本文为今天我在SOSME先生主持的《价值投资》Blog跟帖，随意而写，未必经得起推敲。

SOSME，关于汇丰收购HI，我记得好象是2003年的事情，当时也算是轰动的金融事件，因为汇丰的此项收购被作为从欧亚向北美扩张的标志性行为。收购价有战略性的想法在里面。

其实，HI当时的业绩是相当厉害的，如果说当时汇丰给出的价格是3倍PB的话，好象PE才不到10，如此说来，它的静态的净资产收益率估计高达30了。当时HI是以业务激进的风格著称，在美国房地产业持续高涨的年代，激进风格导致业绩增长顺理成章，汇丰收购后，北美业务为汇丰带来了立杆见影的效果。

然而，汇丰也付出了不少代价，最近香港新闻频频报道的美国次级房贷信用危机，就是有相当大HI的功劳了，几年来，汇丰努力整合，为HI拨备了数额惊人的坏帐，房产市场投机形成的危害正逐步扩大，2月份，汇丰北美业务高层调动，形势颇为焦人。

以上是我知道的关于汇丰收购HI的点滴，不够细，也许有记忆残缺错位。

银行业的估值方法主要分两类: 相对估值法和绝对估值法。相对估值法包括市盈率、市净率等；绝对估值法包括股息收入模型（DDM）、剩余收益估值模型（Residual Income model）等。前者涉及行业内的对比，较为直观和客观，但可能忽视了各银行间因盈利模式、盈利能力及收入结构的不同而形成的估值差异; 后者则考虑到股东权益收益率等较多个体因素，但假设亦相对较多，相对而言，主观因素较多一些。

我个人认为，这种相对固定的估值方式，比较使用于已经成熟的大型银行。以民生银行这样成立10年的小型银行而言，我更加愿意把它作为一个普通的企业——一个成长性较好的企业来看待，10年的财务数据，已经具备了我考虑一个企业状况的基本要求。

除了类似一般企业的基本的财务数据，对民生这样的小银行而言，只要观察其资本金符合规定的充足率，与此同时其业务模式和坏帐率控制都有相对安全的运行轨迹（这些可以引发大量的话题，絮先不赘言），基本就可以认可了。民生10年来通过多次资本金扩充，每次增加的资本金，都在恰当的时间内利用了充足率杠杆产生了恰当的利润，我认为做得条理清晰。

道听途说固然毫无意义，如果先入为主地带有偏见色彩，更可能是理性判断一项投资的大敌。

平时见过很多银行的信贷业务人员，民生银行的给我印象深刻，他们对收回贷款的敏感程度让人吃惊，可能这也是坏帐率控制得好的主要原因吧。另外，他们赞助我们的高尔夫业余比赛，作为参赛球手，我觉得民生比较小气，总是用较小的钱去办与别的品牌一样的球赛，但作为股东，我为他们的行为打高分：颁奖晚宴上，别的公司花钱请演员来演，民生呢，他们是自己的员工来演银行业务的小品，活跃晚会气氛。

我愿意相信，球赛颁奖晚宴他们省下1万元，刚好差不多等于为作为股东的我和我为之管理资产的投资人节省了1元，2003年的可转债上市，为我们后来成为民生股东提供了机会，截止到目前，民生成为我们管理的资产中，市值仅次于中集B的投资，至今，我十分满意当时的选择。

早上起来，打了这么多字，借用SOSME的话：本人是“民生银行”的长期投资人，请读者在阅读本文时将作者的这种身份考虑进去以免形成误导。

Gordonpan，Mar.22,2007