势，盈利增长是股价上涨的源动力。新的市场趋势一旦产生，就将按其自己的规律开始发展，投资人最需要把握新趋势的拐点。当某一趋势延续的时候，为投资提供的机遇将会大增。其实市场中没有绝对的“趋势”，也就没有绝对的顶与底（顶与底只是相对而言）。一根K线改变情绪,两根K线改变预期,三根K线改变观念(具体是看日K线、周K线、月K线还是年K线就得视每个投资人对市场的理解而定了。)成功的投资人不只是靠预测将来取胜的，而是要靠紧密观察趋势变化并随时调整自己的投资而取胜。凡事总有盛极而衰的时候，大好之后便是大坏。这也仅是相对的不是绝对的，也有大坏之后变成更坏的风险，假如公司退市就是最坏的现象。认清趋势转变不可避免，要点在于找出转折点。资本市场最大特点：变化；最难点：选择；最重点：应变。

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最早是因为看到002298鑫龙电器相关公告后准备投资鑫龙电器，在研究鑫龙电器的竞争者和合作者时才关注美国ZBB公司。上面这个图是第一个分析ZBB股价走势的图，同时也是比较让自己郁闷的分析图，因为在开始分析ZBB公司后一周时间里股价就上涨了一倍（从0.5美元上涨到1.05美元。）而自己因为还没有看清楚公司基本面，尚未买入有一股，只能看着股价上涨。通过此事说明成功投资需要有两方面的支持：一是随时让自己做个有心人，有专业知识、对市场有敏感度；二是成功需要有一定的运气。

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此图中股价和股本数据是根据2013年10月31日美国ZBB公司一比五缩股后按向后复权处理的。ZBB股价近期在底部位置出现巨大成交量，2013年绝大部分成交量都是在12月份放出，在相对的底部放量可以帮助判断其底部的有效性。尽管目前股价整体趋势仍向下，但考虑到储能行业未来巨大发展空间，ZBB仍值得重点关注并可在关键技术支撑位置逢低买入。从日线形态分析，预计后市ZBB股价依托前期震荡形态，构筑出头肩底的基础形态，可考虑在左肩位置，即大约是年底放量上涨0.618黄金分析位置逢低买入，如果再放量突破2013年高点以来的重要压力线位置，则可部分追买。---二○一四年一月六日

（上图中在今年一月初曾猜测股价有可能技术回调，而目前正在进行这样的技术回抽，所以认为是逢低买入的机会。）

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      ZBB公司连续八年阴线走势与基本面分析：ZBB能源公司上市以来出现连续八年的年阴线，这在股市中也较为少见，其最大下跌幅度达98.7%（需要上涨74倍才能让所有持股者不亏损。）即使按今天0.76美元价格计算也下跌了97.6%，此图中股价和股本数据是根据2013年10月31日美国ZBB公司一比五缩股后按向后复权处理的，即6美元最高价格复权后为30美元。ZBB股价在底部位置出现巨大成交量，2013年绝大部分成交量都是在12月份放出，在相对的底部放量可以帮助判断其底部的有效性。尽管目前股价整体趋势仍向下，股价下跌98.7%并非买入的最重要理由，而是看好储能行业未来巨大空间，再基于公司拥有的核心技术结合中国低成本生产，从而将技术优势转为市场竞争优势。但考虑到储能行业未来巨大发展空间，ZBB仍值得重点跟踪关注，并可在关键技术位置逢低买入。

再强调投资ZBB公司最主要逻辑：不是因为98.7%的股价下跌幅度，而是看好储能行业未来巨大空间，再基于公司拥有的核心技术结合中国低成本生产，从而将技术优势转为市场竞争优势新的商业模式。

投资ZBB公司是因其核心技术和中国生产降成本而拓展市场的预期，如果成立未来ZBB股价必将大涨。但在良好预期背后却是公司持续亏损的严酷现实，如果一直得到不改变，公司未来有可能退市或破产的风险。公司的基本面发展决定一切，“技术面害人害一时，基本面害人害一世。”在目前这个时点谁也不能肯定或否定ZBB的未来，在巨大收益预期和存在巨大风险之间，可以将投资ZBB股票当成风险投资，即用少量比例资金投入，去争取很高收益，但在投资前就做好全部亏损的准备。目前去ZBB股票最能够体现证券市场“险高利大”的特点，如果公司在储能领域真能以将技术优势转换为市场竞争优势，那么未来有可能上涨百倍；但是如果持续亏损，业绩无改变，未来终将被退市。而一旦退市，即使在股价下跌99.9%的背景下去投资，仍然会遭遇100%的亏损。

