孙旭东：在中国可以做长期投资么？

中国股市是政策市、消息市甚至赌场，上市公司没有几家不做假账，，种种曾经流行或者仍在流行的观点以及股指表现出来的巨幅振荡和长熊短牛现象使得很多人认为在国内做长期投资是天方夜谈。然而历史数据却表明在A股市场做长期投资有可能获取丰厚的收益。不过，买入并持股不动并非上策，成熟的美国股市如此，效率更低的A股市场更是如此。而即使是股神巴菲特的至爱——可口可乐，在1997年前后普通的价值投资者也应该卖出。与成长型投资者相比，价值投资者能够取得更高的收益是因为他们更有耐心等待真正的低价买入时机。考虑到这些，长期投资应该有更多的含义。

长期投资A股市场获利不菲

肯尼斯·费雪作为一名成功的长期投资者，他这样劝说人们进行长期投资，“永远不要忘记市场波动是何等之快，你的年度回报可能来自只有几天的剧烈波动。你知道是哪几天么？我确定自己并不知道，我已经专业管理资金超过1/3个世纪，没有人知道市场将在明天或者未来几天内如何波动，没有人能告诉你你的投资回报或者亏损来自一年中的哪3天或者6天或者9天。如果你希望获得如市场般的回报，必须坚持不懈地留在市场中。”

从这样的观点出发，其实市场波动越剧烈，反倒越应该做长期投资。而此前中国股市无论是政策还是消息引发了剧烈波动后，很多投资者却都作出了要波段操作的总结，或许可以反思一下了。当然，问题的关键在于，费雪所言“市场般的回报”能否令人满意。费雪为了证明“市场中重要的是时间，不要进行波段操作”，举了这样的例子：从1982年1月1日至2005年12月31日，标准普尔指数的年平均收益率为10.6%，而如果你错过了其中10个表现最好的交易日，平均年回报率将降至8.1%，如果错过了50个，平均年回报率将降至1.8%。10.6%的年收益率或许并不起眼，尤其是在经历了2006、2007两年前所未有的大牛市之后，国内投资者的期望值都已经很高了，然而从媒体的调查结果中我们知道即使是在2007年，也还有至少三成投资者亏损，而从长期来看散户投资者更是“七亏二平一赚”，或许1.8%对国内大多数中小投资者恐怕都是不错的结果了。

历史数据表明，投资国内股市长期收益率远远地高出了美国股市。具体数据见表1，我们假设投资者以1991年1月2日收盘价买入，一直持有至2007年12月28日。

表1：上证指数与标准普尔指数1991-2007年收益率对比

对上证指数是否能够客观地反映股票带给投资者的收益人们颇有微词，也有不少人认为2007年底国内股市有泡沫。考虑以上因素，我们假设2007年末上证指数只有实际的一半——2630.78点，那么年平均收益率仍然达到19.42%。事实上，如果只需达到标准普尔指数的年收益率，则上证指数2007年末只需涨至583.52点。

历史数据还表明，中国股市自1991年至2007年的17年间，上证指数上涨的有10年，下跌的有7年。人们说中国股市牛短熊长，更多地可能是2001年以来的短期记忆，然而如果就此对股市感到失望并远离之，就会错过近两年的大涨。

表2：上证指数1991-2007年收益率

部分上市公司上市以来股价涨幅巨大                                 

当然，指数是一回事，投资者是否能捕捉到为自己带来巨大收益的个股又是一回事。所幸，中国股市这些年来还是有些这样的上市公司。

表2：1990年12月19日至2007年末涨幅最大的25只A股股票

 数据来源：Wind资讯

我们可以说表2中这25只股票涨幅大有些是因为具有某些概念或题材而被炒作，也有些是因为整体上市国有大股东比较慷慨，但不可否认的是其中部分股票是符合价值投资理念的，上市公司经过多年的努力经营，给了长期投资者以丰厚的回报。

当看到600601给投资的回报最多时，我十分惊讶，甚至有过Wind是不是把数据弄错了的念头，然而在将其历年净利润与股价作对比后可以发现，公司股价的上涨基本可以用业绩来解释。1990年，600601（时名延中实业）的净利润只有区区51万元，而2006年达到了1.84亿元，增长了360.55倍。

图2：600601历年净利润和股价（复权价）

      数据来源：Wind资讯，其中2007年净利润为分析师预测数。

如果说600601的业绩猛增是因为1999年延中实业被方正科技借壳上市，那么泸州老窖和万科的成功就完全可以归功于公司的经营有方。很有人奇怪作为价值投资者喜闻乐道的万科为什么近几年来股价才飞涨，其实看看图就可以知道那是因为万科的腾飞也不过是最近几年的事情。问题的关键在于，关注公司基本面的投资者会比一般人更早地发现万科起飞的征兆。

图3：泸州老窖历年净利润和股价（复权价）

     数据来源：Wind资讯，其中2007年净利润为分析师预测数。

图4：万科历年净利润和股价（复权价）

     数据来源：Wind资讯，其中2007年净利润为分析师预测数。

仔细观察可以发现这25只股票除了苏宁电器和贵州茅台外，其余都是上个世纪就上市的，这足以证明时间在投资中的重要作用。

然而即使是在经历了前所未有的大牛市后，2007年末1525只A股股票中仍有136只给投资人的回报为负，其中回报最低的十只股票均已被ST，这些股票也有些是很早就上市了。价值投资鼻祖格雷厄姆说股票市场从短期来看是投票器，从长期来看是称重机，或可从这里得到验证。

表3：至2007年末回报最低的10只A股

     数据来源：Wind资讯