研究可转债时，一个很大的难题就是如何判断转股难度，影响因素可能有：

1，流动盘大小。
比如同样是涨30%，中鼎、巨轮一般就比中行、工行这些大盘股涨得高，涨得容易。

2，PB。
　 由于转股价不能下调到最近一期经审计净资产以下，所以深深跌破净资产的，别人要涨30%，它可能要涨100%才行，比如中海、深机就是。　

3，行业和股票波动性。


波动性大的，很容易触发提前赎回，比如有色金属类，航运类等，一向波幅巨大，有时还PB<1，一旦景气回复，往往翻倍，以前的锡业、恒源煤电等都是。


4，主观转股欲望。


这要综合转债占比情况、摊薄比例和企业借贷是否容易、负债状况等研究。


5，个股经营情况。


经营得好的优质股自然容易转股，反之就容易陷入唐钢的怪圈。


6，其他因素。





本期开始，我们创新引入了一个新的可转债转股难度系数：转股最少涨幅，试图以简单的方法部分反映上述的一些因素。


该指数的公式为：


（经审计净资产 × 130% ÷ 现价 - 1）*100%





其原理在于：


可转债提前转股必须至少涨到转股价的130%以上；


转股价不能低于最近一期经审计的净资产（分红下调和做低净资产暂不考虑，实际影响不大）。

因此，用审计净资产当作最低可下调的转股价，乘以130%再除以现价，可以直观体现在当前价位下，提前转股至少要涨到多少；减1，是相对当前价位的涨幅。

这个指标可以避免当前虚高的转股价误导，比如中海、深机、歌华等等，转股期还远在2015年，已经深深跌破转股价一半之多，但坚持不下调。如果单用当前公布的转股价，显然不太合适；当然，比较好的中鼎也存在这个问题。


该指标比较保守，但测试的却是可转债的进取性——转股难易程度。显然，数字越高，难度越大；数字越低，难度越小；处于负数的，一般说明PB大于1，股价高于净资产较多，可以下调抵御风险的空间越大。





举例说明，中海转债。


中海发展股价4.36元，最近一期审计净资产为6.71元，按公式计算为：


（6.71 × 130% ÷ 4.36 -1 ）× 100% = 100.07%（四舍五入）


这就意味着中海发展起码近期要转股，要涨100%以上，翻番，显然难度系数很高。如果用其虚高的转股价8.6元计算，就更难了，要涨156.42%之多。





再以我们青睐的中鼎为例：


中鼎正股价8.38元，审计净资产为2.82元，当前转股价为12.66元，一看就知道下调空间很大，按公式计算为：


（2.82 × 130% ÷ 8.38 -1 ）× 100% =-56.25%（四舍五入）


可见，中鼎转股长期压力很小，相反还有差不多一般的下调腾挪空间。（当然，目前中鼎的主观意思就是想12.66元高价转股，不到迫不得已不会下调的。）

我们也可以用当前转股价代替审计净资产计算一下当前转股难度：


（12.66 × 130% ÷ 8.38 -1 ）× 100% = 96.40%（四舍五入）


可见难度还是不小的，但其转股价可以下调，假设为了避免回售，中鼎主动下调到10元，那么转股涨幅变成：


（10 × 130% ÷ 8.38 -1 ）× 100% = 55.13%（四舍五入）


又容易了很多。





当然，该指标并不能反映企业的经营状况和股票波动性，但具体而微，可以量化一下转债的长期转股难度，理解以后，会是一个很好的指导性参数。