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ZBB去年底出现放历史天量后的反弹（ZBB股票在最近一个多月的交易中，放出上市以来最大成交量，说明市场有新增资金在关注公司。股谚道“底部放量，必有名堂”。事实上股价的底和顶，永远都是相对的，到底目前ZBB股价是否为真正的大底，只有回头看才清楚。不管最终结果如何，在股价下跌98.7%以后放出如此大的成交量，都是从技术层面值得关注的重要信号）股价在今年的反弹过程中因历史套牢盘和短线获利盘压力，加上美国大盘指数下跌等原因，目前再出现技术回调。结合前期走势综合分析认为ZBB股价有可能运行出头肩底的基础形态，而目前正是在构筑右肩的过程当中，由此构成了良好的逢低买入机会(从头肩底对称形态看，不排除股价调整到2013年10月21日0.60美元低点的可能性)。后市如果再放量突破了2013年4月份高点所形成的压力线位置可考虑第二次加仓。投资ZBB除行业与公司经营发展的风险外，还有其股本小所造成的交易流动性的风险，可谓是风险巨大，但未来预期收益极高！

 

七、   投资创新企业 寻找未来的“Tenbagger”

1、技术进步与创新

历史证券市场中大的机会一定是和人口、技术与制度变革有关。投资需要把握好周期，关键是辨别趋势与拐点。最大的市场投资机会永远出现在经济社会发展的前沿趋势中，前沿的变化最终导致经济领域大规模的变革。投资一定符合了当时的社会背景特征，也就是符合了社会发展的趋势。社会发展这个趋势是最大、最根本的趋势，它决定着股票价格长远走势趋势。

人类就是在不断的技术创新与进步中不断前进。技术进步的模式根据产生难度的高低、应用影响的大小,技术进步可以分为两大类模式:  第一类是大变革。跨越式、划时代性的技术突破往往具有极其深远的影响力,但产生难度很高;每个领域的每个十年中,往往只有少数几家能够取得大变革。由于大变革的产生服从泊松分布,具有很强的跳跃性、长尾特征和马太效应,因此可预测性较差,投资者往往觉得难以把握。

大变革通常具有三个特征:成功概率低、产生频率少、应用影响大。大变革往往带来蓝海市场、崭新的产品、没有竞争对手或替代品、自主定价权、快速爆发的收入、超越同行的利润率。（破坏性科技是将产品或服务透过科技性的创新，并以低价特色针对特殊目标消费族群，突破现有市场所能预期的消费改变。给顾客设计的一种新产品或是一套新服务。笔者反复在自问：锌溴液流电池系统是破坏性创新吗？其实技术早就出来了，但一直因为成本原因无法将技术优势转为商业优势。只有体现出市场认识的商业优势，才能说下一步的应用影响大。）

面对大变革,投资者需要关注四个方面因素:第一,判断大变革产生的可能时点、潜在应用影响;第二,判断市场竞争和技术扩散等不利因素是否会对业内企业产生负面影响;第三,要判断企业抓住一次大变革成功的概率;第四,要判断企业反复抓住多次大变革的可能性,也就是大变革的可重现性,这取决于企业自身的“创新基因”。

企业需要以下核心竞争力：第一,必须要长期研发投入和技术积累,才能取得技术大变革。技术进步型企业必然依赖于技术研发,除了独享专有技术以外,资金量化的研发支出可以衡量企业投入的力度。第二,敏锐的战略判断力和执行力,提前布局才能率先取得技术突破。技术进步的积累要与外部环境的变化相匹配,才能爆发出最大能量。（查阅了2007年以来美国ZBB公司的所有公告资料，直观感觉公司可能是财务方面的压力，只是躺在原来专利技术之上，后续研发投入并不大，这对公司长远不利。）

反之,一旦厂商在研发创新中因为判断或执行出现问题(技术路径走错、产品创新没抓住客户需求、速度落后对手),就很容易错过下一波浪潮。在行业的重大变革中,错过一次意味着落后一代,错过两次基本就意味着被潮流淘汰。因此,提前预判行业发展趋势、重大变革,提前进行战略性研发布局和技术储备,才能收获技术突破。（其实企业在前进过程中道路是否选择错误，在当时很难判断清楚，只有回头看才清楚。作为投资者对投资标的的选择也是如此。）

