浦发银行的资本充足率最低，所以在资本充足率政策或有可能改变的预期下比较疲软，也可能让朋友们有点迷茫或者说郁闷。今天我就带着这个问题来剖析一下浦发银行未来的成长性。

近日，我还特意关注了一下专业人士关于这个话题的研究分析，基本上都是些泛泛而谈的分析，没看见有实质性的研究工作，很遗憾。

如此，就证明了那么一个事实：价值投资在我国还属于起步阶段，任重而道远！价值投资在未来还大有作为。说句难听话就是：价值投资的土壤还非常肥沃。

分析的目的与目标

我在执行着未来十年的投资计划，目前来说就是那个“银行股十年十倍”的计划。也许，资本充足率的问题会影响我计划的完成，所以就认真的研究分析一下看看能否完成这个计划的问题。

这个计划的基本条件是：

1，宏观经济正常健康发展。

2，未来十年的经营业绩（净利润）年均增长18.19%，累计增长432%。

3，股权融资引起的总股本年均增长2%，累计增长22%。

4，每股净利润年均增长15.87%，累计增长336%。

5，银行股市盈率提高至正常情况下的15倍。

在这里，最为关键的是宏观经济的健康与否（这个问题不在我今天的分析之列）？以及每股净利润的年均增长能否实现？这个每股净利润年均增长的关键在于银行业规模的增长，因为银行业总资产的收益率几乎是全世界都差不多的。

如此，因为浦发的资本充足率最低，在新政下，浦发银行的规模还能不能继续高速增长的问题就成为关键。

浦发的战略规划

历史上的浦发银行是一家经营稳健的银行，其扩张速度是一般般。但是，浦发银行在新的当家人上任以后，准备大干快上，据说是想超越招商成为股份制银行的老二（09中报总资产，招商19728亿元，浦发16195亿元，目前相差22%），一年以来的高速发展可见一斑。

但是，按照银监会的这个掐脖子政策变动，将降低资本金杠杆作用，继而降低银行业的净资产收益率，浦发银行的超常规发展难度就高了。

除非超常规的进行股权融资，再一次公开增发或香港募集或配股300个亿，否则，这是不可能完成的任务。

长期债券补充充足率

因为目前银监会对于次级债务补充资本的具体条例还没有看见，我们就按照传闻中的比较严格的角度去具体的看一下究竟会产生什么样的影响。

银行相互持有的次级债分年度从附属资本中扣减，这个就没问题了，浦发银行可以分年度把这些次级债转让出去就行了。

发行次级债的条件是：核心资本充足率达到7%。但是，当浦发这一次定向增发以后还是不能达到这个标准，年初股东大会通过的那个150亿元的次级债计划就那么泡汤了。

次级债占核心资本的比例不超过20%，浦发银行目前已经超过一大截，基本上就没了近几年发行次级债的可能。但我没看见浦发发行过混合债，那么浦发在未来股权融资以后就可以发行一定的混合债券。

在浦发的核心资本充足率未达到7%以上时，发行长期债券来补充资本充足率的可能性暂时没有。

定向增发后09年末资本充足率毛估估

浦发银行定向增发的价格基准是董事会4月8日公告日，前20日平均价20.51元的90%以上。那么定向增发价格的最低价应该是13.19元，最高价就是到具体定价时收盘价的90%。我就作为发行价为15元吧，一般来说估计不会超过15元的，那么其定向增发的数量大概在10亿股，总股本增长10.22%。也就是说，在定向增发以后，浦发银行的每股净利润大概摊薄在11%左右。（关于这个问题以后有机会再说）

定向增发募集资本150亿元。

我就按照09中报的情况，来个未来资本充足率的毛估估

首先我们来看看浦发定向增发以后，09年末的资本充足率情况。

在上表中，我就毛估估浦发下半年实现净利润73亿元，股权融资150亿元，合计223亿元；中报净资产468亿元，年末的净资产为691亿元。

中报的资本净额为788亿元，下半年增加223亿元，合计1011亿元；其中次级债248亿元，核心资本657亿元，一般准备90亿元，还有扣减项等等其他的。

中报的核心资本为455亿元，下半年增加202亿元，其中计提一般准备（注：一般准备作为附属资本，税后计提，不影响净利润）21亿元；年末核心资本为657亿元。

中报的附属资本为340亿元，下半年增加21亿元一般准备（注：银监会要求，一般准备为贷款余额的1%计提），年末附属资本361亿元。

中报的风险资产是9725亿元（注：我就毛估估把风险资产作为贷款余额来对待，因为两者的差异并不多。一般来说，因为风险权重的不同，风险资产少于贷款余额。），下半年我毛估估增加400亿元，合计10125亿元。

在定向增发以后，浦发09年末的资本充足率大概在9.99%左右，核心资本充足率在6.49%左右。还是不能满足7%的核心资本充足率。

按18%的风险资产增长率毛估估2010年的资本充足率

按照我前天的那个基础分析，“在加息周期中，其利润增长幅度是贷款增长幅度的1.9倍，即增长率90%左右。”考虑到明年不一定进入加息周期，所以我就毛估估，把净利润的增长率定为贷款增长的1.2倍，即净利润相对于贷款提高20%计算净利润。

如此，浦发09年实现净利润毛估估140亿元，在贷款增加18%的情况下，净利润的增长率就是21.6%，即170亿元净利润。

考虑09年度浦发的现金分红为20亿元，现金分红率14%。那么，在2010年增加的净利润中应减少20亿元的净资产，即增加净资产150亿元。

2010年增加风险资产1822亿元，计提一般准备20亿元。

如此，2010年的净资产为841亿元，资本净额为1161亿元，核心资本787亿元，附属资本381亿元。资本充足率9.72%，同比降低2.66%；核心资本充足率6.59%，同比增加1.56%。

按30%的风险资产增长率毛估估2010年的资本充足率

如上计算，在信贷资产增长30%的情况下，净利润增长为36%，即2010年实现净利润190亿元。

在减少了现金分红的20亿元，计提了一般准备30亿元以后，浦发2010年的净资产为861亿元，资本净额为1181亿元，核心资本797亿元，附属资本391亿元。资本充足率8.98%，同比降低10.07%；核心资本充足率6.05%，同比降低6.76%。

很显然，资本充足率的问题不能支撑浦发资产30%的增长，只能满足不高于18%的风险资产增长率，净利润增长率大概在20%左右。

结论：按照浦发银行的经营获利能力，这个资本充足率的问题只能制约浦发未来的超常规发展，但完全可以满足于我的未来投资计划要求。