以下评述基于安全分析法&面值-高价折扣法，不尽适合于短期套利和期权定价，请注意。

110003

   新钢转债即将谢幕。8月20日到期赎回，8月7日已停止交易，赎回自己将在8月20日后的5个交易日内到账。

   新钢转的5年生命周期冰火两重天，前半程170元高举，后半程10X长期萎靡，最后一天更是以肌无力告终，所幸者1：它始终不会对面值-高价折扣法 造成真正的亏损；2：最后一天机构户吃得很踏实。

   新钢转债已经落幕，但新钢正股重组似乎正刻不容缓。有兴趣的股票投资人可关注其进程，建议多在群中拜读春牧兄的研究成果。仅作提醒，不做推荐。

新钢转债

新钢股份

综合评分

停止交易

110007

   博汇转债目前到期价值108.36元，年化1.94%，1年到期总收益2.15%，保本但到期收益不高，鸡肋。博汇的价值在能否提前转股，但PB低于1，业绩不振，纯纸业股没有题材，且美元升值对其利空；目前净资产要转股需涨60%+，新净资产6.11元，即使下调作用有限；博汇在同行业25家公司中主营收入第5，但净资产收益率仅第16，产品毛利不高。因此，转股难度较大。

   博汇总市值和流通市值22亿，转债规模9.75亿，转债融资对其影响很大。但从新钢能看出来：谋事在人，成事在天。

   博汇可能会谋求到期转股，以最新净资产的110%计算，现价涨40%即可。

   建议：纯粹是半保底型赌博了（回售风险），博汇目前内部情况还不清楚；遇到103以下的价格才是更确定的套利。

博汇转债

博汇纸业

综合评分

★★☆

110022

   同仁转债目前价格13X元，不符合面值-高价折扣法 买入原则。同仁转债意外高调公告不行使提前赎回权，市场猜测莫衷一是。有些想法肯定是错误的，比如嫌利息高，实际强赎不会产生真正多少兑付；有的认为大股东持有大量转债，嫌价格低，但实际上同仁堂早已公告在110、115附近基本抛光了；还有的认为可能是不想维持股价一个月，目前来看，除非有重大利空，同仁堂股价跌30%的可能性不是很大。

   可以确定的是：同仁堂这样做肯定不是没吃药，而是必有目的。从结果上看，转股产生的最大影响是摊薄了股份，因此猜测是不是将有股权激励或者重大融资行为？此外，发同仁转债2或想从二级市场获利虽有可能但较小。同仁堂近期将有较重要行为倒是高概率事件，无论好坏都将是影响股权的重要事件。

同仁转债

综合评分

★

110011

歌华转债目前到期税后年化2.43%，总收益8%，安全垫尚有，但回售时间远（2015年），转股价14.79元、现价仅7元+，溢价率太高，不下调转股价难有行情。

站在大股东立场，歌华当前下调转股价概率不大；公司有市政补贴，现金流充分，申请贷款也容易，显然等待市场转牛时高价转股更划算；否则就超低息使用贷款。短期看，歌华无论动力、资质、股性都不占优势。

长期看，歌华PB1.3+，转股价下调空间很大，到期3年多，如果要提前解决，最近两三年内可能性较大，尤其是2015年下调转股价可能性很大。风险：拖到到期转股，虽100%保本，但年化不高。

歌华有线8月7日晚间公告，公司近日接到国家新闻出版广电总局批复，同意在公司建立下一代广播电视网（NGB）融合业务平台实验室。 

三网融合大潮迭起，广电处于弱势，歌华应该有些危机感了。

歌华转债

歌华有线

综合评分

★★★

110012

   海运转债到期年化-0.28%，到期时间2.4X年，总收益-0.66%。两年内解决概率较高，尤其是明年年报中报前后。海运已进入回售期，回售价103元，如见此价格，应是加仓+套利时。同时近期有回售套利机会，仅作提示，不做推荐。

   海运正股PB较高，盘子小，有题材，一旦升空未必逊色美丰。浙能集团每年4千万吨的煤炭运量，如交给2012年仅有1000万吨水运合同的海运，业绩逆转可期。浙能集团未来1年无意改变其主营业务，并承诺将其作为运输业务唯一整合平台。此外，宁波大物流港和舟山新区，也是海运升空动力。

