正在交易的可转债简评2013-1-16

110003

新钢转债越来越有现金相了，其转股完全看大市的脸色。目前新钢转债可能发生的情况为：1，回售，目前价格微微亏损不到1%；2，到期赎回，年化约4%；3，到期转股，如果以可转债价格110元计算的话，大约年化9%；4，强制转股，以130元计算的话，至少年化38%。

目前来看，1和4的可能性越来越小，近乎0而非0；2的可能性最大，3是新钢相对最好结局。即使年报时转股价调整到三季报的5.6净资产，提前转股也需上涨74%，如果110元到期转股，现价需上涨48%，难度小点，但年化9%，也不过差强人意。

我们能够预算的是：现价持有到期90%以上不亏损；到期年化4%绝大概率；年化9%概率很小，130元转股的概率小之又小，但绝不为零。

新钢转债

新钢股份

综合评分

★★

110007

博汇转债还有不到两年到期，目前税后年化收益率4.19%。正股离开回售触发区，债性十足，目前有走稳向好趋势。现价买入，无论回售103元还是持有到期不会亏损。

博汇虽然安全，转股前景不可预测。现价转股相当困难，现转股价转股需要上涨68%，好在还有近两年，想象力好于新钢，大股东的动力也比较足。建议99元持有的继续持有，4%年化基本是保底收益，最后是到期转股还是提前，博汇和我们都不知道。

博汇转债

博汇纸业

综合评分

★★★

110022

同仁转债好，同仁转债好~贵。“高富帅”果然了得，即使在大股东110-115元之间大幅斩仓之际，还能冲上129元，掉落一地的眼镜里，不但有散户的，还有大股东的。可见，在预测市场方面，我们和大股东处于同一水平，虽然有1分和10分的区别，但在市场满分为万亿分的量级下，显得同样的幼稚。

同仁转债资质好，PB高，质押率高于80%，现价持有到期收益率为-3.12%，转股溢价率13%，半年以后才能转股，目前已经脱离保底安全区，除非打定主意长持，否则不建议现价追高。

109.36元可视为同仁转债到期收益率为正的（不计回售风险）护城河，回售价和面值可视为城墙和内城两层堡垒。

同仁转债

综合评分

110011

歌华转债到期税后年化4%+，安全垫尚可，业绩平平，有广电重组和传媒潜在的题材，爆发时间未定。由于回售时间远（2015年），转股态度不积极，转股价14.89元、现价仅6元而不下调转股价，明显是想拖延待变，等到有利的市场机会再下调。

歌华PB >1，如果市场持续上行，其爆发可期，好于中海和深机，年化5%时可大胆重仓。目前歌华有些异动，今年有可能借着市场转暖和“宽带中国”概念翻身，但是翻成咸鱼还是龙不好说，下调转股价之时应是表态契机。

歌华转债

歌华有线

综合评分

★★★

110012

海运转债目前仍然值得关注，是目前少有的几个还比较安全的进攻性标的。浙能集团要约收购海运，承诺不以后者退市为目的，尤其目前IPO一再延后，壳资源难能可贵；集团入主后，有可能资金注入打造大航运集团，但近期内部整合为主暂无表现机会。

目前转债到期税后年化1+%，PB1.5，盘子小，三年多到期，航运行业反弹力度很大，虽短期看淡，但长期看好。明年7月回售，价格103元，现价相当安全。

海运转债

综合评分

★★★★

110013

国投转债是今年的黑马，完全出乎我们的预料。事后看来，其爆发依赖于火电占比较大，煤价走低有利于其业绩表现；同时，雅砻江流域水电机组投产增厚业绩预期。坏的行业也能有好的表现，这些值得我们反思和总结，精益求精。

国投连续上涨，逼近130元转股线，折算率高达0.9，进一步刺激了机构的持有热情。但2015年才回售，目前价位脱离安全区，持有到期年化为-2.9+%，不建议追高。

国投转债

综合评分

★

110015

石化转债正股为大盘权重股，无回售保护，近期上涨，到期税后年化收益率收窄到0.4%。石化波动性好于中行，上涨对发转债2有好处，如果股市继续上涨，春节后要警惕转债2了。目前已经超过109元，安全起见，不建议追高。