全方位覆盖各种技术储备,无惧技术标准路线之争。在企业发展的早期,  由于能力、资源有限,每一家厂商都有自己的技术路径偏好;不同厂家之间为了争夺市场份额和话语权,往往会发生标准之争、路线之争,但最终会损害整个行业的可持续发展。但随着行业逐步发展、走向规范,行业龙头往往有足够的能力、资源进行大范围的研发技术储备。这使得强者恒强,既不排斥任何一种技术路径,也不惧怕各个领域的技术更替和升级换代,也不会错过这些领域的任何下一次浪潮。因此技术储备、领先的技术储备、全方位的技术储备是依次递进的关系。对于技术驱动型企业而言,全方位领先的技术储备和持续研发创新,才能构建技术进步的核心驱动力和竞争壁垒。只有如此,企业才能在快速变化、高度依赖技术进步的行业中生存和发展;才能将企业内生的战略判断、技术能力与外部环境需求、行业格局的变化相匹配。投资者最重要的事情就是选择在技术进步中具备优势企业成长股，实现“Tenbagger”。

 

2、 选择“Tenbagger”优秀成长股需要具备以下几方面要素：

l  合理的战略目标和产业布局：公司的战略目标及产业布局若能符合产业的发展方向，则其发展可收事半功倍之效。

l  积极进取的管理层：积极进取的管理层是公司战略意图的执行者、持续高速增长的实现者。好的管理层团队是公司最宝贵的无形资产。

l  完善的公司治理结构：好的公司必须在股东、董事会、管理层之间建立完善的公司治理结构，以从制度上保证公司的持续成长能够顺利体现为股东的收益，同时保证公司能够在面临短期困境时不至于出现严重的机会主义行为。

l  持续领先、难以模仿的核心竞争力：核心竞争力使一个公司得以区别于其竞争对手。依靠持续领先、难以模仿的核心竞争力，尚未确立市场地位的公司将能够获得超越行业平均水平的增长速度，已经确立市场地位的公司则能够构筑起较高的进入壁垒。中国企业的核心竞争力可以归纳为两大类：资源和技术。

l  围绕核心竞争力建立的可复制的盈利模式：公司的盈利模式围绕其核心竞争力构建。一旦核心竞争力得以确立，公司将获得较其竞争对手更强的定价能力，或者说获取超额利润的能力。而更关注的是，为了实现持续的高成长，公司的核心竞争力以及由此决定的盈利模式必须具有较强的可复制性。同时、依靠资源建立的核心竞争力很难被模仿和超越，因此围绕资源竞争优势构建的盈利模式相对而言更为有效且稳定。对于拥有自然资源的公司而言，自然资源的不可再生性决定了其盈利模式很难复制，持续的资源扩张可以保证业绩的持续增长；对于拥有社会资源的公司而言，可以通过一定程度上复制或延伸其应用范围获得持续成长。

l  市场空间广阔：对于一个盈利模式具有可复制性的企业而言，潜在的市场空间将决定企业成长的速度与持续时间。公司能否持续成长的关键并不在于行业是否处于快速增长阶段，而在于能否通过持续领先的竞争优势顺利占领市场。

 

3、通过ZBB再论投资

 

一个真正能够带来巨大回报的公司，必须满足“好行业、好公司 、好价格、好题材”这四好的前提。随着科技进步与人类生活的变化，新能源、智能电网、电动汽车、信息技术这几大新兴产业的发展瓶颈都指向了同一项技术---储能技术。而储能为何一直以来未能得到长足发展，最大的原因或许还在技术成熟度与高制造成本。当前储能产业发展主要是支撑技术不过关和使用成本太高，无法告诉用户和政策制定者技术未来的路线图与市场商业化接受的时间表以及具体应用范围。未来储能行业大发展需要技术、成本、市场三者有机结合并且得证明。技术是这个行业能否往下走的重要支撑点，降低成本打开市场应用则是行业能否壮大的关键点。

可以肯定的是因为社会进步和人类需要，再加上多年来的技术积累，未来在储能行业一定会出现超级大牛股；但是由于储能技术路线众多，并且科学技术水平在不断提高，因此不能肯定ZBB就是储能技术最佳技术路线与最有潜力的公司，投资就是在这样确定性有不确定中探寻。可以肯定的是蕴涵在经济领域中的变革所产生的巨大机会必将造就一批非凡的公司，这些公司的股票必定给投资人带来丰厚的回报，寻找未来最有可能在这些方面形成突破的公司对未来投资收益具有重大意义。

