上周五，东瑞制药发布了他的2012年中报的业绩。非常糟糕，市场也应声下跌了8.7%。大概说一下，就是原料药部分销售额下降54%，营业利润从+3200万到亏损1300万，但是比去年下半年这部分亏损2600万收窄了1半。成药部分销售额下降10%，营业利润微曾3.5%。

    这份糟糕的中期业绩，有一个疑点，就是他引以自豪的专科药业绩到底怎么样？去年以前都号称保持40%的高增长。所以我4个月前的估值才对他比较乐观。可这次中报中只说了一句，销量和去年中期相若，也就是0增长。所以市场才这么激烈的反应，因为大家知道限抗令下，抗生素肯定表现很差。但没想到专科药也这么差。

    不过，仔细看了他这份公告，其实还是有些疑问的。根据他自己的分类，成药包括抗生素粉针剂和固型剂（专科药），其中粉针剂销量下降25.4%，价格更是大大的下降，如果专科药业绩和去年相若，那么成药的销售额不会只跌10%，营业利润居然还增加了4百万。这就需要分析粉针剂和专科药到底销量和利润具体有多少？。。。总之我省去了很多过程，根据我的计算，专科药今年上半年的业绩营业额增加了17%，毛利润增加了20-25%。但是即便如此，净利润相比去年上半年还是跌了35%。就是因为抗生素拖了后腿业绩。

    纵观全年，我上篇分析他的帖子中说，营业额相比去年还是下降，但是净利润会持平。但如此看来，下半年的业绩也不会太理想。虽然抗生素价格触底反弹，但是由于竞争激烈，价格反弹有限。东瑞制药估计还会和上半年一样，压低抗生素的销量，争取不亏钱。如果没有新药的加入，或者原来专科药的销量大涨，全年的业绩基本上和上半年差不多。也就是说，营业额全年下跌25%,净利润下跌15-20%。从而是他的企业价值也下跌了，分红也会减少。

    买入东瑞制药给我的教训是深刻的，一个没有强势品牌的企业，他的业绩是无法保证的，特别是已经在业绩去年明显下滑的时候，更要谨慎对他进行评估。而且不能迷信他的专科药的增长率。毕竟没有护城河的增长率不可持久。如果再被别的业务吃掉利润，其业绩和企业价值下滑的非常厉害。对于这类企业，50%的安全边际都嫌少，其实就是根本不该买入。反观我觉得相比之下高估的创生控股，业绩持续向好，而且主营专注，也不像东瑞制药东一榔头西一棒子，业务并不专注。教训真的很深刻。