大消费中的估值洼地、相对确定的业绩具有安全边际、风格转换时的好标的 国内原油加工量最大、成品油营销市场占有率超过60%的中国石化是具有消费特征的能源企业，国内成品油消费止跌回升催生中石化的大消费特性。国际油价在65-75美元/桶是中国石化的最佳盈利区间，我们预计2010年国际原油均价为77美元/桶左右，中国石化的业绩相对确定，具有良好的安全边际，是市场风格转换时的优良的投资标的选择。

 良好的催化剂：行权到期的临近，增强集团公司海外上游资产注入的预期 石化CWB1为认购权证，权证存续期为2008年3月4日至2010年3月3日，将于明年2月25日停牌行权，石化权证总共有30.3亿份，按照其最新行权价19.15元/股，如果按行权比例2:1计算，上市公司将会有290亿元的融资额度，而中石化上周末的收盘价仅为12.64元，距行权价有6元多的差距。行权到期的逐渐临近，使市场对中石化集团把海外上游油气田资产注入上市公司的预期更趋强烈。

集团1700万吨的海外权益油产量一旦注入上市公司，增厚EPS达0.282元   中石化集团今年海外权益油产量已升至1,700万吨， 占股份公司现有国内产量4200万吨的约40%； 由于国内原油油田产量每年递增率在1%到3%， 不会有大幅上升，因此集团公司资产注入是中石化改变上游短板、提高上下游一体化的不多选择之一。集团公司目前拥有的上游资产集中在Addax公司、尼日利亚、俄罗斯、安哥拉等地，除了伊拉克库尔德地区，大部分资产的地缘政治风险较小。假设原油均价为77美元/桶，注入资产的盈利能力为40%的EBIT，每注入100万吨上游资产可增加中石化EPS为0.0166元；一旦1700万吨都注入，中石化EPS增厚0.282元。

 炼油成本领先亚太，国III标准将提升汽油附加值，油价回落解除炼油担忧 中石化3.5美元/桶的炼油成本领先亚太地区4.1美元/桶的平均水平。2009年底全国执行汽油国III标准、京沪等部分地区执行国IV标准将提升汽油的附加值。再加上近期美元走强导致国际原油价格回落70美元/桶左右，为2个多月来的最低，解除了市场对于短期油价上80美元/桶导致成品油调价时扣减炼油利润空间的担忧。 q 天然气产量2010年将达125亿立方米，天然气价改带来的涨价将增厚业绩 得益于普光气田的产能释放， 中石化2010年天然气产量将由2009年90亿立方米大增至125亿立方米。天然气价格改革预期强烈，明年1月份推出的可能性大，天然气价格每上涨0.1元/立方米，中石化的每股EPS可增加0.011元。