对于没有回售的大盘转债，建议随时保持警惕，最好出现年化5%以上的价格再进入，质押者只要能够覆盖3%的回购成本也可以例外。

石化转债

中国石化

综合评分

★★

110016

川投转债与国投条款相似，都是2015年回售，总市值略小，最近追随国投表现，但显然远为不如，源于其火电占比小一级太阳能概念正被市场看低。

失之桑榆，收之东隅，尽管我们错过了国投，但前期川投在100元附近比较安全的时候持有，补涨后目前已经114元，收益也可聊慰人心。目前川投税后年化为-0.4%，安全垫降低。

川投转债

川投能源

综合评分

★★

110017

中海转债仍是目前最便宜可转债，没有之一，即使现在微涨。现价买入，税后年化4+%，到期总收益率20%左右，完胜定期，波段和长持到期皆有价值。

中海所处行业不景气，PB仅0.6，转股价下调空间近乎为零；要想转股，即使转股价=净资产，正股价也要涨86%，难度较大；盘子大，国企+容易借钱，这些并不因为市场回暖而改善太多，所以其策略仍然是“等着瞧”，期待出现行业重大转变再雄起。

中海到期时间长，中间出现机会可能大，但时间成本难测，建议逢年化5%低点可大胆建仓。目前有点鸡肋，即使补涨，建议也做波段处理。

中海转债

中海发展

综合评分

★★★

130001

中行转债质押率高，流动性好，绝对价格低，安全性较高，虽然没有回售保护，但质押回购是较好标的；对于长持尤其无质押者建议谨慎。

中国银行年年分红，转股价年年自动下调，转债价理论会慢慢涨到110~120元，如果到期转债以106元赎回，持有人只能被动转股，长期年化不过5%。这样做对银行利益最大化，可能性不可低估。因此建议中行波段为主。

中行的溢价率高于工行，转股难度也高于工行，因此上涨惰性较大，长短俱劣。

中行转债

中国银行

综合评分

★★★

130002

工行转债，质押折算率高，流动性好，且转股溢价率低，是机构和套利者最爱。
同样是银行，转债差距大，最近尤其体现在工行和中行转债上，中行转债有补涨行情，但不建议看得太高。

工行转债溢价低，相比正股有向下保底，因此持债好于持股；不建议长持，波段为好，风险自负。工行最近宣布发行600亿元次级债，可见对资本的渴求。

工行和中行一样被汇金深度控股，目前不建议追高。如大市确定上涨，中小盘转债应该接力表演，跑赢大盘债可能性较高。

工行转债

工商银行

综合评分

★★

110018

国电转债正股近日又宣布融资，真能借钱，真容易借钱，一个来钱容易、花钱容易、挣钱不容易的企业，不能奢望凭业绩提前转股，只能靠题材了。

电力股波动性不大，国电又是大型国企，电力类似公用事业，享受补贴，稳定社会，涨价很难，但煤价可是市场化的。建议除非强力看好电力股和大势走向，不要长持，波段为主，除非给出年化5-6%的保底价。

国电转债

国电电力

综合评分

★★

110019

恒丰转债曾经给出收益率为正的价格，可惜成交不够活跃，也没有进入回售价，未能大量买入。目前微微上涨后已经到期年化收益率为负。

恒丰是纸业股，人民币升值对其利好。股价接近转股价，PB>1，有牡丹江国资委的担保，特色是生产卷烟配套系列特种用纸，占有率全国居首；技术上，目前焦油含量8毫克以下的低焦油卷烟需用透气度6000CU以上的高透纸，目前只有恒丰和中烟摩迪(法国摩迪子公司)具备生产能力，具有垄断性，且香烟“降焦”是长期趋势。目前价位小幅脱离安全线，有可能有补涨，确定性不够。

恒丰转债

综合评分

★★

125731

美丰转债是今年的一个收获，在104元~106元时曾经推荐，只是交易量不大持仓不重，但短短一个月上涨15%，可见小盘转债的活跃度。一旦出现到期收益为正时，即可适当下网建仓。目前美丰已经脱离安全区，年化-4.48%，不建议追高，可继续持有。

美丰PB1.4，转股价有1/3下调空间，化肥+农药概念+天然气概念，转股动力较足，明年6月回售，还有2.4年到期，中型企业，盘子小，借钱不易，转债融资对企业经营影响较大，转股前景看好。

