来源：福布斯中文网

作者：侯安扬（上善若水资产管理有限公司创始人）

    评价基金的时候，很多人喜欢问“你的净值回撤”怎么样。这不奇怪，因为在很多交易相关（不是投资相关，注意这点区别）的书里面，总会有一项指标来对基金做评价：最大回撤。这个指标的含义是这样的：在选定周期内任一历史时点往后推，产品净值走到最低点时的收益率回撤幅度的最大值。最大回撤用来描述买入产品后可能出现的最糟糕的情况。最大回撤是一个重要的风险指标，对于对冲基金和数量化策略交易，该指标比波动率还重要。

    不管怎么定义，至少这两点是目前的主流认识：

    1.最大回撤越小越好；

    2.回撤和风险成正比，回撤越大，风险越大，回撤越小，风险越小。

    关键是：假如没有很好的对冲工具，你是否能找到一个回撤小而且收益率还满足要求的基金呢？

    答案是：很难。

    我们可以举个例来说。以公募基金的标杆——王亚伟执掌时期的华夏大盘为例。

    从理性的数据来说，这个基金是目前为止中国公募基金给投资人回报最高的、累计净值最高的。但是，它在2008年、2011年的回撤分别是45%（累计净值从8块到4块5）、25%（累计净值从14块到10块5）。当然，因为市场这阶段处于单边下跌阶段，跌得更多。像上证指数2008年熊市时，从最高点的6124点到最低点的1664点，最大跌幅达到了73%。同期王亚伟的基金回撤了45%。别看73%和45%的数额不大，前者意味着你从最低点要上涨270%才能回到最高点，后者意味着你从最低点只要上涨82%就能回到最高点了。上涨270%和上涨82%，难度是完全不一样的。上证指数现在2000来点，离6000点好远的距离，估计未来好长一段时间你还是见不到它回到6000点，但是王亚伟的基金2009年就已经超过08年初的最高点了。

    当然，你可以用“华夏大盘回撤太大，不是个好基金”来否定这点。但很遗憾的告诉你，只要是涉股的基金，在2008年这种级别的熊市里，你还真找不到比王亚伟做得更好的基金了。

    当然，你可以说“这是公募，私募不一样”，那好，我们来看看“私募一哥”徐翔做的基金，以他做得最好的三期产品为例。在2011年时，其净值最高从1.46下跌到1.01，回撤幅度超过30%。泽熙三期在成立以来近4年里，累计净值达到了3.6，年化回报率达到了38%，从回报上看，它已经是你能找得到最顶尖的基金了。如果最顶尖的公募基金和私募基金都没法给你提供“回撤小、回报大”的基金，那说明你试图去找这种投资产品，那近乎于试图去发明永动机那样，是徒劳无益的。

    我相信，如果你试图找“最大回撤不超过10%”的基金，在目前对冲工具有限的情况下，你很难找到多少好的标的。这里，我需要再次强调，就是这一点的前提是“对冲工具有限”，有了适当的对冲工具后，在美国你还真能找到这种“回撤小、回报大”的基金。但是，这种基金基本到后面就不对外开放了，于是对很多人来说它们就跟志玲美眉一样——只能看不能碰。如果你对“流动性”有点概念，你会发现这种类型的基金通常规模都没法做大，这就是为什么它们会很快封闭不对外开放的缘故。

    再回过头来说，为什么高回报率的股票波动就很大呢？这个就跟这类资产的本质有关了。任何一个股票市场，每年的波动都是非常大的。以沪深300为例，2012年和2013年的最大振幅分别达到了30%和38%。今年才过去差不多3个月，就已经达到了7.5%了（今年跌幅6.8%，基本就是单边下跌）。如果你具体到个股层面，那波动就更大了，最高价和最低价之间经常有50%以上的差别。

    从基本面来说，一个国家的宏观经济波动时绝对不可能这么大的，绝大多数的公司基本面也不会有这么大，但是股票的波动可不是跟着基本面而已，影响它的因素千千万万。只要你涉及到这类资产，有单边的头寸时，你就必须得面对它这样的波动本质。你的押注越大，潜在回报越高，波动也越大，这个是相随相生的。

    当然，你可以通过择时去降低回撤。最理想的状态是：市场上涨的时候你参与了，市场下跌的时候你躲过了。这个择时，尤其是短期择时，是世界级的难题，如果你解决了，那毫无疑问你就是一台印钞机。更美妙的是，如果你有这本事，一定要选择波动最大的资产，所以火爆上涨的股票基本都是这类型风格投资的最爱，只不过大家喜欢的是向上的波动，而不是向下的波动。但市场往往是：向下的波动速度会更快。这就是为什么回撤让不了解市场脾气的投资者那么痛苦了。

    （原文标题：真有“回撤小、回报大”的基金吗？）

    【安注：有趣的是，从某种程度讲，可转债恰恰可以部分抵抗这个现象，因为的债性和期权双剑合一，从而从根本上减缓乃至封死了亏损空间，但在上涨时期权可以跟随正股上涨，做到安全赚钱两不误。买入价格越接近和低于面值，这种抗拒性越大。（当然，保险也是需要一些代价的。）

     如果您能做到王亚伟和徐翔等牛人视涨跌为平地的水平，还是继续做那样的事业，获益显然更大（虽然风险也大）；如果不能，不妨借道可转债，做个比1%不足，比80%笑傲的中间人物。当然，以上讨论的前提仍然是基于面值-高价折扣法 ；若用转债做T做波段，大概率仍然是赚口辛苦饭，区别只是从东边渡口到了西边渡口而已。】

   收费和套餐情况请见书的234页，或者参看博客首页置顶文章blog.sina.com.cn/hj10n。谢谢！

2014年优惠和新价格请见最新周报的专文列表+介绍~

    天猫当当旗舰店:《可转债投资魔法书》http://t.cn/RvgUNvN