苏宁电器身上有太多的光环了。无论是在家电连锁行业的神话般的发展速度，他的掌舵人张近东的故事，还有上市后狂飙20倍。那么作为投资人，我们怎么看待这个集万千宠爱于一身的企业呢？我还是习惯于戴上自己的有色眼镜，从以下5个纬度去仔细观察这个企业。有没有道理，读者自会判断。

  1。该企业所处的行业地位。其实，苏宁电器不光只卖家用电器，他所处的行业应该是零售业更为合理。只不过家电的收入占主营收入的绝大多数，习惯上还是归于电器连锁行业。但无论是零售业，还是细分的家电连锁。他是行业老大的地位，毫无疑问。2010年收于和净利润分别是755亿和54亿。超过第二的国美500亿和23亿（港币）。国美就算加上未入上市公司的资产，其收入和利润也还逊于苏宁。那么它的毛利率和ROE情况怎么样呢，我们如果和国美对比，港股习惯上用经营利润率，苏宁最近3年都稳定在7%左右，国美只在4.7%。ROE苏宁也是国美大致2倍。对比A股商业板块中的上市企业，无论是市值第一的百联股份或者主营收入第一的友谊股份来比。主营收入，净利润和ROE都远远不如苏宁。毛利率大致相仿。那么结论是苏宁是当然的老大，并且ROE远远高于行业平均水平。显示其龙头的地位无可动摇。

  2。苏宁电器的核心竞争力到底是什么？能否可持续发展。苏宁和国美等家电连锁企业的成功，主要靠的是销售模式的创新。说白了就是低价策略。主要就是两点，一是直接和厂商合作，取消销售中间环节。二是迅速扩张规模，然后控制销售渠道，进而控制厂商，以争取更低的单价。最后把商品的价格大幅度压低，让利消费者。这在过去10几年还行的通。因为当时家用电器的利润率很高，而且传统商场模式很老。但下一个十年，这种模式还有多少生命力？现在大家都这么做了，也不存在什么商品利润率较高了。苏宁在中国的二，三线城市还有扩张的空间，但随着网上购物新的模式，这种扩张实体店的销售模式，恐怕其利润的贡献就很有限了。苏宁被迫也走这条路，而且起跑就慢了很多。苏宁在二，三线城市的价格也没有多大的优势，并没有做到靠规模把商品价格压下来。所以总体来看，苏宁的低价策略，优质服务并没有能成为他的核心竞争力。而苏宁的品牌还不足以让消费者可以无视商品的价格去选择到苏宁购物。

    从各种对苏宁的报导来看，未来苏宁规划，要在竞争中取胜靠的是内部管理，强大的物流和分销网络，和生产商良好的关系，还有行业地位。但这些都是源自于掌舵人张近东那异乎寻常的眼光和强大的个人领导能力，以及他的团队的努力。所以，我个人认为苏宁还在构建他的新的核心竞争力，虽然在竞争中处于优势地位，但还没有到把优势转化为胜势的阶段。苏宁的成长空间，以后应该大体在三个方向，一是扩大经营品种，二是继续布局全国的中小城市，三是国际化。这三点还是可以保证苏宁取得超过行业平均的增长率。零售行业未来3-5年可以取得大约10%左右的复合增长，苏宁应该可以取得超过1倍的增长，即20%。由于他核心竞争力并没有完全形成，所以不宜高估其成长性。

  3。企业领导人的分析。可惜这里已经没有什么可分析的了。他是一个优秀的企业领导人，其战略眼光，对行业性质的深刻理解，顺应潮流的应变能力，反应速度，创新能力都无可挑剔。他用人之道，对待员工的态度也很出色。我印象深刻的是他对行业的理解。他说过一句话，苏宁虽身处零售业，但本质是一个物流公司，与DHL、UPS这些物流巨头本质上没任何区别。不同的是，苏宁做的是将物流网络、信息系统布局在中国，投递的货物是家用电器。“沃尔玛给苏宁的最大启示，不是全球的布点、2000亿美元的营业额，而是它用于全球连锁管理的信息和物流配送系统。”。沃尔马的这种模式能成功，有了张近东这样优秀企业家领导的苏宁，其成功也是合情合理的。

 4。该企业历史财务数据的分析。我只能用几近完美来形容这个企业了。唯一的缺点就是他的自由现金流很不稳定，波动过大，而且2010年是负值。别的还不错，其适当的负债比例，良好的经营现金流，稳定的增长。我特别关注了他的存货，以及应收帐款，各占营业收入的12%和2。6%。总体来说，财务很健康，我对这个企业自由现金流的看法是，一个上升的企业，其资本支出偶尔会很大，但这不是致命的问题。

   如果拿沃尔马2010年财报来看，还是能看出苏宁和沃尔马的差距。比如沃尔马最近5年的毛利率稳定在24%左右。苏宁是17%。沃尔马存货占销售额只有7%，苏宁是12%。沃尔马的应手帐款占营业额的1%，苏宁是2.6%。还可以比较更多的差距，关键的是ROE 两者相差不大。沃尔马稳定在21%，苏宁则从19%到24%之间波动。我并不是说苏宁一定要朝沃尔马靠拢。毕竟两者的销售产品还是有差别，但是其存货和回款能力还有提升的空间。总之，结论是苏宁电器的财务还是健康的。我特别欣赏的是他营业外的收入和支出几乎可以忽略不计，说明企业的专注。

  5。对待中小股东的态度。这点我最为诟病。苏宁上市短短7年， 居然定向增发了4次。定向增发当然代表大股东和大机构的长期看好。但是也意味着不断的摊薄中小股东的利益。这给企业估值带来很多不确定性。因为虽然企业的价值在增加，但是企业的股本同时在扩大，而且中小股东不能享受股本的同时增加，那么平均到每股的价值自然远低于其总体价值的增加，那么后果就是要求具有很高的买入安全边际。

  最后我们对苏宁电器进行简单的估值。他3年后的业绩，应该在每股（取他今年配股后的总股本74.5亿，假定它以后三年不增加股本），0.91元，在3年以后他还能享受20倍估值，那么它的每股的价值应该是18.2元。如果采用DCF估值，他的价值大概在17元。那么它的价值就是18元左右。现对于现价12.3，还有46%的溢价空间。如何考虑他的安全边际呢？我个人以为，在今年取PEG在0.8以下就可以了。因为他配股的比例不到总股票的10%，PEG为1的时候，表示没有安全边际。所以在PEG在0.8以下比较安全。这样的热门股，除非发生崩盘或者大利空，不要想能在PEG小于0.6以下的价格了。他今年完全摊薄的业绩在0.63元/股，所以在10.1元以下买入比较安全。