中国A股正处极度低迷之中，而低迷市道，正是一系列市场急缺的基础性制度建设的最佳推进时机。

中国A股市场2006年至2007年这一波创纪录的大牛市，在我看来，主要源于股改红利、人民币升值红利和上市公司业绩红利这三大驱动力，而其中的股改属于基础性制度变革，起到了决定性的作用，否则，在国有股流通阴影下，股指不可能冲到6000多点的高点。但是，同样也是因为制度性的缺陷，导致A股只能通过单向做多来盈利，在流动性过剩条件下，从源于基本面的正常上涨最终完全演变为资金推动型的市场，涨过了头。在缺乏卖空功能等减震机制和平衡机制的市场，一旦升值红利和业绩红利消失，股改后遗症显现，资金推动型的市场自然以暴跌过头来收场。即便股市回到价值区域甚至超跌，投资者也早已被此前股市接二连三的疯狂跳水所震慑，完全失去了判断能力。

而低迷的市道，往往是制度性变革的良机，因为在这个阶段，市场的弊端暴露得较为清晰，各方对制度性缺陷的关注度也大大加强，市场各方的利益较为一致，公众高涨的呼声也加大了解决问题的紧迫性。在998点启动的股改，正是最好的例证。尽管中国股市18年来发展迅猛，但在市场基础性制度建设方面仍然有着诸多显著缺陷，比如上市公司回购，比如融资机制和卖空机制，比如新股定价制度，比如内幕交易的监控与惩治问题等等。

近期以来证监会开始推动完善上市公司回购和股东增持制度，都是早就应该完善的制度，而像股指期货和融资融券等新产品、新机制的推出时机也被一再延误，使得投资者在缺乏对冲工具的条件下，完全暴露在风险之中。

但时机为什么被一再延误，以卖空机制为例，还是与我们对这些机制的认知水平有关。

比如关于股指期货问题一直有不同的声音，其实股指期货对市场的稳定器作用，已有很多概念上的理清和成熟市场的数据实证，简单举例说明，当一个投资者手中持有股票现货的时候，为了防范股指下跌的风险，利用杠杆购入一定的看空期指，即可对冲股价下跌带来的损失，因此可以安心持有股票，防止了在缺乏卖空机制条件下，大家陷入轮番抛售股票的恶性循环之中；而在股价高估之时，股指期货也可以起到平抑功能。

同样，关于融券问题，各种评论中也是充斥着以其昏昏，使人昭昭的模糊理解。本报不久前对明星基金经理吕俊的一段采访，就从一个实战者的角度告诉了我们，如何准确分析融券问题，摘引如下：“在A股市场实行做空机制值得认真对待。其实，市场主要是担心由此会令市场产生做空动力。但在实际运作中，上述机制的展开对市场可能有利。比如，投资者在融资融券时，需要先问其他投资者借来股票，此后还需要从二级市场上买回来，还给出借者。但如果股票很有价值，那么这些融券者在买回股票时，后者可能在二级市场上不止拉升一点，而融券者可能要支付更高的成本以获得足够多的筹码。所以，做空机制本身并不是简单地把市场或者股票价格打压下去。相反，相关机制有利于市场的长期投资者长期存在于市场。股价是上市公司价值决定的，相信做空机制会打压股价，就是否定价值投资。假设某机构投资者长期持有一只银行股，股市短暂的上涨或者下跌对这家机构持有这只银行股并不产生影响。在有做空机制的条件下，这家机构可以先借出银行股，如果出借股票的利率是6%，银行股本身的股息是1%，那么这家机构一年下来还是有7%的固定回报。从长期看，上述收益还是非常可观的。如果这家银行本身业绩还有所增长，那么对于长期投资这只银行股的机构投资者来说还能有更高的回报。因此，融券业务增加了股票的长线价值，就像房屋出租收入可以支撑房价一样。”

所以，制度变革，决策者一要抓住时机，二要免受市场杂音干扰。