巴菲特是在03年4月最 后买进中石油，均价约为1.67港币，而03年中石油每股收益假设为0.4元（没找到数据），忽略当时的汇率，PE约为4.
    研究一下中 石油公开的财报，总结数据如下：
    每股收益   04     05     06    07
               0.55   0.72   0.76  0.75
    
    净利润增长率  05     06     07
                 31.44   6.54   -1.21
    平均三年增长率只有12.26%
    老巴为什么会选择这样一只增长率平平的 股票呐？
    先引入DCF的公式：value of firm = http://upload.wikimedia.org/math/e/7/4/e7437d103fc9c520df94e1d3bd3bebb7.png
    1）把回报率和折现率都定位25%，比较苛刻的条件
     在老巴持有的四年半时间内（这里算做4年），增长率为x,而且第四年的价值不为0,中石油企业类型为工业，与高附加值行业不同，则，(试了很 久,qzone不能显示word的上标，白忙一场伤心的)
     （1+x）/1.25+(1+x)^2/1.25^2+(1+x)^3/1.25^3+5(1+x)^4/1.25^4=4
       很巧，当x=0的时候，PE=4，也就是说0增长的时候正好能支撑PE=4的股价，现实情况是当时中石油还在以每年15%的速度增长，PE是可以有一定溢 价的。（以现有条件计算PE=6.12）

    2）再来引进格雷厄姆的估值公式：
    Intrinsic Value = Current Earnings * (8.5 + 2* Long Term Growth)
    也就是说，当G=0 时，PE=8.5，这个跟上面的PE=4相比，有着112.5%的溢价。
    BGF跟DCF相比对于G的平均变化更为敏感。
    PS: 打个小岔，来谈一下BGF里G的计算，G是N年内的平均增长率
        比如一家25%增长5年的公司，5年后0增长，N=7，求G.
        这种比较简单：G等于1.25^5后开7次方
        如果5年后依旧有3%的增长呐？
        同 样的道理：G等于1.25^5*1.03^2再开7次方（N不一定要取7，根据个人偏好模型来定）

    3)说到这里会出现一个问 题，选股票的时候，PE和G究竟谁比较重要？
      以PEG为例，PEG=1表示价格合理，同样有两只股票，一只是 PE=10,G=10；另一只PE=20，G=20；
      用DCF计算，4年，折现率25%，第一只股票略有回报，而第二只股票是亏损 的
      当第二只股票G=30,PEG<1时，同样条件下回报率依旧是亏损的。
      所以用PEG指标作为首要选 股指标是欠妥的。

    4）继续回到中石油上来，07年巴菲特以13.47港元抛售，如果算上当时的汇率，PE大约为15左右。
       当折现率依旧25%，回报率25%（条件相当苛刻），中石油当时的四年的平均增长率为50%，远远高过现实的增长率。
       若折现率降低为6%，中石油四年的平均增长率为31%左右。
       而现实中这种成长率是几近变态，也就是最后石油价格升为160美元左右。
       在中国的疯狂牛市中，巴菲特认为30%的增长，PE=15已经差不多了，再继续持有下去已经超出了安全边际，风险大于收益，抛光中石油是稳妥的选择。
  
    5）当时巴菲特没有选择网络科技股票，是因为无法确定其现金流量和时点的现金价值。
       如果我们选择考虑一直高成长性科技股，DCF公式要求要更为严格，以纯现金流量作为内在价值，而忽略最后时点的价值。
     以用友软件为例，静态PE=35.7，三年平均增长率为75.49%,假设其能持续发展5年，带入DCF,所能支撑的PE=15.3；若是能高速发展7年 以上，才能支撑起33以上的PE。所以现在用友软件还远远没有到达合理的估值区域。
  
    6）最后谈一下如果按照巴氏选股法怎 么筛选股票吧。综上所述，PE的重要性高过成长性，所以首先选择的是PE值discount的股票（以中石油为例），然后再考虑其成长性和PEG的值。
       因为PEG是一个比值是相对指标，低增长低市盈率优过等比高增长高市盈率的股票，而PEG指标选择的目的是低市盈率高增长性的股票。
       格雷厄姆的清盘净资产，就是保守估计企业的固定资产，并把其折算为股价，若现股价是其清盘价的2/3,则寻找到了安全边际，这个跟每股净资产还是有区别 的，一定有个性化的评判标准，可以想象格老的要求肯定更苛刻的。