第290篇•沪指进入“一时代”的投资思维

谷为陵

    这两天，上证指数终于击穿2000点，出现了加速下跌之态。我在前面说过，沪指若能够在2000点之上站稳4个月时间，那么，出现一波中级反弹的概率应该很大。而假若在筑底4个月后，再向下破位，那么，杀伤力就很大，会一气跌到1800点附近。但现在沪指选择的是一条中间道路，仅仅在振荡2个月后，就选择向下突破，这说明股市走得比预计的还要弱。那么，股市的下跌空间有多大呢？

    对于上证指数来说，假若超级大盘股们都像这两天一样拒绝下跌，其它股票下跌也难以带动沪指深跌。另外，这次上证指数在2000点附近毕竟只震荡了两个月的时间，不算太长，即使跌破底部后，其惯性下跌动力并不很强，2000点也不见得就会成为铁顶。

    但是，创业板就很不乐观了。创业板指数自今年1月下旬开始就在610点至800点振荡筑底，筑底时间长达10个月，但这两天指数跌破了612点的历史最低点，创出了新低。虽然从跌幅看，还不能断言这次是有效击穿，但从指数跌破10个月的“铁底”来看，这次一旦有效击穿“铁底”，其下跌惯性很强，按照对称性原则，创业板的下一个目标位是跌到450～500点区间。毫无疑问，仅从指数形态来看，创业板指数一定是近期的领跌市场。创业板为什么会成为领跌的市场呢？这有三个原因：

    一是创业板的估值最高，在熊市末期，跌时重质，而质的硬邦邦的指标就是绝对股价和市盈率。创业板的绝对股价最高，平均市盈率最高，挤泡沫的要求也最强烈。

    二是创业板的解禁压力最大。创业板的首批上市公司是2009年10月底上市的，至今整整三年，这意味着从现在开始，创业板就逐渐进入了大非全面解禁的全流通时代。主板市场虽然也进入了全流通时代，但由于占主板市场总市值60%以上的那些国有控股上市公司的国有股东基本上不会卖出，主板的大非的实质性的卖压并不高，但创业板就不同了，全是民企，套现的欲望极强。

    三是创业板的扩容压力最大。现在创业板有355只股票，前一阵子传言管理层计划在几年内将创业板搞到2000家的规模。目前排队上市的780家公司中，计划上创业板的应该占了一多半。历史屡次证明，压垮熊市的最后一根稻草就是扩容。扩容对于股市的影响，是基于这样的一个估值不断降低的链条：

大扩容→高价发行→降低发行价→降低股市估值

→拉低老股价格→股市不断下跌

    因扩容导致的股市下跌，只有在扩容暂时停止一段时间后，股市才会止跌。1994年8月初的“三大救市”政策，第一条就是暂停新股上市；2005年7月股市能够启动牛市，就是因为开始了股权分置改革，彻底消除了投资者对于国有股市价减持的恐惧。现在，创业板的扩容还在继续，所以，投资者预期悲观，股市将继续下跌。

    我在前面《第288篇•股市跌得惨估值并不低》说到了股市估值还不低的问题，但我并没有指出其中的原因。我认为，股市跌到这个份上估值还这么高的主要原因之一，就是中小板和创业板的发行价格太高。高价发行后，上市后被炒得更高，即使业绩有增长，也难以支撑这么高的估值，更别说那些业绩下降的公司，即使股票跌得一塌糊涂，估值还是降不下来。比如，海普瑞的发行价高达148元，发行市盈率100倍，你说这不是疯了是什么？最终这只股票给投资者留下了什么呢？这只股票上市后最高炒到了188元（后复权，下同），现在是38元，较发行价跌了110元。该股跌到这个份上，市盈率还有22倍，但这还算是不错的。再如，汉王科技的发行价是41.9元，最高炒到175元（后复权，下同），现在股价是16元，由于该股亏损，无法计算市盈率。可怕的是，这不是个案，而是普遍现象。

    如果我们反过来想，假若当时这些股票的发行价不是40～50元、上百元的高价，不是上百倍的市盈率，而是4～5元的低价，10倍的市盈率，那会是什么情况？我想，海普瑞和汉王科技绝对不会炒到170～180元那样的高位，它们股价下跌对于市场的伤害就不会那样大。香港股市就是这样的，在A股十几元高价发行的股票，在香港的发行价只有3～4元。当然，现在高价发行会引发民怨，于是，管理层又开始恢复低价发行，但这给市场又造成了二次伤害，因为现在再转头低价发行，就必然会降低那些已经高价发行的股票的估值，最终会将整个市场的估值降低。

   所以，事实非常清楚，中小板和创业板的高估值，主要是因为高价发行而导致的输入性高估值，这可以说是那些投行们为了一己之利而对市场的犯罪行为。张化桥的新书《避开股市的地雷》对于投行们的丑恶行径有深刻的描述，郎咸平在去年也对券商、投行、保荐人等伤害中小投资者的行为进行过揭露。

    从长远来看，创业板的暴跌也许并非坏事。股市任何一次大熊市，就是一个大浪淘沙的过程。在经过大熊市的洗礼后，真正有价值的公司才会闪光。我前不久见到了原汇添富基金的总裁桂水发先生，与他聊了一下。桂先生管理的汇添富基金的规模达到了一千亿，应该说是一个很大的基金了。由于基金规模巨大，就决定了基金的操作风格是稳健型的，所选股票是价值型与成长性型的。对于成长股，桂先生认为主要的机会在创业板里，创业板未来会出现很多成长股，但他认为这样的成长股必须具备两个条件：一是解决了全流通问题，或者说大小非不再抛售股票，控股股东是一心一意谋发展，而非想方设法卖股票套现；二是股票所属行业处于高增长，而该公司又能够成为其中的龙头企业。

    我认为桂先生说得很有道理。我回想起了自2008年底至2010年底，在这两年冒出的30多只涨幅超过10倍的大牛股。其中，就有不少是属于高增长行业的细分龙头企业。比如，三安光电，是当时高增长的LED行业的龙头企业；莱宝高科，是高增长的手机触摸屏行业的龙头企业。这两只股票，都是从5元多启动主升浪的，仅仅两年的时间都上涨了十几倍。

    如果创业板持续下跌，能够出现很多的低价股，那么，在这些低价股中，应该能够找出不少未来的大牛股。我认为，这次创业板的大熊市后，也许就会面临绝佳的投资机会，这个机会应该不亚于自2008年底至2010年底中小板出现的那一轮大机会。