第288篇•股市跌得惨 估值并不低

谷为陵

    上证指数在上周连续两次于盘中跌破2000点，后虽顽强收高，但2000点大关还是显得岌岌可危。我说过，股指在这个位置面临两个选择，或者在筑底成功后出现一波反弹，或者在筑底不成功继续下跌。

    决定股指筑底成功与否，有很多因素，但其中股市的整体估值是主要的因素之一，它的高低对股指走势有三方面的影响：一是假若股市的整体估值处于低估状态，那么，股指现在就是底部，根本没有下跌空间；二是假若股市的整体估值处于合理状态，那么，股指下跌的空间就很有限，大体上会在此区域出现宽幅振荡；假若股市的整体估值处于高估状态，那么，股指还会有较大下跌的空间，或者就是不下跌，振荡筑底的时间也会很长，要以时间换空间。因此，为判断股指后市的走势情况，就有必要对股市的估值进行量化分析。

    对股市的估值，最重要的就是考查股市的整体市盈率情况。市盈率的问题，对于个股来说，本来是一个很简单的问题，但对于整个股市来说，就成为了一个很复杂的问题，其复杂性集中体现在该运用何种市盈率标准才能够代表股市的整体估值。通常对股市估值运用的是两个市盈率：加权平均市盈率和算术平均市盈率。

    加权平均市盈率是以股市里所有股票的总市值除以总净利润后得出的数值：

加权平均市盈率=所有股票总市值/所有股票总净利润

    但用加权平均市盈率对股市进行估值并不合理，其中最重要的一个问题是，那些净利润值很高，但市盈率很低的超级大盘股对于最终结果影响巨大，会将股市的整体市盈率拉低而导致严重的失真。比如，现在A股四个市场的加权平均市盈率约为12倍，数值很低，处于历史最低点，假若股市真的是这样的情况，那就不应该下跌了，但实际情况去远非如此，因为银行股的权重太大，将股市的整体市盈率降低了很多。所以，判断现在股市的整体市盈率是高还是低，不能够用加权平均市盈率。

    加权平均市盈率不行，那么，算术平均市盈率怎么样呢？算术平均市盈率是以股市里所有股票市盈率相加后的总和除以所有股票只数后得出的数值：

算术平均市盈率=所有股票市盈率总和/所有股票只数

    由于市盈率是股价除以每股收益，当每股收益的数值很小的时候，市盈率就会很大，可以达到几千倍、几万倍，在计算算术平均市盈率的时候，若将这些成千上万倍市盈率的股票一块计算在内，那么，算术平均市盈率也会变得很大，出现失真。这种失真与加权平均市盈率的失真正好相反——加权平均市盈率是将估值降低的失真，而算术平均市盈率是将估值升高的失真。

    总之，在对股市进行估值的时候，用加权平均市盈率和算术平均市盈率都不行。那么，该怎样对股市进行合理估值呢？

    我认为，还是采用笨方法，将股市里所有股票的市盈率分段计算，应该是最合理的。为此，我就做了这样的工作。我的工作分为三个方面：一是分段计算出A股4个市场所有股票的市盈率分布；二是分别计算A股、中小板、创业板、大盘股、高价股的不同市盈率情况，以对比分析；三是分析市盈率在30倍以上股票第三季报净利润同比增长情况，以考察业绩增长率与市盈率的分布关系。现分述如下：

    一、A股4个市场2453只股票的市盈率分布情况

 从上表可以看出，A股市盈率低于10倍的股票只占3%，低于20倍市盈率的股票只占23%，还不到1/4。77%的股票市盈率在20倍以上，其中，市盈率在30倍以上的股票占了57%，市盈率在40倍以上的股票占了44%。事实证明，A股约60%的股票的市盈率还在30倍以上，这充分说明，用加权平均市盈率计算得出的股市整体12倍市盈率，是一个多么错误的数值！

    二、A股、中小板、创业板、大盘股、高价股的不同市盈率情况； 

    从上表可以看出，除了超级大盘股外，中小板、创业板、高价股的市盈率定位还是很高，其结果与股市整体市盈率定位水平相差不大，其中最根本的结论就是——约60%的股票的市盈率还在30倍以上。总市值前100名的超级大盘股的市盈率定位最低，其中约83%的股票的市盈率还在30倍以下。这说明，单单从市盈率来看，超级大盘股的市盈率应该是见底了。

    三、市盈率在30倍以上股票第三季报的净利润增长情况

    严格地说，仅从市盈率的高低，是不能全面反映出股市的估值高低。按照彼得林奇的市盈率定义，市盈率大约等于净利润增长率。依照这个市盈率定义，净利润增长率越高，市盈率就越高，净利润增长率越低，市盈率就越低。现在A股有约60%的股票的市盈率在30倍以上，这些股票的市盈率是高还是低，就应该用净利润增长率进行对比分析，假若这60%的股票的净利润增长率达到了30%以上，那么，这些股票的市盈率就不高，反之，市盈率就是高估了。

    根据我的统计，在剔除亏损股后，市盈率高于30倍的股票共有1040只，在这1040只股票中，第三季报净利润同比增长率在30%以上的共有245只，占A股所有2453只股票的10%。这说明，占A股60%的市盈率在30倍以上的股票，只有10%的净利润增长率高于30%，其余的50%的净利润增长率低于30%，这50%的股票就是高估的。