巨大改变生活方式的科技公司将科技和大众消费有机结合成为大众时尚科技消费品，其对社会影响与成长空间巨大。同时，在所有的个股中，科技股最容易产生泡沫，高科技背景的大众时尚产品更容易产生泡沫。这种“泡沫叠加”的倾向也只有在大众时尚消费品牌中才能够出现。

而未来在新能源和储能技术中最有可能出现“泡沫叠加”的公司，是下一个可以与当年互联网泡沫相比美的行业。当年是随着科技进步带来电子传播方式，信息的大规模、快速、零损耗的存储得以实现。在此基础上互联网作为一种新的传播方式得到迅速发展。而能源的重要性不亚于互联网，能源与谁能技术什么时候能够解决能量（特别是电能）的大规模、快速、低损耗、安全的存储对社会影响将是长期并且巨大的。

未来当市场所有人认识到这个价值时，也容易形成泡沫。资本市场中的泡沫就是“价格增加引起进一步的价格增加” 。泡沫是表面上繁荣、兴旺而实际上虚浮不实的成分。证券市场泡沫的特点形成时成本极低，破灭时代价极高，泡沫的大小及力度只有破灭后才知道。泡沫是资本市场的一个重要属性，是市场经济中的自然产物，不以人们意志为转移，无法也不用回避。作为投资者应该在初期去发现并分享泡沫，只是在分享的同时防范它的风险，识别与防范泡沫的方法是问题核心（也许是笔者想得太远，储能题材在市场都还没有形成泡沫，就在思考未来形成泡沫的可能性与影响了，不过，想远一些也没错。）

综合分析认为尽管ZBB公司现在业绩不好，但在某些方面符合以上“Tenbagger”的选择标准。分析ZBB公司的核心目标是“预测投资标的价格的趋势及拐点”，其中最重要的是判断ZBB的核心技术在储能领域中的位置与领先程度，其实这是包括一些专业人士都很难回答清楚的事情，笔者是非专业人员就更难确定，即使难也可以通过一些现象有逻辑去帮助分析判断。在此过程中必须把握以下一些投资基本原则与分析方法：

从哲学角度讲，上市公司基本面属于客观存在，而股价表现则是投资者主观意识对该客观存在的反应。市场情绪的过度悲观导致股价被低估，市场情绪的过度乐观导致股价被高估。做为投资人最难以规避的风险在于情绪的传染性，保持理性需要两种要素的支持，一是对个股及行业发展趋势的全面认识和深刻理解，需要对基本面有深入全面的跟踪研究（在此也引申出另一个投资的哲学问题，即无论投资人再努力，也无论努力后知道多少，其实所知识的永远都是相对的。投资就是用有限的已知去面对无限的未来的过程。）同时要培养逆向的思维习惯，这种习惯需要市场的历验和自己投资悟性以及对市场可能热点和周期的理解 。

ZBB股价长期大幅下跌这是不争的事实，笔者并非是因为股价下跌而选择去投资它，而是在芜湖美能储能调研时看到了公司在中国合资生产的产品，并且接下来很可能再扩产，做到年产2000台，每台毛利水平较高，超过50%。是因为听公司方面的介绍后，才认识到锌溴液流电池系统技术的先进性，进而分析ZBB公司的商业价值和社会价值，并且在未来有可能成功才重点跟踪。

作为投资人需要具备长周期视野，将其放在长周期，也就是几年的时间周期范围来分析其机遇与风险。同时还需要具备国际视野、深刻理解机会收益，投资就是让资金去是追求风险和收益的最佳配比。股价巨幅下跌与公司经营可能发生拐点，在其剪刀差最大时就是良好投资机会。

