1、云南白药未来的利润增长主要来自于药品、透皮以及健康事业部，但是健康事业部中牙膏的增长放缓，高速增长期已过，未来洗发护发领域产品未来的不确定性再增大，需要持续观察，普药领域未来看市场运作，不好确定，透皮的增长未来三年增长也不会太快。所以未来利润增速不会太高，20%左右已经不错，想象空间不大。

2、药材成本上涨和销售费用增长会影响未来利润增速，这也是不确定性，但相信变动不大。

3、云南白药唯一的看点在于管理层的运营能力，是否可以做到像保洁或强生的团队一样，有不确定性。

下文是近期云南白药调研纪要，感谢安邦资产吴楠的记录和整理！

2012中金医药上市公司与投资者信息交流会

云南白药

1.     公司中期业绩强劲，收入增速20%，利润30%；经营性现金流4.6亿，远好于行业水平。由于地方政府压力，公司今年在税率上较往年有所提升。公司收入增速超出市场预期，一方面是普药由于搬迁整合放量，另一方面是牙膏达到了40%以上的增速。下半年预计仍然可以保持稳定增长的趋势，主要是战略布局以及生产布局都已形成，目前生产、采购、销售、后勤、资金都实现了统一。

2.    保健品仍然是分歧比较大的领域

公司定位大健康，战略核心是以云南地道的植物药材作为根本，将传统中药融入现代生活。

公司上半年牙膏增速超过40%，其中云南白药牙膏增速40%，金口建持平，朗健超过350%。牙膏放量主要还是覆盖终端数的增加，公司过去渠道主要集中在一二线城市的KA大卖场，小城市以及社区超市并未涉及。另外，白药牙膏疗效较好，重复使用也有所增加，单店消费量也在增长。目前看公司的牙膏产品仍有较大的空间，目前市场第一第二的市场占有率超过20%，公司不到10%。公司今年也扩招一部分业务人员，对更多的终端进行覆盖。牙膏的毛利率60%-70%，上半年成本略上升，但是不会持续，目前化工辅料都在降价。公司的牙膏放量并不会带来产能瓶颈，其生产的新开区有很多备用产能供公司租用。

洗发水是市场比较关心的领域。目前每个月环比都有增长，全年可以过亿。公司下半年已经加大了广告投放和宣传，从7-8月份的情况看仍然保持了持续向上的态势。事实上，我们与宝洁的人员探讨过，洗发水半年的销售数据能否持续增长很重要，因为超过半年通常有重复购买，体现了消费者的接受度。我们认为公司的洗发水运营仍然比较健康。公司现在有专门的团队推动养元青的销售，同时更改了考核激励体系。过去健康品的考核对新产品没有倾斜，现在在全国3个省进行改革，对新品销售有额外的奖励。销售人员可以通过PDA看到每天的销售。

公司健康品事业部的广告投入全年计划在2个亿，去年广告比较少。公司的广告投入与销售配比，由于销售往上走的比较快，公司现在也更有信心进行广告推广。公司与其他品牌不同的是，公司直接与卖场开户，而非通过经销商，这样可以直接掌握终端数据，销售做的还是比较扎实的。

事实上，公司机制比较好，健康品、透皮都是经过2轮换人才达到目前的水平的。养元青虽然是新的领域，但是如果人才适当，公司还是会获得成功，公司对这点有信心。目前集团培育的茶叶已经有很好的迹象，公司运营1年时间已经超过很多做了几十年的茶厂。

3.    原材料成本压力持续下降

公司主要原材料三七最近下降比较厉害，1个月以来下跌20%，从700多跌到500多。三七的收季即将来临，大厂商原来储备也比较充足，总体上三七下跌的趋势将会持续。三七的种植面积现在已经非常大，明后年将陆续转化为供应。公司目前三七的加权平均成本为400元，如果跌到400元以下公司会继续购买拉低成本。现在看可能性也不大，成本的缓解可能到明年体现。

从目前白药整体的成本结构看，原材料占比80%以上，人工3%-4%，制造费用3%-4%，燃料动力7%-8%；原材料中50%是药材，50%是包材与耗材辅料。

4.      总体看，公司的运营依然比较健康，下半年仍会保持30%的快速增长；明年成本的下降使得公司的利润增速仍然高于收入增速，盈利可视性非常强。