第六节资本成本

资本成本是衡量筹资、投资经济效益的标准。企业筹得的资本付诸实用以后，只有投资项目的投资收益率（资金利润率）高于资本成本率，才能表明所筹集和使用的资本取得了较好的经济效益。

一、资本成本的含义和作用

资本成本就是企业为取得和使用资本而支付的各种费用，又称资金成本。资本成本包括用资费用和筹资费用两部分内容。

1、用资费用。企业在生产经营、投资过程中因使用资本而付出的费用。

2、筹资费用。是指企业在筹措资本过程中为获取资本而付出的花费。

筹资费用与用资费用不同，它通常是在筹措资本时一次支付的，在用资过程中不再发生。因此，可视为筹资数量的一项扣除。

资本成本可以用绝对数表示，也可以用相对数表示，通常用相对数表示。后者为用资费用与筹得的资金之间的比率。其一般计算公式表示如下：

      K=D/P-f或K=D/P(1-F)

K为资本成本率；D为用资费用；P为筹资数额。F为筹资费用；F为筹资费率，即筹资费用与筹资数额的比率。

分母p-f至少有三层含义；（1）筹资费用属一次性费用，不同于经常性的用资费用，因而不能用（D+f）/P来代替D/(P-f)

（2）筹资费用是在筹资时支付的，可视作筹资数量的扣除额，p-f为筹资净额；（3）用公式D/(P-f)而不用D/P，表明资本成本同利息率或股利率在含义上和数量上都有差异。

（二）资本成本的性质

资本成本是一个重要的经济范畴。资本成本是在商品经你条件下，由于资本所有权和资本使用权分离而形成的一种财务概念。

资本成本是资本使用者向资本所有者和中介人支付的占用费和筹资费。企业筹集资本后，暂时地取得了这些资本的使用价值，就要为资本所有者暂时丧失其使用价值而付出代价，因而要承担资本成本。所以，资本成本概念是商品经济条件西资本所有权和使用权分离的必然结果。

资本成本具有一般成本的基本属性，又有不同于一般产品成本的某些特征。

资本成本同资金时间价值既有联系，又有区别。资本成本（如利率）既包括资金的时间价值，又包括投资风险价值。资金时间价值，除用以确定资本成本以外，还广泛应用于其他方面。

（三）资本成本的作用。资本成本可以在多方面加以应哟，主要用于筹资决策和投资决策。

1、资本成本是比较筹资方式，选择筹资方案的依据。

资本成本有个别资本成本、综合资本成本、边际资本成本等形式，他们在不同情况下具有各自的作用。

（1）个别资本成本是比较各种筹资方式优劣的一个尺度。

（2）综合资本成本是企业进行资本结构决策的基本依据。

（3）边际资本成本是比较选择追加筹资方案的重要依据。

2、资本成本是评价投资项目可行性的主要经济标准。

一个投资项目必须挣得的最低收益率，以证明分配给这个项目的本金是合理的。任何项目，如果它的预期的投资收益率超过资本成本率，则将有利可图，这项方案在经济上就是可行的。

1、        资本成本是评价企业经营成果的最低尺度。

资本成本作为一种投资报酬是企业最低限度的投资收益率。必须实现这一最低的投资收益率，以补偿企业使用资本需要偿付的资本成本。

二、个别资本成本。

个别资本成本是指各种长期资本的成本。企业的长期资本一般有长期借款、债券、优先股、普通股、留用利润等。其中前两者可统称债务相应地有长期借款成本、债券成本、优先股成本、普通股成本、留用利润成本等。前两者统称为债务成本，后三者统称为权益成本。

（一）债务成本。债务成本主要有长期借款成本和债务成本。按照国际惯例和各国所得税法规定，债务的利息允许在企业所得税前支付，因此，企业实际负担的利息为：利息×（1-所得税率）

1、长期借款成本。企业长期借款的成本可按下列公式计算：

Kt=It(1-T)/L(1-Ft)=Rt(1-T)/1-Ft

式中，Kt为长期借款成本；It为长期借款利息；T为企业所得税税率；

L为长期借款筹资额，即借款本金；Ft为长期借款筹资费用率；Rt为长期借款年利率。

某企业取得长期借款150万元，年利率10.8%，期限3年，每年付息一次，到期一次还本。筹措这笔借款的费用率为0.2%,企业所得税率为33%。长期借款成本率计算如下：