海运转债

综合评分

★★★☆

暂无

   东华转债是新转债，等待公告上市日期。这次拖得好慢！

   东华软件，是软件科技类第一只转债，波动性很大，很适合用面值-高价折扣法捕捉超额收益，但估计开盘不会很低，因此短期收益可能不大，还是等进入安全线甚至重仓线再说吧。从其应收账款高达25%来看，做空的题材并不少。

   请参阅本期附件关于东华软件的历史与资料分析《东华软件：弃定增改可转债另有蹊跷》。

东华转债

综合评分

待上市

110015

   石化转债正股为大盘权重股，无回售保护，正股波动性好于中行，目前价位保底年化3.24%，到期总收益11+%。

   对于没有回售的大盘转债，我们持谨慎心态，建议最好出现年化5%以上的价格再重仓，质押者能覆盖3-4%的回购成本也可适当考虑。

   石化转处在微妙位置，石化2面值100元，如想成功发行，转债1很有必要上100元，甚至105-110以上，否则6年到期的100元石化2没有认购价值，直接买9X元3年期的转债1显然更划算。因此，石化1是有价值的，但价值发现需要一个过程；当然，也没有必要把其看得太高，毕竟近期提前转股也难。

   理论上，石化2可以把转股价定得很低，或者像南山一样高息，但前者对市场冲击太大，且有损央企形象，也不符合证监会的意图；后者同样不符合石化利益，尤其是在石化1年化已经高达3+%的时候，没有4%甚至5%年化很难发出，但这几乎超过银行融资成本了（参阅国电公告，其发债成本仅为3.83%）。因此，在六个月内（尤其是前期）石化从博弈角度讲，主观有拉抬转债1价格的动力；但是，如果客观拉抬不成功，尤其是接近半年快到期时，我们只能相信石化的党性和人品了。（石化2推迟发行可能性大，目前市场上舆论也在转向。）

   我们认为石化转债在100元以下有波段价值。

石化转债

中国石化

综合评分

★★★

110016

   川投转债目前到期年化-3.69%，不保底。

   川投转股价9.09元，130%提前赎回线是11.817元，现价11.74元，当连续多天站上11.817元时，博弈提前转股套利有一定概率，而且近期场内出现了一定的折价。仅作提示，不做推荐。

   川投近日公告中报净利预增742%，中报利润和收入同步上涨，一向拖后腿的光伏也有有可能步出谷底，近期国家扶持政策可能出台。大盘走好后有望冲击提前转股。目前电力可能是业绩确定性最好的行业之一。

川投转债

川投能源

综合评分

★☆

110017

   中海转债是目前最便宜可转债，没有之一。现价买入，税后年4.3%，到期总收益率17+%，隐含回售年化6%，还有4年到期，安全有余，爆发时间难测。

   中海所处行业不景气，PB仅0.5，要想转股，正股价至少要涨一倍多，短期难度较大；盘子大，国企+容易借钱，基本面很差，但违约可能性不大。

   中海的价值在于：1、保险垫场内最厚；2、到期时间长，行业波动大，中间出现机会可能不小；3、该行业如乘船，比较被动，潮水来时，不高升都不行。虽然潮汛难测，但逢年化5%可大胆重仓，至少估值恢复可期。

   继续关注中海转债，波罗的海指数走稳在1150，虽未反弹很高，但至少不再下跌，而国家最近出台的政策利好中海。再简单些：现价92元，如果提前转股至少130元，总收益40+%，2、3、4年年化分别为20%、13%、10%，一旦发生，完胜银行和债券。如果喜欢安全+不在乎时间，中海值得选择。

   潜在风险：长达4年行业仍未复苏，到期还钱。（注意：未到重仓线。）

中海转债

中海发展

综合评分

★★★★

130001

   中行转债质押率高，流动性好，虽然没有回售保护，但绝对价格较低，到期年化收益率为3.20%，到期赎回也能得到9%收益，时间3年，是质押回购的较安全标的；对于长持尤其无质押者建议谨慎。

   中行波动性和业绩较差，400亿对其很重要；有火种，无东风。

   中行的股息率银行中最高，6%以上。如年年如此，分红后转股价下调，3年后转债价格应该在120以上，106元赎回，到期自然转股，无需上130元，但由此产生的年化就不理想了。因此，大转债不怕拖，持有人却很忌讳。

   使用杠杆放大收益是另外一个办法，但风险和收益是同时的，要留足补库的资金。当前的趋势是银行必须让利于实业，谨慎。近日媒体报道《反垄断局局长：下一个目标或是银行业》，靶子已经确立，期待更好的介入价格。

中行转债

中国银行

综合评分

★★☆