当然，最重要的是随时将控制风险放在首位。投资风险分三类：一是试图超出能力圈范围的冒险思想（投资二十多年以来，其实从来没有遇到过没有遇到过不存在风险的投资，关键是风险程度对各自能力范围的确定。在投资ZBB之前反复思考就认定这是风险极大的投资行为，从专业技术领域讲的确是超出自己作为财务投资人外行的判断能力，即使是做储能行业的人估计目前也很难判断未来谁是最好的技术发展路线，这非常重要同时也是一个多月以来一直困扰笔者的事情。基于这样的现实，所以把ZBB看成是风险投资，对投资总量进行控制来防范风险。）二是市场系统性风险，包括两个方面首先因为ZBB流通盘太小所导致的流动性风险，其次是美国道琼斯指数下跌所带来的风险，因为道琼斯指数近年来累计涨幅较大，并且走势形态已经在周线级别出现明显背离了，指数有可能出现调整或大跌。）三是企业基本面经营风险（在查阅ZBB公司历年资料后，一个最明显感觉是公司高管更换频繁，财务情况不容乐观，尽管最新资料方面看也有所改变。总体上ZBB公司战略目标和执行能力还不尽人意。）要回避这些风险只能尽可能地查阅资料，理解公司和行业的发展，并在操作中严格执行止损（考虑到美国股市交易成本高、ZBB流通性差，已认定它本身就是风险投资等原因，将改变过去10%个股止损纪律，把ZBB投资的止损设置在30%。）毕竟美国ZBB公司这样的投资标的是有可能改变投资人整个财务结构的公司，值得战略重视并冒着风险去投资。

投资最重要的是明白什么是该做和不应该做的事情，理解并懂得回避风险是投资的入门课程。投资说穿了就是做两件事情，一是发现并回避投资风险，二是挖掘并把握投资机会。真正的风险来自个人的性格缺陷，来自于人性中的贪婪和恐惧，如果不是因为去鑫龙电器调研看到具体产品，中国巨大储能市场发展空间和未来产品成本不断下降的预期，自己是不会这样关注ZBB公司。此次投资ZBB股票跟2012年12月份投资美国Sunpower公司股票有些类似，当时如果不去研究中环股份也就不清楚Sunpower公司，自然也不会有后来一年六倍的回报。当然， ZBB股价下跌幅度比当时Sunpower还要大的同时风险也大。是根据基本面分析认为在跌出机会，所以决定冒着风险也要去投资它。

最好的跟踪分析方法还是先构建一个体系，分析清楚大逻辑，然后去看细节，最终去粗取精，去伪存真，由表及里，有浅及深，不断裁剪和修正来建立起自己的分析体系。巴菲特曾说过：“宁要模糊的正确，也不要精确的错误。股票市场长期来说是称重机，短期来说是投票机。”其实理论总是苍白的，如果公司成功，目前所有的逻辑都是正确的，如果公司失败，现在所有的分析都是错误的。公司成功则需要“天时、地利、人和”几个因素有效的结体。成功的投资者则必须具备稳定的情绪特质、足够的耐心、独立思考的习惯和知行合一的严谨态度。在写这段投资风险问题时，自己也觉得矛盾，也再次领悟到证券市场真的是“知易行难”的行业。

 

八、        1%到10%的配置与可能会让资产倍增及投资风险的分析

 

ZBB公司最近基本数据：最新股价0.76美元，其总股本为1771.00万股，总市值为1346万美元。每股收益：-0.70   美元；每股净资产：0.25美元。

未来在储能领域当中一定会出现大牛股，这是社会发展和需求所决定的事情。可惜受制于专业能力限制，目前无法肯定谁会成为最后的赢家，只是从有限的跟踪分析后认为ZBB公司有可能胜出。如果前面公司所拥有的核心技术结合中国生产所降成本而拓展市场取得成功，未来ZBB股价必将大涨。从市值角度看目前ZBB公司才1346万美元总市值，股价上涨十倍也才一个多亿，上涨百倍也只有十多亿美元。即使上涨了百倍后的市值水平相对于储能未来社会对其需求来看还是明显太小。最关键的是ZBB技术路线要正确，商业模式要成功，要用数据来证明自身的实力。

基于ZBB公司核心技术和中国生产降成本而拓展市场的预期，如果成立未来ZBB股价必将大涨。但在良好预期背后却是公司持续亏损的严酷现实，如果一直得到不改变，公司未来有可能退市或破产的风险。公司的基本面发展决定一切，技术面害人害一时，基本面害人害一世。20多年以来的投资过程中，每次都以为自己在客观地看问题，但事实上每次只是从我的角度在观察。真正的风险来自个人的性格缺陷。成功的投资者必须具备稳定的情绪特质、足够的耐心、独立思考的习惯和知行合一的严谨态度。在目前这个时点谁也不能肯定或否定ZBB的未来，在巨大收益预期和存在巨大风险之间，可以将投资ZBB股票当成风险投资，即用少量比例资金投入，换取很大收益，但在投资前就做好全部亏损的准备。

