买冶金煤股票、迎中期业绩浪潮
——2008年煤炭行业中期投资策略
龚云华煤炭分析师
021-61038276
gongyunhua@gjzq.com.cn
国金证券研究所
2008年6月路演

􀂃 目的与答问：确定的基本面支持买入煤炭股？!
􀂃 2季度策略回顾：坚信煤炭股有超额收益！
􀂃 基本面之供求1：供需总体将保持平稳趋势
􀂃 基本面之供求2：需求端的稳定快速增长仍可持续
􀂃 基本面之运输：2008年的运能增长有限、缺油煤炭也运不出
􀂃 基本面之全球视角：中国减少出口将进一步推升国际煤价
􀂃 基本面之利润趋势：2008年就是收获季节的开始
􀂃 行业整合及预期：煤炭行业将进入寡头主导时代
􀂃 估值与投资：中期业绩浪潮值得期待

2季度策略回顾：坚信煤炭股有超额收益！
􀂃 2008年：煤炭行业是基本面趋势向好确定性最高的行业之一
􀂾 2008年是煤炭行业的“收获期”、2009年的景气高位具备持续性
􀂾 安全设施投入高峰已过、窟窿已补。
􀂾 能源产业利益转移趋势中的受益者。
􀂾 未来中国唯一具备全球定价影响力的大宗商品。
􀂾 研究员针对煤炭行业，盈利预期调增可能性大于调减可能性
􀂾 短期：季报业绩超预期；1-2 月份工业企业利润同比增长16.5%，煤炭同比增长66.8%。
􀂾 中期：煤炭涨价超越预期，2季度更有惊喜。如炼焦煤价格同比增幅含税可能达400元/吨。
􀂾 长期：利益分配格局偏重上游会维持到上游各部门产能释放、供求逆转后6-12个月。
􀂃 哪些公司最值得关注
􀂾 西山煤电、金牛能源、开滦股份、潞安环能、恒源煤电、中国神华
􀂾 炼焦用煤提价：幅度超越预期、边际利润贡献巨大、3点思考支持其持续性。
􀂾 喷吹煤：喷焦比价效应、节能减排、标的价值显著。
􀂾 煤化工：高油价背景下的盛宴、独立焦化企业必死无疑。
􀂾 关于资产注入：惊喜来自注入路径的便利性
􀂾 《上市公司重大资产重组管理办法（征求意见稿）》的影响。
􀂾 煤炭企业定向增发的必然性：绝对控股的要求。
􀂾 采矿权的转让方式及定价。
􀂃 基本面向好：炼焦煤炭
价格上涨幅度大大超越了先前预期！
􀂃 景气、行业利润增长的持续性可保持！

基本面之供求1：供需总体将保持平稳趋势
􀂋 从供求总量、增速预测看，2007 -2010年煤炭行业仍将保持总体平衡
􀂋 预计2008年电力、钢铁、建材、化工4个主要耗煤行业需求分别为：
􀂋 建材行业：总量4.15亿吨，增量2428万吨
􀂋 化工行业：总量1.20亿吨，增量500万吨
􀂋 电力行业：总量14.74亿吨，增量16006万吨;
􀂋 钢铁行业：总量4.73亿吨，增量3348万吨
统计数据显示：2007年1-12月，全国原煤产量25.23亿吨,同比增8.21%; 煤炭销量23.9832亿吨,
同比增8.57%。对比而言，我们对供求预测与实际接近。
2008年1-4月份，全国原煤产量7.74亿吨，同比增10.70%；煤炭销量3.2378亿吨,
同比增7.75%。到4月末，国有重点、国有地方和乡镇三大类煤矿原煤产量占全国的比重分别为
57.5%、13.1%、29.4%，占全国原煤产量增加量的比重分别为69.6%、8.2%、22.2%

基本面之供求2：需求端的稳定快速增长仍可持续
• 预期火电装机容量及发电量比重的提升，将拉动对电煤的旺盛需求
• 截止2007年底，全国发电装机容量达到71329万千瓦，同比增长14.36%。火电：55442万千瓦，约占总容量77.73%，
同比增长14.59%。全国全口径发电量达到32559亿千瓦时，同比增长14.44%。火电发电量26980亿千瓦时，约占全部发电量82.86%，同比增长13.82%。
• 产业结构调整中的钢铁行业在客观上扩大了优质冶金用煤的需求量
电煤与冶金用煤的定价机制差异导致我们当前更加倾向于看好冶金用煤股票！
“抢运电煤”将加剧冶金用煤的紧缺程度、导致冶金煤价格上涨。

基本面之全球视角：中国减少出口将进一步推升国际煤价
图表6
国际因素也将导致中国煤炭价格获得强力支撑：中国不支持煤炭大规模出口，将推动亚太煤炭价格上涨
BJ煤炭价格超越130美/吨、力拓对日出口报价在135美元/吨；
2008年4月9日，澳大利亚矿企必和必拓公布出口日本冶金煤离岸价比2007年上涨206%—240%，到
300美元/吨的水平。（见：http://www.bhpbilliton.com）

􀂋问&答
特别提示：
我们的预期建立在较为乐观的宏观经济走向预期基础之上。
宏观经济走向、节能政策的落实、替代能源的冲击是影响煤炭行业供求、景气的重要因素。
行业趋势、公司治理、利润与现金流是我们在估值时优先考虑的重点。
综合而言：
冶金煤股票仍旧是最为确定的、也是最为安全的！
政策成本不确定性是行业最需要注意的风险因素：奥运会之前很难出台相关政策。
2008年，牛市？买煤，你会收获更多！
熊市？买煤，你会损失更少！

呵呵,国金证券开始喊口号了,不过资料详实(收藏)