150×10。8%（1-33%）/150×(1-0。2%)=7。25%。

长期借款的筹资费用主要是借款手续费，一般数额很小，有时也可忽略不计。这时，长期借款成本可按下列公式计算；

Kt=Rt(1-T)

在长期借款附加补偿性余额（CB）的情况下，长期借款筹资额应扣除补偿性余额，则长期借款成本率计算公式如下：

Kt=It(1-T)/(L-CB)(1-Ft)

3、债券成本。债券成本中的利息亦在所得税前列支，但发行债券的筹资费用一般较高，应予全面考虑。债券的用资费用即债券的发行费用，包括申请发行债券的手续费、债券注册费、印刷费、上市费及推销费用等。

债券的发行价格有等价、溢价、折价三种。债券利息按面额（即本金）和票面利率确定，但债券的筹资额按发行价格计算。债券成本的计算公式为：Kb=Ib(1-T)/B(1-Fb)

Kb为债券成本;Ib为债券年利息；T为企业所得税税率；B为债券筹资额，按发行价格确定；Fb为债券筹资费用率。

某公司发行总面额为400万元的债券800张，总价格为450万元，票面利率12%，发行费用占发行价格的5%。公司所得税税率为33%。则该债券成本可计算如下：

400×12%×（1-33%）/450×（1-5%）=7.48%

上述债券希溢价发行。如果等价发行，则债券成本为：

400×12%×（1-33%）/400×（1-5%）=8.46%

如果折价发行，总价为360万元，则债券成本为：

400×12%×（1-33%）/360×（1-5%）=9.40%

这样的债券年利息Ib则需要进行调整（可将个年的单利利息，用企业在债券发行期内各年的预测资本利润率分别折现，然后求其平均值）

在实际中，由于债券利率水平通常高于长期借款利率，同时债券发行费用较多，因此，债券成本一般高于长期借款成本。

（一）     权益成本。

权益成本主要有吸收直接投资的成本、优先股成本、普通股成、留用利润成本等。各种权益资本的红利是以所得税后净利润支付的，不会减少企业所缴的所得税。

1、优先股成本。公司发行优先股筹资需要支付发行费用，优先股股利通常是固定的。优先股筹资额应按优先股的发行价格确定。优先股成本可按下列公式计算：

Kp=Dp/Pp(1-Fp)  

Kp为优先股成本；Dp为优先股年股利；Pp为优先股筹资额；Fp为优先股筹资费用率。

某公司发行优先股总额面为100万元，总价为125万元，筹资费用为6%，规定年股利率为14%。则优先股成本计算如下：

100×14%/125×（1-6%）=11.91%

由于优先股股利在税后支付，而债群利息在税前支付，当公司破产清算时，优先股持有人的求偿权在债券持有人之后，故其风险大与债券。因此，优先股成本明显高于债券成本。

 

2、普通股成本

普通股成本的确定方法，与优先股成本基本相同。但是，普通股的股利一般不是固定的，而是逐年增长的。如果每年以固定的比率G增长，第1年股利为Dc,则第2年为Dc(1+G)，第3年为Dc(1+G)2,….

第n年为Dc(1+G)N-1.因此，普通股成本的计算公式经推导可简化如下：

Kc=Dc/Pc(1-Fc)+G

示中，kc为普通股成本；Dc为普通股年股利；Pc为普通股筹资额；Fc为普通股筹资费用率；G为普通股股利年增长率

某公司发行普通股总结为500万元，筹资费用率为4%，第1年股利率为12%，以后每年增长5%。普通股成本为：

500×12%/500×（1-4%）+5%=17.5%.上述普通股成本确定的方法，通常称为股利增长模型。但是需要指出，这种方法在较长时期内使用尚较合适，而在较短时间内使用，则不合理。

