血制品价格继续上涨，全年投浆约180吨：2008年公司共有约49万瓶人血白蛋白和约30万瓶静丙通过批签发。考虑到血制品生产周期，我们估计公司全年实际投浆180吨，同比下降15％-20%。人血白蛋白实现销售收入1.44亿元，同比下降16%，2008年平均出厂价为270-280元，同比上涨约20%，当前出厂价约为300元。静丙实现销售收入1.4亿元，同比增长35%，2008年平均出厂价约为300元，同比上涨超过70%，当前出厂价约为340元。受投浆量下降影响，凝血因子VIII等小制品实现销售收入2559万元，同比下降25%。

　　 

　　9个单采血浆站全年采浆约250吨，吨浆采集成本持续上升：根据公司年报披露数据测算大化、马山、武鸣、巴马、石门等单采血浆站全年采浆超过30吨；大新、兴平单采血浆站全年采浆20-30吨；全州和灵璧单采血浆站全年采浆不到10吨，合计250吨。2008年公司支付给献浆员的营养费标准为每人150元，吨浆采集成本约40万元，同比上涨28%；预计09年营养费标准可能上调为每人200元，吨浆采集成本将提高至48万元。

　　 

　　专注于血制品业务发展：我们认为全行业采浆量达到5000吨之前，血制品供需不能平衡。按照目前的政策，全国采浆量年均增长15%，我们判断血制品供不应求可能持续到2013年。在血制品供需平衡之前，血制品企业之间的竞争集中在浆源和血浆综合利用程度。公司目前有9家单采血浆站正常运营，浆站数量位居行业前列，未来可能通过收购兼并的方式扩大浆站数量。公司可生产7种血制品，血浆综合利用程度高，凝血因子VIII产量全国第一。

　　 

　　高增长和高分红，维持增持评级：血制品行业具一定壁垒，公司专注于血制品业务，在小制品上具备竞争优势，受益于行业景气将保持快速增长。我们维持公司2009-2010年每股收益0.87元、1.15元，预测2011年每股收益1.50元，同比增长33%、32%、30%，对应的预测市盈率分别为31倍、23倍、18倍。当前估值虽然合理，但公司将保持高成长和高分红，我们维持增持评级。