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《第三十七节  规则套利派:闻风数浪十面埋伏》

(2012-08-07 09:08:31)
标签:

可转债

保本

不亏损

安全分析

期权

定价

新钢

中鼎

股票

分类: 《可转债投资魔法书》连载

    “很多所谓的‘无风险套利’,不是名字叫‘无风险’就真的是无风险。风险从来不是体现在名字上,而是像鬼一样,你知道它存在,但永远看不见……心中没有风险的操作,就像是刀尖上的舞蹈,或是在刀尖上舔蜜,早晚不是伤了腿,就是伤了嘴。”

——债券财经评论员 吴华伟 

 

规则套利派,前文已经或多或少提到过。这一流派,对于可转债的各种条款烂熟于胸,对于股价的即时走势时时关心。其核心就是利用可转债的公开规则,再结合市场价格的有利变动,在正股或可转债价格的关键节点上埋伏进去,给予势在必得的最后一击!

 

利用规则套利,主要是结合可转债的向下修正转股价条款和回售保护条款,有时也涉及强制赎回条款。既含有可转债套利,也含有正股套利,一般常见的有以下几种情况:

 

1) 正股即将满足向下修正转股价条件,提前买入正股等待拉升。
    比如,某只可转债的向下修正转股价条件为“连续20天低于转股价的80%……”,当连续10几天正股股价低于转股价80%时,可以买入部分正股套利。一般上市公司为了避免触发转股价的下调,会适当拉抬股价。此时投资者可坐收渔利。
    不过,如果股市大跌,或者上市公司无力拉抬股价,依然有亏损的风险。

 

2) 正股即将满足回售保护条件,提前买入正股等待拉升。
    比如,某只可转债的回售保护条件为“连续20天低于转股价的70%……”,当连续10几天正股股价低于转股价70%时,可以适量买入部分正股套利。上市公司为了避免回售的发生,可能面临两个选择:直接拉抬股价回到转股价的70%80%以上,或者直接下调转股价。如果选择的是前者,此时正股投资者可坐收渔利。

 

3) 正股即将满足强制赎回条件,提前买入正股等待拉升。
    比如,某只可转债的强制赎回条件为“连续30个交易日中有15个交易日高于转股价的130%……”,当连续10几天正股股价高于转股价130%,忽然短期有一段时间跌下130%,此时可以适当买入部分正股套利。一般上市公司为了尽快促成转股的最后完成,必然会适量拉抬股价以保持在转股价的130%以上。此时投资者可坐收渔利。


    此时介入正股,风险较小,比前两种情况盈利的可能性都要高。

 

4) 正股即将满足修正向下转股价条件,提前买入可转债等待拉升。
    比如,某只可转债的向下修正转股价条件为“连续20天低于转股价的80%……”,当连续10几天正股股价低于转股价80%时,一般上市公司为了避免触发转股价的下调,会适当拉抬股价;但是如果股市大跌,或者上市公司无力拉抬股价,很有可能选择如约下调转股价。此时可转债价格会应声上涨,可转债投资者可坐收渔利。
    请注意,下调转股价是公司的权利,而不是义务,所以虽然可能性较大,毕竟不是100%的,投资者要根据市场、股价和公司具体情况分析确定。

 

5) 正股即将满足回售保护条款,提前买入可转债等待拉升。
    如第2)中情况所述,某只可转债的回售条件为“连续20天低于转股价的70%……”,当连续10几天正股股价低于转股价70%时,上市公司为了避免回售,可能面临两个选择:直接拉抬股价回到股价的70%80%以上,或者直接下调转股价。如果发生的是后者,判断准确的话,投资者可提前买入可转债等着“坐轿子”。
    回售保护时面对的情况比较复杂,上市公司的选择也比较多样,投资者一定要具体情况具体分析。如即将触发回售时,市场大势较好,上市公司更可能选择直接拉抬股价,此时适合买入正股套利;如果大市低迷,公司又没有什么实质利好时,直接下调转股价比较合算,此时买入可转债套利比较好。

 

6) 正股即将满足强制赎回条件,提前买入可转债等待拉升。
    比如,某只可转债的强制赎回条件为“连续30个交易日中有15个交易日高于转股价的130%……”,当连续10几天正股股价高于转股价130%,忽然有一段时间跌下130%,此时既可以买入正股套利,也可以酌情买入可转债套利。
    一般此时离强制赎回仅仅一步之遥,上市公司为了尽快促成转股的最后完成,必然会拉抬股价保持在转股价130%以上一段时间。此时利用可转债套利,虽然风险较小,但是由于有期权特性,可转债价格往往已在130元以上,基本上失去了保底的特性,所以套利风险和正股相当,收益也差不多。

 

7) 可转债价格大跌,直接买入可转债套利。
    有时候由于市场恐惧情绪蔓延,可转债价格会跌到不可思议的地板价。此时买入可转债,即使持有到期也能100%获得4%以上的收益,如遇股市回暖更可能有暴利。     前面章节提到过,82.7元的南山可转债,持有到期收益达到8%,而实际收益率最高高达140%,就是一个很好的例证。2011年下半年,由于中石化可转债2期再融资的超大利空打击,927日最低价达到了85.95元,即使持有到期也能有年化4%的收益率,而实际上不到一个月,在1028日时最高价已经达到102.59元,收益率达19.36%,年化收益率更加高达232.32%

 

8) 到期赎回出现的套利情况。
    可转债到期后,往往以一个到期赎回价直接赎回。比如说目前市场上还存在的河北钢铁可转债(原名唐钢可转债),其到期时间为20121213日,到期赎回价格为112元,市场价为107元左右。如果持有到期,保底收益率为一年5%左右;但是假如河北钢铁有决心解决转股问题,那么可转债价格很有可能在到期之前冲上120元、130元,那么相应的年化收益率则可以达到15%25%

 

9) 其它可能出现的套利情况。
    除了以上所述的常见情况,还有一些比较少见的套利情况也有可能出现。比如在回售价以下抢入可转债,然后以回售价回售给上市公司。虽然少见,但是这种情况确实发生过。虽然利润率不高,往往只有一到两个百分点,但是确定性极高,风险极小,不过十几天就能稳稳获利,年化收益率也是相当可观的。此外,如果上市公司改变资金用途、上市公司被其它公司购并(如前面说的河北钢铁和唐钢可转债)等等事项,都有可能造成可转债价格的变动,给套利带来良机。

 

无论是以上哪种的套利,都不是无风险的,只能做到低风险和更低风险。投资者一定要结合可转债的具体条款和市场的即时走势,实事求是地分析,千万不能以个人主观愿望代替上市公司的大脑来进行思考,一定要客观冷静,最好用技术分析来做辅助。

 

总的来说,安全分析派的风险最小,投资需要的时间较长,其投资方法最简单;规则套利派的风险适中,基本多为短线操作,需要一定的技术分析基础即可;期权定价派的风险相对来说较大,操作可以长短结合,需要的专业理论知识较为精深。说到底,这些投资方法只是一种工具,没有最好的,只有最适合自己的,投资人可以根据自己的具体情况选择。

 

本书以控制风险和简单投资为主要目的,因此重点推荐的是安全分析法,适时辅以规则套利法,期权定价法则基本不予重点推介。

 

《可转债投资魔法书》官方读者QQ群:243816172,欢迎讨论可转债投资机会!

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