从投资资产配置角度讲，假如1000万资产中配置1%到10%去购买ZBB股票，这样比例的风险应该是大多数投资者所能够承受的，即用10到100万元去购买ZBB股票（在投资之初就把它看成已经亏损完，这样心态对ZBB这样现在亏损并且有流动性风险个股心态会更从容，也许更容易取得成功。）而未来如果前面所讲投资逻辑成立，股价有可能上涨10到100倍，那么即可让总资产翻番。如果这些预期能够实现，将改变一个投资人的财务结构。在投资在道路上眼光看多远？分析有多深？决定着回报有多高！

http://s8/mw690/001xXZ6Agy6Mcmv1h3x47&690风险与机遇的思考（二）对合资的美能储能与投资的分析" TITLE="投资美国ZBB公司 风险与机遇的思考（二）对合资的美能储能与投资的分析" />

上面这个图是多年以前对美国市场中一只股价表现极端个股的分析。FCOM是美国证券市场中一只股价表现较为极端的个股，早在2002年就被退市了，其股价走势充分印证了证券市场的一句老话：“股价会涨到或跌到投资人没想到的地方去”。图中FCOM公司可以在690个交易日里从2975美元下跌到0.01美元，跌幅达99.999%。而在此下跌过程中无论是2900美元，还是290美元或者29美元、2.9美元、0.29美元去买入的投资者，最终都是亏损，只是亏损到0.01美元时所涉及99.999%之间多与少几个9，即类似于黄金的纯度不同罢了。最终公司退市，其实都是百分之百的亏损。

尽管FCOM股价可以在上市后的162个交易日里从542.5美元上涨到2975美元，涨幅达448.4%。也可以在690个交易日里从2975美元下跌到0.01美元，在此下跌过程中曾在2001年初只用了十个交易日，就从225.31美元上涨到了713.12美元，涨幅达216.5%。即使有这样强有力的反弹，没未能阻挡公司股价最后下跌到一美分。尽管FCOM公司已退市了，目前也查不到公司的相关资料。但它毕竟是在市场出现这比较极端的走势，其股价走势将趋势的力量得到充分展示，给投资人留下的思考发人深省。

FCOM在最后、最快的下跌时段，已没太大的成交量了。说明当公司真正变坏或者市场意识到它的风险后，是没有人来救持股投资人的。投资人必须对自己的选择与决定负完全责任。在市场里没有雷锋，市场里更多是当趋势向上时会锦上添花和趋势向下时会落井下石的人。

上面这个FCOM走势图多年来警示自己，明白股价趋势的重要性，千万别因为股价下跌或便宜而去买入。此次在分析美国ZBB公司投资过程中，反复在问自己，是因为股价便宜而去买入它吗？不可否认的是股价便宜是吸引自己的一个因素，但反复分析后仍然认为主要还是基于对能源行业中储能技术未来发展前景，特别是ZBB公司在液流储能领域中锌溴电池系统所拥有的核心技术和未来巨大市场空间，特别是在中国低成本生产对商业模式改变的预期。

从控制风险在具体操作中可在技术性低位先建一部分底仓，如果公司基本面与股价支持向上，分批再建仓。这样多少可以适当降低风险并且也不至于放弃机会。

从股市博弈角度讲，风险总是涨出来的，而机会总是跌出来的，但投资需要尊重趋势，买入下跌的股票却在违背趋势。向上过程中一方面是顺应趋势有继续向上的可能，但另一种可能是它本身涨出了风险；而向下过程则是有可能继续下行，但也有可能止跌回升。买入上涨股票是在顺应趋势，买入下跌的股票却在违背趋势，实战操作关键就看投资人如何去把握这个度。目前去投资美国ZBB公司最能够体现证券市场“险高利大”的特点，如果公司在储能领域真能以技术优势去占领市场，那么未来有可能上涨百倍；但是如果持续亏损，业绩无改变，未来终将被退市。一旦退市，即使在股价下跌99.9%的背景下去投资，仍然会遭遇100%的亏损。再次强调在投资ZBB之前先做好自己本钱全部亏损完的思想准备，这样也许在投资过程中更多一份从容。

 

九、        投资美国ZBB公司主要风险

 

1、          不断创新的技术与技术路线选择失败的风险

 

