2011年上半年，罗莱家纺、富安娜和梦洁家纺分别实现销售收入10.03亿、6.07亿和5.54亿，较去年同期增长51.59%、34.06%和59.61%。净利润分别实现为1.624亿、0.857亿和0.416亿，较去年同期增长73.84%、79.28%和46.86%。每股收益分别为1.16元、0.64元和0.44元。

罗莱家纺对2010年上半年的经营业绩做了调整（被认定为高新技术企业，所得税由25%下降为15%，有效期三年），营业总收入不变，净利润调高了21.6%至0.934亿元，扣除非经常性损益的净利润调高了23.2%至0.861亿。富安娜和梦洁家纺目前所得税率为25%。

若按照下半年的销售旺季营收和净利润大约是上半年淡季的1.7倍计算，罗莱2011年每股收益将超过3元。而保守计算2011年下半年较同期增幅50%，罗莱每股收益也将有2.57元。按当前股价89元计算，动态PE在28.4倍~34.6倍之间，估值合理。预计富安娜2011年每股收益1.42~1.62，动态PE在31.7倍~36.2倍之间；梦洁家纺2011年每股收益0.86~0.99，动态PE在33.5倍~38.6倍之间。

另外值得注意的是，三家公司的股东人数都大幅度下降。其中罗莱家纺从5050户下降到3107户，富安娜从6952户下降到4750户，梦洁家纺从7800户下降到5134户。按流通市值计算，三家公司每个流通股账户持股市值分别达到了101万、36.8万和29.2万。尤其是罗莱家纺，除了机构投资者和大户，基本上鲜见散户了。难怪有基金经理感叹，家纺行业筹码很少而且早就抢光了，人家根本没有卖的打算，想建仓很困难。

1、  营业收入、营业成本及期间费用分析

2011年上半年分地区销售额（单位：亿元）：

2011年上半年分地区销售增长率：

从销售额的绝对值和增长率来看，罗莱家纺继续保持了行业第一的优势地位。罗莱整体的销售额不仅基数高，而且增长快。传统强势地区华东销售额几乎占罗莱销售总额的一半，是富安娜和梦洁和的224%。其他地区增速也较均衡，维持在50%左右，其中华北和东北地区销售额率先突破1亿元。梦洁家纺上半年表现不错，一改去年整体销售的颓势。除了华东地区增幅一般外，其他地区都实现了爆发性增长，很可惜基数低，对罗莱暂不构成实质威胁。梦洁传统强势地区华中基数高，增幅51.62%。

罗莱和富安娜净利润增速都大幅超过营业收入的增长。罗莱的主要原因是所得税优惠、营业成本增幅低于营业收入增长、期间费用控制较好；富安娜的主要原因是公司成功预测棉价走势，毛利率增加、直营比例提升和期间费用下降。梦洁家纺净利润增速略低于营收增长率的主要原因是销售费用激增，增幅102.6%达1.59亿元，而同期罗莱和富安娜分别只有1.9亿和1.51亿。罗莱每1元销售费用能创造5.27元的销售额，富安娜为4.01元，梦洁为3.48元。去年同期三者分别为5.32元、3.98元和4.34元。

罗莱本期管理费用上升67.91%，公司解释是扩大生产销售规模导致的人力成本上升81.97%和研发费用提升87.18%。富安娜本期管理费用下降6.49%，公司解释是办公场所改善完成，装修费和办公费减少。梦洁家纺管理费用上升43%，公司解释是业务规模的大幅增长。

对于募集资金使用状况，罗莱家纺南通生产基地扩建完成48.82%，直营连锁网络建设完成7.41%，研发中心建设完成55.04%。三个项目都发生延期，目前来看未对公司生产经营造成较大影响。相比之下，富安娜募投项目进展顺利，国内连锁网络建设完成48.13%，龙华和常熟生产基地建设分别完成41.6%和28.4%，ERP管理体系改造完成84.07%。梦洁家纺募投项目进展也相对顺利，未有延期项目。