美丰转债

四川美丰

综合评分

★

125887

中鼎转债近期因大股东死撑不下调转股价而转债表现不佳，不过若非如此，转债也不会给出这么低的买入价格。在长持者眼里，中鼎的基本面并没有什么变化，而目前的价格却很安全有爱。

中鼎是汽车配件股，盘子小，波动大，历史上高度控盘，PB>3，转股价下调空间大。目前转股价高达12.66元，转股需要现价上涨60%才行，貌似悲观，但随时可调。

我们依然看好中鼎的转股前景，即使现价转股，持有正股者能多赚一倍，也不为之改换门庭，安全随时是放在第一位的，保底的30%比上下皆有可能的60%更宝贵。何况，下调转股价依然有可能，大股东贪婪不假，但也会恐惧。

现在持有转债到期保底，3年余到期，有长持价值，建议越低建仓越好，103回售价下放心重仓。

中鼎转债

中鼎股份

综合评分

★★★☆

129031

巨轮转债2资质不错，转股意愿强烈，几次冲击转股未果，股性较强。当前价格买入不能保底，年化-3.45%，无论持有还是未建仓，建议继续等待更好的买入/卖出价格。还有3年多到期，正是转股高发阶段。

衷心祝愿巨轮2今年能得偿所愿，自从2011年底9X元上船以来，风浪多多，该靠岸了。

巨轮转债2

综合评分

★☆

125089

深机转债是最便宜可转债之一，建议严格要求，谨慎投资。机场业绩太过稳定，不易大涨，到期税后年化收益4%，安全有余，进取不足——一两年内业绩上涨30%-50%概率极小，靠业绩自然转股比较渺茫，最近还惹上了填海的环保麻烦。

机场容易融资，2015年才进入回售期，转股价虚高而无调整意愿，拖到到期转股或还钱可能性大，何况质押率为0，不宜重仓，建议年化收益6%~7%再进。

深机有补涨的可能，但建议不要看得太高。

深机转债

深圳机场

综合评分

★☆

113003

重工转债题材强大，波动性大，近期连续上涨，一个多月达20%。

重工未到转股期就主动下调转股价，转股意愿十足，但业绩一般，主营船舶制造占比过大，业绩短期出现拐点可能性不大；PB1.5+，强周期行业；题材很好但业务占比并不大：海洋工程和军工题材，容易受政局影响，表现机会多，是多家转债基金的重仓，转股前景看好。目前上涨后到期年化为1%+，脱离安全区，建议谨慎。

重工质地不错，波动不小，到期时间长达5年，题材、事件和大市是其最好的朋友；且质押率和流动性均不错，适合逢低建仓长持，目前价位不建议保守投资者追入。

重工转债

中国重工

综合评分

★★★

110020

南山转债利息高、圈钱愿望足，三度发债，手法娴熟，正股波动大，到期时间长，有题材又爱出风头，有阳光可灿烂，有雨水易发烂，小心地雷，建议100以下进入比较稳妥，或者104元回售价下进入。

南山不缺现金，三季报账上现金22亿，募集资金存银行定期。

南山现价持有，到期税后年化1.4%，保险垫一般。正股跌破净资产，下调转股价无空间，还有小半年才能转股；建议耐心待时，此船风高浪大，不能轻易买票。

南山转债

南山铝业

综合评分

★★★

127001

海直转债上市后坐上自有品牌的直升机，扶摇直上几乎没有给后来人买入机会。目前持有到期年化-1.93%，脱离安全线，不建议追高长持。转股溢价不高，6%+，做波段风险已经和正股无异，不推荐；若打算长持正股，建议换转债为好。

中信海直业绩没有什么可说之处，过于简单粗暴，基本仰赖中石化租用旗下的直升飞机，前期投入大，回收资金慢，全靠中信集团输血力撑，其亮点全部在于题材，建议波段为主，不要全抛一片心。

注意：海直半年以后才能转股，现在就是转债价飙升到200也不能提前强制转股。

海直转债

综合评分

★★

126729

燕京转债目前存量不多，仅仅8300万，很容易达到停止交易线5000万。

目前价格离开转股价7.58元相去甚远，短期转股无望；已经超过5.30元触发回售价，暂无回售压力。现价103元，交投清淡，下调转股价动力不大。

燕京转债

综合评分

★