2009年4月27日，山东黄金公布2009年1季报，实现营业收入59.2亿元，同比减少2.58%；1季度实现归属上市公司股东净利润1.55亿元，同比减少27.3%；1季度每股收益0.44元。

    主要观点

    矿产金产量下降导致一季度业绩低于预期

    08年公司黄金业务在公司的营业收入中占比为99.1%，一季度国内黄金现货均价200元/克，去年同期为213.6元/克，假设黄金业务均占比为99%，粗略估算08年一季度和09年一季度公司的黄金产量分别为28.2吨和29.3吨。

　　08年公司自产金在总毛利中的占比达到93.9%，08年一季度和09年一季度总毛利分别为5.31亿和4.46亿，以矿产金成本均为90元/克粗略估算公司的自产金销量分别为4吨和3.8吨，一季度。

　　我们认为09年一季度公司矿产金产量下滑和黄金价格同比下跌共同导致公司利润下滑，而营业收入降幅较小是因为公司加大了外购合质金的生产量。

　　调低公司09、10年的矿产金产量预测摇钱树下看摇钱术

    公司09年的矿产金生产目标是17.46吨，而我们之前对公司09、10年的矿产金产量预测分别为18吨和22.4吨，鉴于公司一季度矿产金产量低于生产目标，我们调低公司09、10年的矿产金产量分别至17.46吨和20吨。

　　盈利预测和评级

    我们对09、10年黄金价格预测分别为190元/克和190元/克，但由于矿产金产量调低，我们下调公司09、10年的EPS分别至2.27元和2.85元，动态PE分别为34X和27.4X。

　　公司业绩对黄金价格的敏感性较强，黄金价格变动10元，公司09eps将变动0.27元。

　　尽管盈利预测略微下调，但鉴于我们对黄金价格的长期看好，仍维持对公司的“强烈推荐”评级。