投资要点：
l 经过了1、2月份的雪灾天气后，3－5月份公路业的
运输总量稳步上升。如果剔除五一长假缩短所带来的影
响，公路行业仍处于景气周期，其增速依然维持在高位。
6月20日，发改委对我国的成品油价格进行了调整。
从历史经验看，油价的调整并不改变公路业的长期趋
势。
无论从市盈率还是市净率来看，公路业的估值都处
于或接近历史低点。
l 6月初，国际航空运输协会（IATA）预测，今年全
球航空业可能亏损至少23亿美元。受航空业亏损的影
响，机场业的经营状况也不容乐观。
我国机场的非航业务起步较晚，发展空间巨大，有
望成为机场业的重要利润增长点，机场收费改革也值得
期待。
机场业的估值趋于合理。
l 随着外贸增速的明显下降和资源出口方面的限制，
我国港口货物吞吐量增速逐月放缓的趋势日趋明显。
虽然港口业2008年1季度的利润率较2007年有所回
升，但大部分是因为装卸费率上调所致。
目前港口业的估值并无明显优势。
l 重点关注赣粤高速，楚天高速，上海机场，白云机
场，日照港和上港集团。
2008年下半年投资策略
行业
研究
行业评级：
公路:增持
机场:增持
港口:中性
行业静态市盈率：
公路:15
机场:33
港口:35
研究员：黄庆扬
研究方向:
航空航天制造
电子元器件
行业研究 2008-7-24
公路：增长平稳，估值优势凸显
公路业总体增长平稳
经过了1、2月份的雪灾天气后，3－5月份公路的运输总量稳步上升。其中5 月份的公路旅客运输量为18.5
亿人，旅客周转量为1044.8 亿人公里，分别比上年同比增长5.86％和7.69％；5 月份公路货物运输量为15.3亿吨，货物周转量为1088.7亿吨公里，分别比上年同比增长15.6％和18.2％。对比客货运量数据，货运量的同比增长率要远远高于客运量，主要原因是五一长假缩短导致5 月份客运量下降所致。因此，如果剔除五一长假缩短所带来的影响，公路板块仍处于景气周期，其增速依然维持在高位。
图1：05 年1 月—08年5 月公路客货运输状况
数据来源：Wind资讯
成品油提价影响有限
随着国际原油价格的不断走高，发改委也对我国的成品油价格进行了调整：自6月20日起,决定将汽油、柴油
价格每吨提高1000元，上浮比率约为8％。油价上调后，汽车的出行成本增加，铁路、水路等其他运输方式会对公路形成一定的替代效应。但我们认为，这种替代效应将非常有限，一方面，铁路的运输量与公路相比还不足，另一方面，无论是客运还是货运承运商，都有相等强的成本转嫁能力，可以将增加的成本部分或者全部转移给承运人或托运人。行业研究 2008-7-24
以往的数据也验证了我们的判断，观察历史上成品油价格调整后一段时间的客运量、货运量变动趋势，我们
发现客运量、货运量的增长趋势并没有因为成品油价格的调整而改变。汽油出厂价柴油出厂价客运量货运量
资料来源：Wind资讯
市盈率处于历史低位
图4：01年1月—08年7月公路板块的市盈率和市净率水平
资料来源：Wind资讯
今年上半年，上海A 股从5265 点跌到2736点，跌幅近半，而交运设施板块跌幅则正好过半，表现略差于大
盘。经过半年的下跌后，公路板块的估值优势已经显现。从市盈率来看，板块的整体市盈率已处于历史低点；从
市净率来看，板块的市净率接近历史低点。行业研究 2008-7-24
目前，公路板块处于平稳增长阶段，其相对于市场的估值偏低。而其本身比较稳定，防御性特征尤为明显，
因此我们认为，在目前的市场环境下，其估值有相对优势。
重点个股推荐
l 赣粤高速（600269），投资评级：买入 期限：中长线 年内目标价：13.8元。
公司总股本1.17 亿股，流通股0.68 亿股，2007年每股收益0.94元，08 年第1 季度每股收益0.142元，1季
度净利润同比增长-7.1％。1 季报显示基金合计持有比例为16.83％。
赣粤高速主要路产纵贯江西，是连接华中、华北、华东与广东、福建的大通道，其在重要程度上仅次于京珠
高速；昌九——昌樟——昌泰高速途经平原，行车顺畅，是经江西南下的首选路径。公司1季度的利润下滑主要是受雪灾天气的影响。
公司近期公告表示将投资建设彭泽到湖口的高速公路。全长51.535km，投资16.3 亿，2010 年8 月建成通车。该公路是国家重点项目核电站的配套工程，未来核电站建设运营产生的客货流将是其车流长期增长的保障。据预测，2012 年到2020 年彭湖高速的交通量年增长率为4.2%、2020 年到2025 年的年增长率为7.1%、2025 年到2030年的年增长率为5.6%，以后增速逐步趋于平稳，整体表现较为稳定。
08 年7 月10 日，公司收到江西省财政厅划拨的08 年上半年财政补贴预拨款人民币壹亿肆仟玖佰万元整。
公司此次收到财政补贴，约增厚公司08 年每股收益0.096 元。据此，我们预计公司在2008年和2009年的EPS分别为0.95元和1.1元，给予“买入”评级，年内目标价13.8元。
l 楚天高速（600035），投资评级：增持 期限：中长线 年内目标价：6.8元。
公司总股本9.3 亿股，流通股3.9亿股，2007 年每股收益0.288 元，08 年第1 季度每股收益0.08 元，1 季度净利润同比增长14.6％。
公司前两年对汉宜高速的加固改造为沪渝高速的全线贯通做提前的准备，沪蓉西高速目前仍然在建设当中，
在湖北省境内320 公里，已建成104公里。沪蓉西高速预计在08 年底能够全线贯通，断头路的贯通将会带来车流的爆发增长。据预测，贯通后车流量将提高13-20%，同时车辆组合也将有所改善。
四川的地震灾情发生后，各地的救援物资和人员自发性的选择汉宜高速进入到四川境内，这让人有理由相信，在日后几年的灾区重建方面，汉宜高速也会成为东部物资进入到四川灾区的一条重要通道。
我们预计公司在2008年和2009年的EPS分别为0.38元和0.52元，给予“增持”评级，年内目标价6.8元。