000755山西三维（2006年3月27日星期一）

1、  山西三维是国内最大的BDO 生产企业，其生产的电石法BDO 在高油价背景下具有低成本优势（毛利率40％以上）；在06 年自建电厂投产以后，生产成本会进一步降低；同时，公司预计07 年中期建成的20 万吨/年粗苯精制项目也具有高油价下的成本优势。

2、  06 年BDO 产能将增长120% 继05 年中期BDO 产能由2.5 万吨扩至3.5 万吨以后，新增4.5 万吨/年BDO 装置也将于06 年6 月下旬试车。预计公司06 年BDO 产量将上升为5~5.5 万吨左右，增加为3.1 万吨左右。

3、  20 万吨/年粗苯精制项目将于07 年6 月份建成，粗算每年可产生1.7 亿元左右毛利。

4、  06 年电石成本将降低1300 万元公司05 年自产电石6.5 万吨，外购4.5 万吨左右。电石外包将同比降低06 年生产成本1300 万元左右。

5、  06 年自备电厂投产有望降低电力成本2000 万元以上公司自备电厂总投资2 亿元左右，我们预计06 年自备机组可发电1 亿度以上，由于公司发电成本仅为0.20~0.22 元/度，较05 年0.45 元/度电价，自备电厂投产后可同比降低06 年电力成本2000 万元以上。

6、  06 年折旧成本略有增加，三年以上应收帐款和其他应收款可能会面临一次性计提由于05 年底6.3 亿元在建工程转固，将增加06 年折旧费用2000～3000 万元。公司三年以上应收帐款仍有2700 万元没有计提，三年以上其他应收款仍有1100 万元未计提。我们认为，随着公司战略投资者的引入，06 年公司存在一次性计提部分坏帐准备的可能性。

7、  未来所得税抵扣将经常化公司05 年底尚有5000 万元左右的使用国产设备抵扣所得税余额， 06 年抵扣额度为1500 万元以上。

8、  预计公司06 年EPS 为0.36 元/股左右，07 年有望达到0.55 元/股。