欧债危机

接下来，我们聊一聊欧洲主权债务危机。

先来做一些基础准备，熟悉一下我们经常听到的各种名词。主要用我理解，或者说便于理解的方式说出来，可能不是很精确，大家能够定性理解就可以了。

债券：也就是债权/债务的凭证，包含了本金、期限、到期利息等。现在的债权多是电子的记名债券，有点类似于股市的账户。

债券的收益：债券到期后的本息总和 减去 购买债券时的价格，就是最终的收益。以一年期固定利率债券为例，债券面值100元，并用100元购买，年利息10%，一年到期收到110元，收益10元。（为了说明简单，不考虑期间多次付息债券的利息再投资收益）

现在的大多数记名电子债券，是可以在债券市场上交易的。那么，债券收益就是债券到期本息总和 减去交易价格。

债券收益率：债券收益与投入本金的比率，并进行年化。比如，一个面值100元债券，年息10%的一年期债券。在还有100天到期的时候，我用104元买到。那么，到期收益是6元，收益的比例是6/104=0.058，年化收益率=0.058/（100/365）×100%=21.2%，那么此时的债券收益率就是21.2%。从中也可以看出，交易的债券价格越低，收益率越高。

上面这个例子，为什么卖方会在这个时候（还有100天就到期了），以这样的价格出卖，而不是持有到期变现，可以收获更多的利益呢？这就涉及到违约风险和卖方自己的资金需求了。有人借了债是不还的，我们称之为没有还款意愿；有人借了债还不起，我们称之为没有还款能力。无论是不还，还是还不起，最终债权人收不到足额本金和利息，就叫做违约。

判断违约的风险，主要依据信用评级。全球主要信用评级机构是标准普尔、穆迪、惠誉国际。主要登记区分如下：

各信用等级的含义：

债券的投资人，根据信用评级公司的评级，来判断自己应该持有还是卖出债券。当然，前提条件是这些评级的可信度。这些评级将会通过投资人的持有意愿，来影响债券的价格，所以评级非常重要。当然，也有没什么用处的评级，比如标普降低了美国的主权信用评级，对美债的收益率基本没有什么影响。

不管怎么样，正确的信用评级，对债券投资人的投资活动来说，是至关重要的。不过，最近一段时间，某国的官员，甚至某国内的评级机构高层，都跳出来指着三大评级机构不讲大局，加重了欧债危机。对他们来说，某国统计局类型的机构，才是他们想要的。

了解了上面的基础，我们开始来看看欧洲主权债务危机。

首先，一个国家有时会有财政赤字，需要借债予以弥补。而这些借来的债，理论上需要用未来的财政盈余来偿还，但事实上，这个世界上的绝大多数国家，财政赤字的时候多，财政盈余的时候及其稀少，所以理论上是无法还债的。但是，借下的债务会到期，到期就需要偿还，此时偿还的方法有两个：1.借新债，换旧债；2.印钱。印钱，是事实上的赖账。

在欧元区，政府不能印钱，所以实际上只有一条路可以走，那就是借新债还旧债，债务越滚越大。于是，违约风险就逐渐露出水面。作为债券投资者，在面对越来越高的违约风险，就需要追求与风险对等的收益。首先是二级市场的债券收益率增高（即价格降低），从而影响债务国新发行的国债利率。因为，如果新发行的国债利率过低，投资者完全可以转向二级市场，而不购买新债，那么，债券发行国就没有办法顺利发行新债，筹集到需要的资金。

在欧元区，最先遇到这些问题的是葡萄牙（Portugal），爱尔兰（Ireland），希腊（Greece），首字母加起来，就是PIG，被称为“欧猪国”。日常生活中，我们都知道，高利贷是无法持续的，必须要还清，否则永远不能翻身。主权债务的可持续极限在7%，超过这个利率，被公认为不可持续。2010年，希腊在新债招标的过程中，中标利率超过了7%，不得不向欧元区国家和国际货币基金组织申请救援，欧债危机正式拉开帷幕。后来，西班牙（Spain）和意大利（Italy）也面临相同的问题，最终被称之为欧猪五国（PIIGS）。

为了应对这次欧债危机，对陷入危机的国家进行救援，欧洲诸国成立了一个临时性组织“欧洲金融稳定基金（EFSF）”，打算筹集10000亿美元，拯救欧洲主权债务。但是，除非欧洲央行（ECB）直接注资，要筹集这么大笔钱谈何容易，所以，他们把目光投向了砖国，尤其中国的庞大外汇储备。需要说明的是，EFSF筹集资金的方式，依然是发行债券，而这个临时机构的信用评级是最高的AAA评级，希望可以低价借到资金，再援助危机国。但是，EFSF的最高信用评级AAA，是依靠六个AAA评级的主权国家的担保才得到的，这六个国家是法国、德国、荷兰、芬兰、奥地利、卢森堡。悲剧的是，在法国、奥地利被标普取消最高AAA评级时候，这个援助机构EFSF的评级也被取消了AAA的评级，调整为AA+

除了这个以外，还有一些解决问题的构想，比如发行统一的欧元区债券，分配给各国。这一构想遭到了德国的强烈反对，说这样各国就没有紧缩财政，减少赤字的压力。

2011年12月，欧盟各国在布鲁塞尔召开峰会；德国希望能够修改欧盟条约，强化各国的财政纪律。但因英国提出了唯一的反对意见，否决了这个提案，最终不得不更改为以双边协议的方式进行。这次协议引入了自动惩罚机制，一国的财政赤字一旦超过GDP的3%，将受到惩罚。并且，由于有的国家需要国会批准，或全民公决，聚集最快的生效日期，也要2012年3月以后。并且，由于不是欧盟条约的修改，一旦启用惩罚程序是，很难应用欧盟的机构，如欧洲法院等。

在此次峰会上，临时性组织“欧洲金融稳定基金（EFSF）的后续，永久性的“欧洲稳定机制（ESM）得以提前一年实施，预计在2013年开始。债券投资者普遍希望的，将ESM设定为一个金融机构，可以向欧洲央行（ECB）贷款的构想，遭到德国的反对。

近段时间，意大利的国债收益率虽然时不时超过7%，但还没有提出救援申请。比较难受的是希腊，他们急需下一笔的救援资金。然后，这后续的资金，有一个条件，就是需要与私人投资者（投行、对冲基金等）达成债务面值减记50%的协议，现在仍在艰难谈判中。如果希腊不能获得后续支援，退出欧元区的可能性极大。