http://editor.topcj.com/Img/200904/21144331918.gif长期增长可期待" />

    投资要点：

    一季报业绩基本符合预期。一季报EPS1.29元，同比增长39.35%；营业收入25.13亿元，同比增长26.0%；利润总额17.05亿元，同比增长39.5%。一季度末预收款项18.43亿元，相比08年末的29.36亿元下降10.93亿元。（1-2月贵州省白酒企业收入增长32.4%，利润增长56.2%）

　　投资评级与估值：预计09-11年EPS分别为5.477元、7.158元和8.719元，分别同比增长36.0%、30.7%和21.8%。目前09、10PE分别为23倍和18倍，相对市场整体的溢价率不到20%，建议“买入”。

　　关键假设点：08、09年茅台酒实际销量预计分别为9700吨、10864吨，分别增长10%、12%，而报表上体现的08、09年销量预计分别为8758吨和10700吨（即08年年报中少体现了近1000吨），同比增幅为-7.3%和22.2%。08-11年吨酒价格分别上涨25%、3.5%、11%和7%。摇钱树下教你摇钱术

　　有别于大众的认识。（1）不要错误认为一季报是依靠释放留存业绩才得以实现约40%的正增长。年报点评中我们已指出，08年四季度新增加的20亿预收款项中接近一半是由于部分经销商在08/12/31前执行09年1月份计划（今年春节提前后茅台公司要求经销商在09/1/10前执行1月份的计划），该部分预收款项本来就需要在09年一季度确认为收入。此外，由于茅台公司的货款都是要求经销商提前支付的，淡旺季销售指标的不同也会导致预收款项在旺季时增加，淡季中减少。（2）危机中高档白酒分化明显，品牌力强、供需缺口大、批发价和出厂价价差大的贵州茅台趁机扩大市场份额。（3）提价潜力比是否提价、何时提价更重要。茅台酒目前出厂价439元，与600元的一批价有较大价差，潜在提价能力仍达到100元。在终端价、批发价逐渐回升的背景下，预计未来12个月随时可能提价50元。（4）扩大直供的团购业务、新批专卖店、打击假酒等将成为未来的盈利增长点。长远发展空间依然较大，茅台股份董事长袁仁国日前表示，2020年集团收入目标1000亿元。（5）保值增值功能被忽视，茅台酒每放一年增值10%。

    股价表现的催化剂：（1）带新防伪技术的新产品面世；（2）3月以来终端价和批发价不断回升，提价预期再起。

    核心假设风险：白酒消费税征收可能加强，预收款项难以把握.