2、  基本财务指标

注：本表及表下解释，涉及增长率时，罗莱本期的增长率都是以调整后的2010年数据为基数计算的。

罗莱和富安娜净资产收益率相对较好，销售淡季即实现10.66%和7.38%。相比去年分别提升3.74%和2.89%。

三家公司近年来的净利润复合增速都不错，今年上半年增长更为迅猛，有加速迹象，充分显示了优秀家纺公司的增长潜力。按照日本经验，人均GDP在3000美元到12000美元是家纺行业发展的黄金时期。目前我国人均GDP为4000美元左右，正处于家纺行业的起飞阶段。在高速增长的行业里选择最优秀的成长企业，这绝对是一个好的投资决策。

资产负债率罗莱和富安娜略有下降，分别下降4.17%、4.86%至18.81%、17.04%。梦洁家纺略有上升，增1.28%至26.15%。罗莱17.73亿总资产中现金占8.62亿，固定资产仅有0.86亿，在建工程0.65亿；3.33亿总负债中非流动负债为零，流动负债没有短期借款，应付账款和预收账款占比高达79%，财务状况的健康程度堪比贵州茅台。富安娜财务状况和罗莱相似，梦洁家纺则较差。笔者不再一一论述。

三家公司净利率都有所提升，罗莱家纺净利率最高，提升2.08%至16.19%；富安娜提升3.56%至14.1%；梦洁家纺提升1.7%至9.86%。罗莱高净利率的主要原因是所得税税率降低，营业成本和期间费用控制出色。

三家公司毛利率都不错，在40%以上。得益于上半年棉价的下跌和终端销售的价格坚挺，本期罗莱毛利率提升0.76%至41.84%，富安娜毛利率提升1.73%至49%，梦洁毛利率提升5.36%至43.81%。梦洁虽然营业成本增幅小于营业收入增长，毛利率提升较快，但销售费用的激增大幅拉低了净利润的增长。

对于直营和加盟两种渠道的销售占比，罗莱和梦洁家纺本期没有披露，富安娜本期直营占总销售额比例达到了43%，相比去年36%提升了7%，这从一个侧面反映了富安娜的行业最高毛利率。

3、扩展财务指标

罗莱和富安娜应收账款占营收的比重与去年同期相比都有所提升，罗莱提升0.42%至8.37%，富安娜提升2.85%至6.05%。一年期以内应收账款占比分别为99.48%和99.1%，基本处于合理可控范围。梦洁家纺应收账款今年激增243%，从0.38亿增长至0.93亿，导致其应收账款/营收占比大幅增加5.73%至16.8%，已经处于可能影响净利润的水平了。这个现象投资者应引起注意，至少要对此持谨慎态度。不过还好，梦洁一年以内应收账款占比为96.59%，目前坏账风险不大。

由于上半年一般为家纺行业的销售淡季，以此为基准计算全年的存货周转天数会偏高。但毫无疑问，罗莱的存货周转是最快的，其次是富安娜。

今年上半年期间费用率罗莱、富安娜和梦洁家纺分别为23.5%、28.9%和31.96%，较去年同期增减0.5%、-3.5%和4.76%。罗莱职工总数2798人，人均销售收入35.7万，上半年累积为职工支付现金1.13亿元，人均工资4.04万；富安娜职工总数为3824人，人均销售收入15.9万，上半年累积为职工支付现金0.908亿，人均工资2.374万；梦洁家纺职工总数1685人，人均销售收入32.8万，上半年累积为职工支付现金0.262亿，人均1.55万元。罗莱家纺期间费用率最低，员工待遇最好，人均销售收入最高，净利率也最高。与同行相比，罗莱的管理和销售水平、吸引人才留住人才的能力无疑是最好的。

三家公司的无形资产金额相差不大。我们知道，无形资产的基本评估方法有市场价值法、收益法和成本法。市场价值法以交易无形资产的价值，一般以销售收入一定的百分比计算。收益法是根据无形资产将产生的收益或现金流现值计算。成本法以重置无形资产的成本计算。由此看来，无论是用那种方法评估，罗莱家纺的无形资产都存在低估的嫌疑。

综上所述，投资者如果要在家纺行业里选择投资标的，罗莱家纺无疑是最好的，富安娜也值得考虑，而梦洁家纺则相对较差，最好列入观察名单。目前三家公司的估值水平合理，是否应该介入比较难说。而如果投资者早就介入且有盈利，则应忽略短期波动，坚定持仓。