【2015-05-26】【出处】海通证券

多氟多(002407)打造"中原比亚迪"                                          

    事件。公司于5 月23 日公告，与龙冈投资、红星汽车、邢台县政府签订《合作协议书》，公司在六个月内通过股权收购及货币投资方式获得红星汽车的72.5%的股权（预计价格1.5 亿元），龙冈投资持有红星汽车27.5%股权。公司将规划在邢台县龙冈经济开发区投资建设红星汽车新基地项目，建设汽车、新能源电动车生产线，并根据需要配套建设动力锂电池生产线。

    切入整车布局全产业链，打造“中原比亚迪”。公司以收购方式切入整车领域，并打造全新电动车生产基地。整车在产业链中壁垒最高，获得资质难度较大，而且是政策扶持受益最大的环节，公司从电子级氢氟酸、氟化锂、六氟磷酸锂、正极材料、动力锂电池做起，具备前端产品产业、规模和市场优势，并进而研发了新能源汽车的电机、电控和电池组，具有进入新能源汽车的技术和产业优势。若本次收购顺利完成，完成了新能源汽车全产业链布局最重要的一步，公司有望成为国内第二家，以电动车为发展核心、拥有锂电池核心技术优势的整车生产企业，打造中原地区的比亚迪。

    动力电池加速扩产，拓展“三电”全面受益电动车爆发增长。公司动力电池扩产计划如期顺利完成，2014 年底产能已上升至5000 万Ah，预计年底产能可达1.5亿Ah，业务涵盖新大洋、时空、少林等电动汽车客户，产品供不应求，我们估算下半年动力电池业务贡献收入超过1.5 亿元。除动力电池外，公司积极拓展MS 系统、汽车电机系统、控制器系统，具备电机、电控、电池的“三电”生产能力。

    非公开增发彰显信心。根据公司2015 年度非公开发行股票预案，公司控股股东、实际控制人李世江先生之子李云峰先生认购数量不低于发行数量的15%，且不超过发行数量的25%，彰显出公司股东对企业发展具有强烈信心。

    维持“买入”评级，第一目标市值150 亿元。我们预计公司2015-2017 年EPS分别为0.48 元、0.62 元、0.74 元，对应最新收盘价的PE 分别为77、61、51倍，公司目前市值仅为95 亿元，而比亚迪为1580 亿元，收购整车资质的战略意义重大，公司由供应商跃升为整车厂，行业地位发生根本变化，市值增长空间巨大，我们给予第一目标市值150 亿元，对应目标价64.90 元，对应2016 年105倍PE，维持“买入”评级。

    不确定因素。收购失败；新能源汽车政策调整；锂电池竞争加剧。

【2015-05-25】【出处】安信证券

多氟多(002407)红星闪闪 打造纯正新能源电动车稀缺标的                     

    事件：公司公告与邢台县龙冈投资、河北红星汽车、邢台县人民政府签订《合作协议书》，本公司拟在六个月内通过股权收购及货币投资方式获得红星汽车的72.5%的股权。

    获取整车资质，奠定新能源电动车业务腾飞的里程牌：红星汽车主要是从事汽车的研发、制造和销售，具有卡车、改装车、SUV、MPV、面包车、微型面包车等类型汽车制造资质。多氟多从冰晶石和氟化铝等起家，先后攻克电子级氢氟酸、氟化锂、六氟磷酸锂、正极材料、动力锂电池等，具备了新能源电动车前端产品的生产能力和规模优势，之后成立汽车研究院成功研发新能源汽车的电机、电控和电池组，具有进入新能源汽车的技术和产业优势。公司获取红星汽车股权后可以获得整车制造资质，打通新能源电动车全产业链，奠定腾飞里程碑。

    三年规划看电池，十年发展看整车：受益于国家鼓励性政策，我国新能源汽车15 年前4 个月出货量为3.44 万辆、同比增长近3 倍，带动动力锂电池行业供应紧俏。公司15-17 年动力锂电池年度产能分别为7500 万Ah、2 亿Ah 和4 亿Ah，显著受益于动力锂电供不应求的产业背景。公司公告也指出规划在邢台县龙冈经济开发区投资建设红星汽车新基地项目，建设新能源电动车生产线。国内汽车年产量超过2000 万辆，新能源汽车受益于国家产业政策支持，近两年出货量持续倍增，预计未来渗透率仍将逐步提升，即使10%的占比也有200 万辆的潜在规模，公司获得整车生产资质彻底打开未来的成长空间。

    投资建议：考虑到此次收购红星汽车对净利润的影响，我们微调公司盈利预测，预计公司15-17 年EPS 分别为0.23、0.68 和1.14 元。公司动力锂电池受益于新能源汽车需求的快速发展，切入电动车整车生产环节为公司长期带来巨大发展空间，未来将充分享受国家新能源电动车发展大战略带来的红利，我们认为公司市值仍被显著低估，给予买入-A 评级，上调6 个月目标价至70 元。

