昨天茅台出了13年中报，数字不算难看，也就是预售账款下跌了8成多而已。可能同一时间又出来中石油几位高官因为反腐落马，一时间不利消息互相震荡形成合力造成了茅台意外跌停。紧接着，我知道好戏要上演了，果然，众多博客纷纷亮相。什么“最差的业绩，最好的机会”之类的文章登场，居然还看到但总打赌，一年内茅台会涨到300元。。。

   我真有些不明白，都是年龄不小的人了，怎么说话这么不成熟，不就才一个跌停，怎么连“最”字都出来了，这是最好的机会吗？那03年茅台才20多元的时候，那是什么机会？现在是业绩最差的吗。恰恰相反，现在是业绩最好的时候！半年就盈利72.5亿，历史上从来没有过。也就是增速慢。不过2010年第一季度业绩也才增长的4%。更主要的是，像茅台这样有大量预收款可以调节利润，而看经营现金流才更准确。他经营现金流下降的年份有好几次，06年下降38%，09年下降20%。所以这既不是历史上最好的机会，更不是最差的业绩。还别说以后，随着反腐力度的加大，白酒周期性更迭，业绩下滑是显而易见的。下滑都是有惯性的，刚开始慢慢下滑，到后来越来越快。。。。

   不过这些名人还是有长处可学的。比如但总，为什么他当初能抓住茅台？因为价值分析，因为茅台上市的时候库存的酒就值300亿，而当时茅台的市值才20多亿。所以闭着眼睛买都能挣大钱。但现在不同了，茅台库存的酒才1400亿（但总自己说的），市值还1570亿（昨天的跌停价），说明茅台已经不那么具备投资价值了。况且，谁知道茅台会不会降价呢？一降价，库存1400亿恐怕都会缩水20,30%。所以不要迷信某个人，而要学习他的知识和方法。至于他打赌的事，笑笑就过去了。他还嘲笑那些说茅台能跌倒150的人呢，结果这不已经实现了？从没听说巴菲特预言可口可乐能涨到什么价位。。。因为真正的价值投资者不去预测价格。大师的确是大师，一个说自己都80多岁了，还有什么没经历过的人，反而经常说：不要去预测股市。

   许多人包括我自己都在想，茅台到底能跌倒哪里？跌倒多少就算低估了？我觉得可以从两个角度对茅台估值，一是看库存。我个人认为茅台819元的出厂价未必能挺的住，那么再跌20%应该差不多，所以这么算，茅台的库存最多能跌倒1150亿左后。那么茅台市值跌倒这以下就算低估，换算一下，价格在110元左右。第二种巴菲特计算可口可乐的DCF来估值。茅台这两年的自由现金流稳定在每股5.5元左右。我相信茅台酒厂存在20年没有问题。那么前5年有可能会有2,3年的下跌，然后2年恢复性增长。取平均为5%增长，等同于贴现率，即业绩0增长。后十年用15%增长来估值，最后5年用5%增长来估值。贴现率取5%。这个假设我认为比较靠谱，而且茅台的业绩应该会更好不会比这个更差。这么算下来茅台值190元。我们用5毛钱买1块钱东西的原则，那么就是跌倒95元左右算比较低估了。所以综合来看，我认为茅台的估值【95,110】之间。以低于110元开始买入，比较放心。

   我不知道能不能跌倒110元以下，但如果跌到这个价位，就有投资价值了。银行以前谁也不信能跌倒4倍PE，现在不仅跌到了，还保持了2年多。所以不要急慌慌的大喊“最好的机会来了”，水平高不高在于你有没有更大的耐心，更准确的判断，而不是谁的嗓门大，谁喊的早。