【华天科技（002185）：增持】

      内销为主回避汇兑损失 维持增持评级　　　　　

公司2008年上半年年实现营业总收入3.55亿元，同比增长15.7％；营业利润4,621万元，同比增长16.6％；利润总额4,619万元，同比增长11.3％；归属母公司所有者的净利润3,943万元，同比增长10.9％。实现基本每股收益0.15元。

报告期内公司毛利率同比小幅下降。报告期内金、铜、引线框架等原材料价格及劳动力价格同比大幅上涨对公司造成了较大的成本压力，但我们认为公司规模效应的体现以及技术进步带来的附加值的提升部分抵消了这种压力，使得实际毛利率仅小幅下降不到0.5个百分点。随着下半年及明年成本上涨压力的逐渐减轻，我们预计公司的毛利率有回升的趋势，事实上，08年2季度的毛利率环比上升了约2个百分点。

期间费用率仍有下降空间。由于去年底成功IPO，因此今年上半年财务费用表现为净收入，使得期间费用率同比下降。我们认为，随着公司业务规模的扩大带来的费用摊薄效应，尽管公司的研发投入逐年增加，但未来公司的期间费用率尤其是管理费用率仍有下降空间。

国内IC封测产业仍将维持较高速的增长。由于产业转移，预计未来5年国内IC产业收入年均增速将超过25％，远高于全球平均8％的水平，集成电路产业的高速增长亦必将带动IC封测行业的快速增长。由于规模大、技术实力领先的外资或合资IC封测企业的产品全部销回母公司，基本不进入国内市场，因此本行业的竞争主要集中在内资企业之间，而华天科技（002185）是内资企业中规模较大、技术水平较高的企业之一，在国内IC封测市场中具有重要地位。

公司极高的内销比重回避了汇兑损失风险。公司的主要客户均为国内企业，因此有效回避了近年来国内IC产业常见的因人民币升值带来的巨额汇兑损失。我们认为半导体产业扩大内销占比实现高端产品进口替代是未来合理的发展趋势，公司在这方面走在行业前列也为公司未来的长期发展奠定了良好的竞争基础。在可预期的1～2年之内，我们认为人民币的升值趋势不变，仅从汇兑损之这一方面来说，公司将在行业内占据较有利的优势地位。

IPO募集资金项目提升公司的长期发展能力。淘汰低端产能，向高端扩张是行业及公司发展的必然趋势，公司07年IPO的募投项目关注于高端封装领域。我们预计至09年底募投项目投产时，公司的产能不仅有大规模的扩张，产业结构也将进一步实现高端化。向高端化发展不仅增强公司盈利能力，亦使得公司在激烈的市场竞争中具有了更强的长期竞争能力。

我们预计公司2008～2010年摊薄每股收益分别为0.39元和0.46元和0.54元，按当前股价计算08年动态PE为21倍。我们有理由相信公司未来业绩仍能维持较高速的增长，预计未来三年年均复合增长率将在20％以上。考虑到行业目前08年平均动态PE在28倍左右，我们维持对公司的“增持”评级。