    风险提示：国家新能源政策低于预期的风险、传统业务拖累主业的风险等

【2015-05-25】【出处】华泰证券

多氟多(002407)公告点评:进军新能源整车制造业 形成新能源汽车全产业链闭环  

优势                                                                    

    多氟多（002407）发布公告称公司已和邢台县龙冈投资有限公司、河北红星汽车制造有限公司、邢台县人民政府签订《合作协议书》拟通过收购股权和增资投资的方式控股红星汽车，预估取得股权的价格为1.5 亿。协议尚待批准。

    由于红星汽车实际处于亏损停产状态，多氟多此次收购最为看重的是借助这一资源直接获得汽车（新能源车）的生产资质。另一方面红星汽车所在的河北邢台市也力图打造新能源汽车产业聚集地并在政府报告中将其列为发展重点。若收购得以完成，预计多氟多有望在新能源汽车生产的建设用地、项目贷款上获得当地的政策支持。

    多氟多在新能源汽车领域上下游早已布局多年并逐步形成行业优势地位，有望借助收购红星汽车打造以产业上游材料（六氟磷酸锂）、锂电池及电池管理系统（BMS），电机管理系统、电动车整车系统及生产制造为主线的新能源汽车全产业链布局，从技术能力、价值链、制造体系上形成真正意义上的闭环。

    新能源汽车有利于环保和能源安全，也是我国汽车相关企业实现弯道超车的机会。国家也不断有鼓励性政策出台，未来市场发展前景巨大。

    多氟多与比亚迪业务布局以及发展路径等方面有诸多相似之处。伴随以锂电池为主要动力的新能源汽车产业进入爆发式增长期，产业链布局完整，特别是在目前主要瓶颈电池环节中占据优势地位的多氟多将有能力与实力参与新能源汽车发展的盛宴。从资本市场的角度，多氟多有望成为资本市场的“小比亚迪”，市值有望翻倍。

    风险提示：收购协议后续未获通过，红星汽车连年处于亏损停产状态，收购完成可能影响公司净利润且能否实现协同效应尚存不确定性。

【2015-05-25】【出处】广发证券

多氟多(002407)进军整车行业 对标比亚迪 市值潜力巨大                      

    拟控股红星汽车，进军新能源汽车整车行业

    5月22日，多氟多与龙冈投资、红星汽车、邢台县政府签订《合作协议书》，拟通过收购股权和增资投资的方式控股红星汽车。多氟多将在六个月内通过股权收购及货币投资方式获得红星汽车72.5%的股权。

    对标比亚迪，多氟多市值增长潜力巨大

    （1）机遇——多氟多具备进军新能源汽车的技术和产业优势。新能源汽车是政策支持并蓬勃发展的朝阳产业，多氟多从电子级氢氟酸、氟化锂、六氟磷酸锂、正极材料、动力锂电池做起，具备前端产品产业、规模和市场优势，并进而研发了新能源汽车的电机、电控和电池组，具有进入新能源汽车的技术和产业优势。（2）挑战——红星汽车处于亏损状态，汽车行业对多氟多而言是一个新行业。（3）对标比亚迪，多氟多市值增长空间巨大。通过控股红星汽车，多氟多将成为A股市场第二个具备新能源汽车动力锂电池和整车生产能力的企业。截至5月22日，对标企业比亚迪的总市值1580亿，多氟多的总市值仅83亿，市值增长空间巨大。

    股权激励授予完成，为公司长期发展奠定基础

    目前，李世江先生为公司实际控制人，持股比例为15.0%（以完成股权激励授予后的总股本231,120,000股来计算）。公司部分核心高管已经持有、或者即将通过股权激励行权持有公司的股份，这将使得管理层利益与股东利益合理绑定在一起，为公司长期稳定发展奠定了良好基础。

    增发方案调整，不影响公司发展前景

    盈利预测与投资建议

    中长期来看，公司进军新能源汽车整车行业，值得期待；锂电池业务将受益于下游电动车客户的销量增长和规模化效应带来的盈利能力提升，六氟磷酸锂业务销量也将提升；此外，六氟磷酸锂价格未来或将有所上涨。我们看好公司新能源汽车板块（整车+锂电池+六氟磷酸锂）的发展，预计公司15-16年归属于母公司净利润分别为8107万元、16171万元，以股权激励授予完成后的股本，对应EPS分别为0.35元、0.70元。

    风险提示

    整车业务整合风险；电动车等下游需求增速低于预期；六氟磷酸锂行业产能快速扩张；在建项目进度低于预期。