2008年公司业绩低于预期:2009年1季度公司实现净利润1.55亿元，同比下降27%；基本每股收益0.44元/股，同比下降27%。1季度黄金价格与2008年相比基本持平，公司利润低于预期主要是由于销量减少和投资收益亏空所致。

    山东黄金主业突出并仍处于扩张期：山东黄金90%以上的收入来自黄金业务，主业非常突出。2008年通过增发注入玲珑金矿、三山岛金矿、鑫汇金矿、金仓金矿以及沂南金矿后，公司的黄金储量达到167吨，采选能力都大幅提高。根据公司公告显示，目前公司主要的扩建项目有三个，分别是焦家金矿新建建6000吨选厂，计划在2009年5月投产；三山岛扩建8000吨选厂，2010年投产，该项目目前已经开始建设；最后是鑫汇金矿的1300吨选厂扩建项目，也将在2009年投产。除了以上两个大项目外，公司所属矿山目前都有改造项目，如焦家深部开拓项目、新城深部开拓项目、玲珑金矿改造（东风项目、玲珑选厂改造、九曲井项工程）、沂南金矿改造（金场西山口恢复工程、金龙金场选厂改造工程）等。这些项目的实施都会对公司2009年的黄金产量作出贡献。

    提高2009年黄金价格预测：由于对美元贬值的预期明确导致黄金投资需求量大幅，全球矿产黄金增长幅度有限，而各国央行也将改变对黄金的看法，会适时收储，这些都将刺激黄金价格走强。渤海证券将2009年黄金价格从800美元/盎司提高到980美元/盎司，对应国内价格为217元/克。

    集团资产注入预期是影响公司股价的关键：山东黄金集团是山东黄金的控股公司，2008年集团拥有的探矿权面积达到360余平方公里，集团黄金储量增加到400多吨。山东黄金集团近两年持续的资源并购为集团发展打下良好基础，也为山东黄金矿业股份有限公司的增发预留了足够的想象空间。

    调整为买入评级：根据公司年报披露的2009年的矿产金产量预计达到17.46吨，我们预计2009-2011年公司的每股收益将分别达到3.35元、4.15元和4.52元，调整为买入评级，目标价格96元。