自主创新企业的风险：短期－－－技术创新失败；中期－－－替代技术的出现；长期－－－技术的持续进步。创新的目的在于所创新的产品的高技术、高质量、高效率、高效益。从事新产品研发未必就是创新，当然从事老产品优化未必不能创新，关键在于一定要从对科研成果负责转变为对产品负责，要以全心全意对产品负责实现全心全意为顾客服务的企业宗旨。有好的技术还需要有好的生产成本，这样才具备市场竞争力，被市场所认同和接受。

 

2、          公司长期不能赢利与退市破产的风险

 

2007年6月18日 ZBB公司完成首次公开招股募集2000万美元上市。2013年10月14日ZBB公司收到纽约交易所通知，说不符合联交所载于第1003持续上市标准函件NYSE MKT （ 「联交所」 ） （一）（二） ， 1003 （ a）（三）和1003 （的NYSE MKT公司指引a）（四） 。交易所通知ZBB ，如果公司不解决其普通股的低售价，要么通过反向股票分割或其他行动。因此，ZBB公司在2013年10月31日以一比五比例缩股，以解决其普通股售价低的问题。

在2013年12月31日纽约交易所工作人员通知ZBB公司，其已接受了公司的合规计划，并授予本公司将延长至2015年4月15日，遵守最低股东权益持续上市标准。（因为有纽约交易所的这个通知，可以确定在2015年4月15日前ZBB公司没有退市的风险，只有股价波动的风险，也可以认为在此之前的投资风险是相对有限的。但是在2015年4月15日之后ZBB公司仍然面临有可能退市的风险，而退市则是系统性的巨大风险，对此需要引起特别的关注。）

http://s4/mw690/001xXZ6Agy6McmBouTFc3&690风险与机遇的思考（二）对合资的美能储能与投资的分析" TITLE="投资美国ZBB公司 风险与机遇的思考（二）对合资的美能储能与投资的分析" />
     

       ZBB股价叠加标准普尔500指数可以看到，ZBB股价比指数同期差距达4332%，浪费很多时间和呑失了巨大财富。查阅数年来资料发现最根本原因是公司尽管有技术，但缺乏现金流和长期不能盈利，所以股价只能反复探底。只是在最近一个多月放出巨大成交量后，有可能构筑出重要底部。

看的资料越多，越发现自己的无知，也越感觉需要学习。证券市场总是处在高度专业化的行业，随时得面对行业中最敏锐最凶狠头脑的挑战。除非能够证明自己的市场哲学和逻辑，否则是分清好与坏真实与虚假的。

 

3、          美国长期牛市后市场调整与ZBB股价流动性风险

 

道琼斯指数从美国金融危机后，持续上涨。风险总是涨出来的，投资美国股市需要注意美国大盘指数下跌带来的风险，因为道琼斯指数走势形态已经在周线级别出现明显背离了。个人感觉美国股票也不太好玩了。其次是要注意ZBB交易流动性的风险，因为公司总股本只有1771万股，最新总市值1346万美元，也许少量的买卖行为就会导致股价大幅波动，而当这些主动买盘消失后，又会因为公司业绩亏损的原因，导致持股者心态不稳定，从而形成股价的大幅波动。未来某一个时点上当公司出现实质性利好或利空，市场中会出现没人愿卖出或买入的局面。投资ZBB股票也许会陷入不方便买进也不方便卖出的尴尬境地，在投资进行前对此要有充分认识。

 

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在跟踪研究ZBB公司过程中，受长期深入跟踪鑫龙电器公司的浙商证券公司行业研究员史海昇先生报告影响较大，文章中也引用了很多史先生在报告中的部分观点和数据，在此致谢。有兴趣朋友可查阅相关行业的跟踪报告。

由于自己缺乏储能方面专业知识，只能凭借收集到的资料去作逻辑判断，无法鉴定其优劣，写此报告过程中除梳理自己投资逻辑外就希望听到不同意见，以发现盲点，并且在专业知识方面得到朋友更多的帮助，以强化自己投资过程的攻防体系，期待您的帮助。 

祝新年快乐、投资成功！ 

马仁辉

 二○一四年春节 于成都

（注：此文章于2014年春节所写，是当时发给朋友讨论分析的文章。行业和公司在半年多时间里都又发生了一些变化，从这些变化中可以看到不少新的机遇与风险，后面在第三部分中对新变化加以解释。）