55美分的网易，你会买吗？

当然，这个故事早就不新鲜了。网易停牌前的最低股价是55美分，而段永平认为它能够值更多。此后的故事广为人知，今天网易的股价复权后大概在70美元左右。如果能够让时光倒流到那个时候，相信所有人都会毫不犹豫的去买网易，就像当初众口一词说丁磊要完蛋那样（别不好意思，我也是其中之一）。

眼下，不管你是否同意，一个类似的机会正在慢慢浮现。故事的主角是近来饱受煎熬的SP公司。

让我们来看一张表：

不知道大家有没有注意到，除了刚刚宣布私有化的TOM在线之外，所有这些SP股，其每股现金含量都超过了当前市值的50％；而去掉现金，市场对其业务本身的估值只有大约5倍市盈率的水平。拜托！无论如何，到目前为止，这可都是年度盈利的公司啊！

SP业务有风险，而且其风险系数随着中移动的心情而不断变化，这全世界都知道。可是，事情真的糟糕到了那样的地步，以至于它们的业务只值5倍的PE吗？

我们已经知道的一个事实是，估值水平是这些股票3倍的TOM在线，其大股东认为其股价被市场低估了，于是选择私有化。当然，TOM有一些其他人所没有的优势，但是，这几家公司所开展的都是类似的业务。于是我们的问题变成：你相信纳斯达克，还是相信李嘉诚？

分别看看这几家SP公司，我们大概会发现许多有趣的东西。

空中网：

周云帆和杨宁是他ChinaRen时代的老搭档。截止06年底，空中网手里有10个亿的现金。来自2G业务的收入占空中网总收入的三分之二，而2.5G的收入占了三分之一。除此之外，空中网把自己的免费WAP门户——kong.net最为未来最主要的潜力业务，每年花大把的银子在里面。最后，按照GAAP，空中网06年净利润有2469万美元。

对这家公司的看法：除了身处SP这个不稳定的行业之外，空中网从任何一个角度来说都是一家健康的企业：10个亿的现金储备确保了即使明天空中网全部的业务都垮台，他们也有足够的资金来实现转型；即使有各种不利因素，空中网06年仍然赚到了2个亿的利润，而如果不是往kong.net这个免费门户上大把扔钱的话，利润还会更多。总结来说，如果SP衰退，他们的损失会比同行小；而如果SP恢复繁荣，他们可以跑得比别人更快。段永平相信丁磊有本事让亏损的网易成为赚钱机器，那么现在你相信杨宁和周云帆有本事用10亿现金赚更多的钱回来吗？

顺便说一句，空中网的PE在几家公司里是最低的。

华友世纪：

一家靠联通业务发展起来的SP，上市之前，其系统集成业务（给各地运营商提供支持平台）占了营收的相当比例，而上市之后这部分业务逐步衰退，音乐业务成为新的亮点。

正如许多人所知道的那样，华友世纪买了一大堆的唱片公司、娱乐公司之类的音乐业务。目前来说，这些公司给华友世纪带来的营收还不到年度营收的10％，应当说不算特别出色；但是如果华友世纪把自己定位于借助于有线、无线互联网来进行娱乐分销的企业的话，它手中的这些筹码就有可能逐渐发挥更大的价值出来。不同于单纯的内容分销商，华友世纪具备自己生产制造原创内容的能力，虽然我们不知道这种能力什么时候能为华友世纪赚大钱，不过仅仅从概念的角度，华友世纪也有自己值得关注的地方。

这家公司最大的问题是——利润率实在不怎么样。2006年GAAP净利润580万美元，跟其他SP相比差了很多。06年毛利率35.6％，这样的水准也确实让人有些失望。不过有一点很有趣，就是华友世纪的收入构成里面有三分之一是“非运营商渠道”取得的。其管理层预计到今年末，这个比例会是一半对一半。显然，这家公司正在努力摆脱自己单一的SP形象——无论从业务构成，还是其他方面。

总结一下：单纯从业务角度，这家公司的表现似乎不算很让人满意。3716万美元的纯业务估值，比较直接的反映出了这种情况。不过，一家股价仅仅是现金1.5倍的公司，虽然存在业务风险，却也不乏暴利机会。未来无论是SP业务的恢复，还是音乐业务的成长，华友世纪都值得看高一线。

掌上灵通：

这家公司的风险不仅仅体现在业务层面。在收购MoterMob失败之后，掌上灵通是否会继续执行那个2000万美元的股票回购计划？要知道，这家公司手中的现金一共只有5250万美元，虽然在目前的价格上回购股票算是一桩不错的投资，但是以灵通目前的PE，发行新股进行收购并不合算，而回购则会削弱现金并购的能力。两个因素加在一起，表示掌上灵通靠并购扭转局面的能力会被不断削弱。

然后，公司声称07年会花1500万美元在渠道分销和产品（？）方面——由于手头资料有限，我没有能够确认这笔钱究竟是花在那些更为具体的产品和项目上。但是，联系到此前该公司人事方面的一些变动，我倾向于认为，这家公司暂时还没有能够为自己整理出一个比较明确的未来发展战略。而它的利润情况和现金存量又不允许这家公司犯太多的错误。站在这个角度来说，这家公司大概还需要更多的时间来进行自我调整。

无论如何，SP整个行业的低迷，给了某些投资者以低成本介入的机会。如果让我打赌的话，我认为，以上三家公司当中，未来是有可能出现类似于当初网易那样的一飞冲天的高回报机会的。而出现的可能性依次是空中网>华友世纪>掌上灵通。虽然这只是一种不够精确的估算，但是相对于未来可能得到的收益而言，在现在这个时机上投资中国SP股，存在着相当的胜算。