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汉商集团：银泰示范后来者跟上

除了银泰系收购鄂武商外，武汉市其余商业百货也面临着不同程度的增持和股权争夺。不到两个月内，中百集团和汉商集团被四次举牌。

中百集团两度被新光控股举牌

 汉商集团被三度举牌

武汉商业股近期缘何成为民营资本竞相举牌的香饽饽？

一方面，隐形资产增值预期较高。武汉商业上市公司具有区域垄断优势，并且已经形成了良好的品牌效应，成为被举牌收购的优质资源，武商、汉商、中百由于拥有多家百货商场，地处省内各地区核心商业圈，超市商场业务网点数量上千家，发展前景看好。控股后可以充分利用上市商业百货的现金流和商业地段等资源。

此外，当前股市极度低迷，百货行业也相对不景气，武汉商业股还处在底部区域，增持举牌的成本较低。武商联曾于2011年宣布将武汉中商和武汉中百进行换股合并，目前中百集团和武汉中商都已跌破了第二次调整的换股价，一旦中百、中商正式开始重组，现在买入即使争夺股权大战失败，在二级市场也会有差价赚。

最后，通过对近年来被举牌上市公司的股本结构看，往往总股本5亿股以内，市值相对较小，在50亿以内；股权较为分散，第一大股东持股比例低于30%，不拥有相对控股权，这也可以解释为何武汉其余百货被大幅增持而武汉中商未被大幅增持。从这个方面说，我们更看好汉商集团被资本阻击的案例。总市值更小，控股股东持股比例不高，实力较之武商联弱，商业地产近几年增值明显。

在有了银泰系与鄂武商交战的案例，市场上其他民营资本也跃跃欲试，此次卓尔控股增持汉商集团或许与银泰系手法有着异曲同工之妙。

阎志曾被媒体评为“湖北首富”，是卓尔控股的实际控制人。目前，卓尔控股拥有两家在香港的上市公司，分别是卓尔发展和中国基建港口。

卓尔发展的主营业务为商业地产，即开发商铺进行出租或出售，而汉商集团作为百货公司，其核心资产也是大量的商业物业，租金收入也是其主要来源，两者的业务性质应属同类。

资料显示，汉商集团目前在武汉核心商业圈的自有物业资产已达到30万平方米，即使以每平方米1.5万元保守价格估算，价值也达到45亿元，近期汉商还以5000元每平的价格回购了2万平米汉商银座底商，市场价2万每平。而汉商集团目前总市值仅15.75亿左右，即使考虑上市公司全部负债10亿，仍明显被低估。坐拥如此优异的物业资产，公司股价不高，自然容易引来产业资本的抄底。

因此，卓尔控股增持汉商集团一方面可以从其股份的增加而获得更多的话语权，以更好的利用汉商集团的商业地产；另一方面可以通过其不断的增持吸引市场的关注，低估的汉商集团被追捧，从而卓尔控股从中获利。

当然仅从卓尔控股两次的增持中，我们并不能确认其增持目的就是冲着武汉商业地产而去，毕竟卓尔控股不仅仅涉及商业地产领域。那么从接下来江斌、刘艳玲、武汉恒基实业的举牌，我们或许就可以稍微清晰些了。

据了解，江斌与刘艳玲夫妇是在武汉汉正街做生意的老板，前期在湖北宜昌开发了一个超过50万平方米的MALL，在卖掉部分商业地产之后手中有了大量的现金，在寻找投资机会时发现了汉商集团并持续买入。

公开资料显示，2005年江斌曾以3.36亿元拿下宜昌市西陵区180亩的黄金地段，投入巨资启动了宜昌CBD中心商务区项目。该项目对外披露的投资规模高达36亿元，目前已吸引了沃尔玛、大洋百货、工贸家电等入驻，目前项目已进入回报期。

作为注册地在武汉的恒基实业能够成功操作宜昌商业地产，我们可以推出其应该对武汉市甚至湖北省商业地产市场非常熟悉。那么对于此次举牌汉商集团，我们分析可知汉商集团2011年净利润增长率大幅下降，今年以来一季度甚至出现亏损，三季报虽然增幅较大，但并没有太大亮点。对于其投资的汉商银座项目，公司预计将产生8.4亿的收入，净利润达到6200万以上，在上市公司上体现为0.3元的利润，对于目前超过9元以及此前7元的股价而言，估值显然不低。更何况汉商银座是汉商集团中较为成功的项目，由此，说恒基实业看中其业绩不免牵强。

因此对比汉商集团的业绩与其拥有的商业地产价值，显而易见，对于靠商业地产起家的武汉恒基实业看中的是其商业地产的价值。我们可以认为汉商集团商业价值被低估，估值恢复或为其带来较好的资本收入。

从汉商集团的公告中我们可以算出江斌、刘艳玲以及武汉恒基购入汉商集团的均价在7.39元。

而汉商集团近期走势强于大盘，一方面是因为盘子小，二是绝对价格并不高，加之多家股东相继增持举牌，形成了水涨船高之势。作为中小股民可以在武汉商业股票的股权大战中，逢低介入有望与举牌的新股东分得一杯羹。

从武汉商业百货增持争夺战中很容易解释：为什么近年来被举牌公司为数不少为地产类或商业类上市公司。而在股权争夺行为发生后，投资者应将重点放在对举牌方实力的研究分析方面，若股东实力雄厚且旗下优质资产较多，盈利能力较强，那么市场对后期重组的预期会更高，股价在二级市场相应也会有更好的表现。

后续我们会对其余地区商业百货进行详细分析和机会挖掘，敬请关注。（研究员：WXF&HJ）

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