对于近期市场，高达84%的基金经理认为当前股市被高估。

   尽管如此，但近六个交易日，股指更是在5336-5509之间狭窄的173点空间进行反复上下震荡，欲跌还休。调整似乎很难进行下去，为什么呢？

我们统计了8月23日到9月24日的开户数据，数据显示，过去一个月A股日均开户数为203994户，基金日均开户数为209195户，双双突破20万户！

   基金开户数和A股开户数双双保持高位，这是十分罕见的。基金开户数的高涨，直接导致基金营销的热情，进一步推升了基金被动做多的热情。基金很可能为了赢得更多的市场份额，而被迫参与市场，换取更好的相对收益，获得更好的基金排名。

   进入9月份以来，市场热点始终围绕着相对低估而展开，从煤炭，到钢铁，化工，有色等。资金在相对低估板块之间游走，反映了当前估值水平较高获得主流资金认同，与此同时，资金却没有放弃参与，对此我们只能理解为资金的被动投资行为。

   但是一旦市场的流动性过剩发生了阶段性逆转，又会如何呢？

   一方面，今年1 至8 月，A 股IPO 融资额为1492亿元，而9月份以来，在不包括中国石油的情况下，IPO 融资额已达1400 亿元，接近前8个月的水平，也创下了A 股市场最高单月纪录。而接下来的10月又将迎来限售股解禁高潮，股市资金面将面临较严峻考验。就本周而言，中石油过会、建行上市、神华发行，扩容压力相当明显。

   另一方面，证监会降温基金发行热终于得到业内人士证实。多家基金公司透露，证监会暂缓新基金的发行已成事实。近一个月以来，证监会实际上已基本停止了新基金的发行审批。一方面是新基金审批的暂停，另一方面却是基金公司QDII的推出。除了新基金的审批被叫停之外，眼下一些基金的拆分也受到了证监会的严格把关。自8月下旬以来，拆分基金的审批基本陷入了停滞的状态。

   虽然新基金的审批被暂时叫停，但一些绩优老基金的申购并没有停止。而市场如果持续高烧，不排除管理层进一步收紧资金面。

   过去的经验告诉我们，一旦股指出现连续回调的走势，基金开户数将会大幅下降，如果调整时间较长，甚至会出现又一个赎回高潮。基金散户化，已经成为基金投资的最大软肋。     

   如果资金面进一步紧缩的话，这种被动投资行为难以持久。