今天如果中石油不跌，也许大盘将有一个强劲的反弹，而中石油的再创新低，也为其他板块的走强，落上了一层阴霾。

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从中国石油自身定价的角度来看，16.7元的发行价在当前的市场上是相对合理的，甚至媒体宣传是让利于民，但相对早期1.27元的H股发行价，显然当年的低定价就有多种复杂的含义。当首日上市时，48.6元的开盘价显示出来的是让利于谁？由此，我们联想到，这样的国企股发行是不是应该让全民共享，而不是面向握有重资的机构，至少应该具有一定的公平性，至少不应该分享1.27元的是巴非特、李嘉诚，参与48.8元的是内地小股民。当48.6元的开盘价出现后，股市的一场灾难已经来临，短短数个交易日，上证指数下跌14%或790点，应该理解为小型股灾。但这种灾难并没有结束，随着中国石油以38.82元的价格进入上证指数，整个股市的梦魇才真正开始。简单计算，按照35.11元的价格，其下跌空间在10%，直接带动上证指数下跌120点，那么不考虑其它个股的回落，上证指数已经接近5200点。由于中国石油的回落，其它大盘股必然受到牵连，中国石化、工商银行都出现6%左右的回落，那么上证指数回落到5000点左右是短期正常的结果。当然，中国石油能够获得较强支撑的股价区间应该在30元左右，由此带来的负面影响还将持续，但这种影响都是直接的，更重要的是，作为反映综合价格水平和运行状态的上证指数，对投资者的心理预期会带来更具影响力的作用。当投资者的牛市预期发生改变以后，市场的估值可以从40倍到30倍、到20倍到10倍，正如还不曾让投资者忘却的2005年前的股市。摩根斯坦有句名言“价值完全取决于别人愿意支付的价格”，正因为此，我们才看到了股市的牛、熊周期转换，估值变化只是这种转变的结果，而不是原因。当我们认为市盈率低就是价值的时候，投资黑石、投资QDII带来的收益就是最好的证明。虽然A股估值在全球都算最贵，但我们敢于断言，从中长期来看，A股的回报率仍然是美国股市所无法企及的，港股中最具投资吸引力的仍然是估值相对偏高的国企股。对于来之不易的牛市，中国石油、中国神华、中海油服的高调回归伤害的是牛市根基，这与广大投资者当初热切期盼的回归是截然相反的。由于接下来还有H股、红筹股的进一步回归，如何解决定价问题应该引起监管机构的重视。

从估值的角度来看，当前中国石油股价逐步下跌到35元，按照2007年业绩的市盈率为42倍，按照2008年的预期为36倍。当前沪深300的动态估值为37倍，按照增长35%来计算，2008年动态市盈率为27倍。那么，中国石油起到了提高整体估值水平的作用。在此情况下，其成长性的不足，较高的估值水平，都必然需要继续向下寻求支撑。按照37倍的市场估值，中国石油股价的均衡水平为31元，在明年整体市盈率有所降低的情况下，不排除中国石油有进一步下跌的趋势。那么，按照中国石油所占总市值20%的比重，上证指数的上涨空间就会受到很大制约。