我们将贵州茅台的评级从买入下调至中性，原因是其08年业绩低于预期且09年前景不容乐观。自从2007年3月1日我们将该股加入买入名单以来，其股价累计上涨了23%，而新华富时600指数同期则下跌2%。顶点财经topcj.com

　　贵州茅台的08年盈利较我们和彭博的市场预测低14%，主要原因是08年四季度销售收入低于预期。当季预收帐款增至人民币29亿元（08年三季度末为9亿元），意味着其销售收入被推迟至2009年。我们将该股2009年至2011年的盈利预测下调9%，以体现严峻的需求前景。

    当前观点

    我们的分析表明，如果对预收账款的变动进行调整，公司2008年销售收入同比增幅应达到54%，净利润同比增幅应达到93%。在我们看来，销售收入从2008年推迟至2009年体现了公司努力确保数年内盈利较平稳增长的举措，体现了管理层对于2009年前景的谨慎态度。这与我们从经销商那里获得的反馈一致，即受宏观经济环境的负面影响，08年底以来高档白酒需求已开始走软。

　　鉴于其强劲且独特的品牌价值，我们维持对该股的长期看涨观点。在我们看来，即使2009年需求低迷，贵州茅台也仍拥有较其它高档白酒企业更为稳固的市场地位，因经销商获得的中间利润仍然较高。我们预计2009年公司不会上调产品价格，因为在我们看来，当前疲软的宏观经济环境并不是涨价的良好时机；根据我们的敏感性分析，如果产品均价上涨10%，我们的2009年盈利预测将随之提高13%。

　　鉴于受需求疲软的负面影响以及缺乏消息面上的短期推动力，我们将该股评级从买入下调至中性。基于23倍的09年预期市盈率，我们将对该股的12个月目标价格调整为人民币115元（原为121元）。我们预计，随着09年三季度需求旺季的到来，市场对该股以及高档白酒股的兴趣可能会重燃。