4、留用利润成本。公司的留用利润是由公司税后净利润形成的

。它属于普通股股东所有，从表面上看，公司使用留用利润似乎不花费什么成本。实际上，股东将其留用于公司而不作为股利取出投资于别处，总是要求得到与普通股等价的报酬。因此，留用利润也有成本，不过是一种机会成本。利用利润成本的确定方法于普通股成本基本相同，只是不考虑筹资费用，其计算公式为：

Kr=Dc/Pc+G

式中，Kr表示留用利润成本，其他符号含义同前。

在公司全部资本中，普通股以及留用利润的风险最大，要求报酬相应最高，因此，其资本成本最高。

非股份公司的企业，其权益资本主要是吸收的直接投资和留用利润。它们的成本确定方法。在一定条件下，吸收投资成本以及留用利润成本，可按优先股成本的计算方法和行业平均得分利比率予以确定。

对未来时期的用资费用（如利息）的计算，还应考虑资金时间价值因素，要把未来支出的终值换算成现值。

二、   综合资本成本。综合资本成本是指企业全部长期资本的总

成本，通常是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的，故亦称加权平均资本成本。综合资本成本是由个别资本成本和加权平均权数两个因素决定的，其计算公式下。

Kw=∑(j=1---n)KjWj 

Kw为综合资本成本，即加权平均资本成本；Kj为第j种个别资本成本；Wj为第j种个别资本占全部资本的比重，即权数。

 

∑（j=1—n）Wj=1.

在已确定个别资本的情况下，取得企业各种资本占全部资本的比重后，即可计算企业的综合资本成本。

某公司共有长期资本（账面价值）1000万元，其中长期借款150万元，债券200万元、优先股100万元，普通股300万元，留用利润250万元。其成本分别为5.64%,6.25%,10.5%,15%,15%.该公司的综合资本成本可分两步计算如下：

第一步：计算各种资本占全部资本的比重：

长期借款：Wl=150/1000=0.15

债券：Wb=200+1000=0.2

优先股：Wp=100+1000=0.1

普通股：Wc=300+1000=0.3

留用利润：Wr=250+1000=0.25

第二步：计算加权平均资本成本：

Kw=5.64%×0.15+6.25%×0.2+10.5%×0.1+15%×0.3+15%×0.25

=0.85%+1.25%+1.05%+4.71%+3.75%=11.40$

综合资本成本计算表

资本种类	账面价值(万元)	所占比重	个别资本成本(%)	加权平均资本成本（%）
长期借款	150	0．15	5．64	0．85
债券	200	0．20	6．25	1．25
优先股	100	0．10	10．50	1．05
普通股	300	0．30	15．00	4．5
留用利润	250	0．25	15．00	3．75
合计	1000	1．00		11．41

上述加权平均资本成本计算中权数是按账面价值确定的。使用账面价值权数易于从资产负债表上取得这种资料；但若债券和股票的市场上价值已脱离账面价值许多，则以市场价值确定为宜。

三、   边际资本成本。

边际资本成本是企业追加筹资的成本。企业在追加筹资和追加投资的决策中必须考虑边际资本成本的高低。前述企业的个别资本成本和综合资本成本，是企业过去筹集的或目前使用的资本的成本。然而，随着时间的推移或筹资条件的变化，个别资本成本会随之变化，综合资本成本也会发生变动。因此，企业追加筹资时，不能仅仅考虑目前所使用的资本的成本，还要考虑新筹资资本的成本，即边际资本成本。

在目标资本结构既定的情况下，需要通过多种筹资方式的组合来实现。这时，边际资本成本需要按加权平均发来计算，其权数必须为市场价值权数，不应采用账面价值权数。

某公司目标资本结构为：债务为0。2，优先股为0。05，普通股权益（包括普通股和留存收益）为9。75。现拟追加筹资300万元，仍按此资本结构来筹资。个别资本成本预计分别为债务0。75，优先股为12%，普通股权益14.80%。按加权平均法计算追加筹资300万元的边际资本成本。如表

边际资本成本计算表

资本种类	目标资本结构	追加筹资（市场价值0	个别资本成本（%）	加权平均边际资本成本（%）
债务	0．2	60	7．5	1．5
优先股	0．05	15	12	0．6
普通股	0．75	225	14．8	11．1
合计				13．2