第九期市场观察
(2007-01-21)

国内股市已经提前进入期货时代
　              

　股市提前进入期货时代，并不是指股指期货的推出，而是目前市场有以下特征：
1. 投资者通过抵押房产，股票，借资等多种融资手段，放大投资规模，效果类似于期货的投资方式。
2. 指数上涨的形式类似于期货常见的上涨形式。
3. 个股近期越来越多的采用期货的逼空上涨的形式。

  我们知道，期货的风险远大于股票，那么目前股票市场接近期货的迹象，表明股票市场的风险在急剧累积。无论找出什么理由支持上涨，风险已经不言自明。

  目前市场极大的成交量，主要是中小投资者的疯狂涌入和机构投资者加大短线换手造成的。这表明，中小投资者才是支撑目前股指的决定性力量。机构投资者已经开始浑水摸鱼了。

  高位筹码的如此松动，已经向我们表明，一旦中小投资者后续力量无法支持当前的强势，股指将向下寻求价量平衡。

  进入一月以来，两市开户数从此前日均不到2万户，猛增到6万户左右。疯狂已经让机构都开始飘了起来。个股的估值一再被机构调高，而我却看不到，调高的理由，能够说服我。

  这让我想起，巴菲特在美国上一轮大牛市，股价在上涨30％后，就全部清仓的场景。事后表明，在巴菲特清仓后，股指依然飙升50％，但是随之而来的下跌，却将所有涨幅抹去。

  市场是疯狂的，被压抑五年之久的中国市场，又是格外疯狂的。但是让我接受07年30～40倍的市盈率的股价，无论如何都不能说服自己。

  因此，我坚持此前的判断，一月底降低总仓位至30％（不含600243）。具体安排参见下面“个股操作”。

  对于股指期货，此前我们的判断是可能4月推出，但我们一直强调的那样，如果股指不下来，股指期货就不会推出。

  近期管理层已经明确表明了这个态度。证监会研究中心主任祁斌表示了“股指期货会不会在市场高点推出”等观点。

 而最新消息，证监会之前提交给国务院审批的《期货管理条例》目前已取回再议，何时能正式推出尚无准确时间。

 虽然，证监会随时都可以再次提交《期货管理条例》，但是至少这意味着，管理层对市场的暗示。如果股指继续维持高位，管理层完全可以搁置，甚至无限期延长股指期货推出的时间。

  我把这些看成是，管理层对机构投资者的逼宫。

 指标股之所以获得了高额溢价，主要是因为股指期货，如果机构投资者硬要和管理层对抗，维持指标股在高位，其结果就是股指期货迟迟无法推出。试问，高高在上的指标股，是否所有的机构都坚持到最后（股指期货的推出），而不去套取现实的盈利？

  股指期货出来，也不过是为了锁定利润。因此，股指期货的推迟，并不像某些机构所言，指标股就没有作空动力。

  现在有两种可能：

  一是，股指期货推迟推出。这种情况，指标股失去了支撑，出现回调，带动股指下跌。如果股指提前下跌到管理层认可的水平，股指期货推出的时间又可能迎来转机。
  二是，股指期货按期推出。这种情况，需要股指下跌到管理层认可的水平。那么同样需要股指下跌，否则，股指期货将推迟推出。

 综上，无论哪种情况，都需要股指下跌。如果股指一路上涨到4000点（呵呵，近期股指还是可能冲到3000点意思一下），很难想象，股指期货会推出，那么支撑指标股的是什么呢？流动性过剩？人民币升值？业绩增长？

  即使极端的，股指会上涨到4000点，我相信还是会下到2000点的。

 一句话，我不眼红股指还有多少涨幅，我只等待股票跌到能吸引我的价格。

　我预计，股指1月份见顶的可能性很高，2月仍可能保持强势，但已经是调整的开始。3月调整的幅度可能较大，4月估计是调整的末端。