第160篇•对科学城的估值分析

谷为陵

    我在昨天的博客中，给大家留了一个问题，让大家对科学城进行一下估值，看看该股股价最终可以定位在什么价格区间。

    对一只股票进行估值，可以分为两个方面：一是绝对估值，即分析股票的内在价值，包括每股收益、市盈率以及今后几年净利润的增长率等指标，绝对估值的意义在于确定股票是否具有投资价值。二是相对估值，即分析股票的比价关系，主要是分析股票在所属板块中的股价定位情况，相对估值的意义在于确定股票是否具有投机价值。我今天也就按照这样的估值方法对科学城进行一下估值。

    首先，我们对科学城进行一下绝对估值，我主要分析该股在注入银矿后的每股收益情况、市盈率和股价定位情况。

    由于每股收益=净利润/总股本，因此，要计算每股收益就要先算出净利润和总股本这两个数据。

    先算一下净利润。根据本次注入方案，科学城与资产注入方所签署的《利润补偿协议》，承诺玉龙矿业2012年至2014年所实现净利润数分别不低于2.8亿元、3.1亿元以及3.4亿元。由于科学城本次只购买了玉龙矿业69. 47%股权，因此，科学城2012年至2014年所实现净利润数应该为2（2.8*70%）亿元、2.2亿元和2.4亿元。

    再算一下总股本。本次科学城拟以5元/股向三位自然人发行4.12亿股，同时向控股股东定向发行募资不超过2.5亿元，若增发价格也是每股5元的话，那么，科学城本次将向控股股东增发5000万股。因此，本次科学城总计增发4.12+0.5=4.62亿股。由于科学城现有总股本为6.23亿股，在本次增发后总股本将变为6.23+4.62=10.85（亿股）。

    最后我们就算一下科学城的每股收益。根据以上的净利润和总股本数据，可知科学城2012年至2014年的每股收益分别为0.18元、0.2元和0.22元。因2012年已经过去一半，待资产注入后，科学城的净利润肯定会大大少于以上计算的数值，因此，为准确起见，我们只能能够选取该股2013年的每股收益数值进行股价的推算。

    若以该股2013年每股收益0.2元计算，则在不同的市盈率定位情况下，该股股价定位为:市盈率分别为30倍、40倍、50倍时，股价分别为6元、8元和10元。

    当然，对于科学城净利润的预估还是存在变数的，现有数据有可能将该股的盈利能力低估了。这是因为以上的净利润预估值，只是根据玉龙矿业目前的采矿天数和日生产能力得出的预估数值，若玉龙矿业能够提高采矿天数和日生产能力，那么，产量还有大幅增长的能力。2011年玉龙矿业采矿天数214天，年实际采矿量30.02万吨，日均1402.8吨。而玉龙矿业预计可在2012年8月将产能扩大至1600吨/日，且未来新增采暖设备有望使生产天数提高到280天，由此一来，玉龙矿业未来年实际采矿量将达到45万吨，产量较目前提高50%。

    若设产品的毛利率不变，则在新增50%产能后，科学城的每股收益也可相应提高50%，那么，科学城2012年至2014年的每股收益将调整至0.27元（这是理论值，实际上只有50%不到）、0.3元和0.33元。若以该股2013年每股收益0.3元计算，在市盈率分别为30倍、40倍、50倍时，该股股价可分别定位为9元、12元和15元。

    其次，我们对科学城进行相对估值，我主要分析一下该股的比价关系。在A股里，目前只有一只银矿股，那就是ST盛达（000603）。ST盛达也是因注入银矿后成为一只银矿股的，该股目前股价为27元，市盈率为60倍。在分析科学城的比价关系时，因银矿股只有ST盛达一只，因此，科学城就需要与ST盛达进行比价关系的分析。

    在进行比价关系的分析时，不仅要比较股价、市盈率，更重要的是分析两者的内在质地和发展潜力，内在质地好和发展潜力大的股票，其估值就应该高。具体来说，在分析这两只股票的内在质地和发展潜力时，就需要比较一下它们的矿储量、品位、开采难度和未来产能等指标。下表是两者的数据比较：

                                        单位：万吨

   注：以上科学城的矿储量是玉龙矿业矿储量数据的70%。另外，玉龙矿业还拥有5宗勘查面积总计达到78.88平方公里的探矿权。

    通过上表可以看出，在银矿、锌矿、铅矿的保有金属储量方面，两只股票相差不大。从资源总价值上论，两者几乎相当。若两者资源总价值相当，那么，总市值也应该大致相同。目前ST盛达的总市值为5*27=135（亿元）。若科学城在增发完成后的总市值也为135亿元，则其股价应为135/10.85=12.4（元）。

    综合分析的结果是，科学城在本次增发完成后，其总股本将扩大至约11亿股，每股收益将达到0.3元左右，若给该股40倍的市盈率，且总市值与ST盛达大致相当的情况下，科学城的股价将定位在12元左右。

    这就是我的分析结果，欢迎大家批评指正。