加载中…华创化工万华三季报电话会议纪要与点评（转载）
(2017-10-16 20:54:41)
交流对象：万华化学常务副总裁、董事会秘书：寇总
主持人：华创证券化工分析师曹令、冯自力
交流纪要：
1、政府补助与并表：
8月1日公告政府补助11.6亿元，其中资产相关的3.9亿元、收益相关的7.7亿元，其中资产相关的按资产折旧年限（10年）摊销，收益相关的原则上计入当年利润（万华前三季度政府补助合计1.51亿元）。
2、MDI业务：
公司聚氨酯板块包含MDI和聚醚，前三季度MDI产销量约为110万吨，公司约三分之一出口，而MDI国内外市场存在价差（美国MDI价格仅为国内一半，约2600-2800美元/吨，不含增值税），国内挂牌价和实际结算价也有差异，部分客户有返利。
从MDI供需看，未来确定有量的增长的主要是陶氏沙特的40万吨和上海联恒的40万吨（11月18日新增）MDI装置，重庆巴斯夫原料配套完成或有20万吨有效产能新增，需求增长预计2-3年内消化新增产能。未来增量主要在万华（2020年后美国40万吨新建，国内技改或有一定增量空间）。
3、其他
（1）资本开支：预计未来几年每年会有80-100亿元；
（2）新项目进展：PC一期7万吨完成建设，但生产批文还未取得；水性涂料珠海10万吨产能爬坡，目前负荷50%；MMA和PMMA 18年投产。
（3）宁波万华MDI装置四季度有检修计划。
交流记录：
寇总：各位投资者好，万华化学三季报业绩表现靓丽，三季度营业收入145亿，归母净利润29亿；前三季度营业收入390亿元，归母净利润78亿元，创历史新高。
提问环节
政府补助与财务报表方面：
1．公司8月1日公告获得政府补助11.6亿元，其中资产相关的3.9亿元、收益相关的7.7亿元，其中重点6.9亿元扶持企业发展专项资金和3亿元的产业升级补贴具体情况怎样，报表如何体现？
答：资产相关的3.9亿元补贴主要为万华在固定资产改造升级中政府给予的补助。补贴在财务报表方面可以根据资产折旧年限进行摊销，也可以冲减固定资产原值。公司依据国家规定化工折旧年限为7-14年原则，万华计划用10年摊销完。
收益相关7.7亿元补贴可以考虑进入当期利润。公司根据对事件进行评估，最终处理需要依靠政府批文，原则上年底确认。补贴收入具有不确定性，当公司交税较多，政府补贴较高。
2．三季度管理费用的增加情况？公司是否维持现状？
答：管理费用的增加主要来源于工资计提和科研费用的投入。因为公司员工奖金发放与利润挂钩，工资收入较高，相关费用有提升。
MDI价格方面：
1．公司MDI收入240亿元，销量在137吨从而计算均价价格为1.6万元/吨。公司公布挂牌均价价格在2.5万元/吨？为什么存在这样差异？
答：从结构上，聚氨酯包括聚醚，MDI等，聚氨酯137万吨中MDI为110万吨。最终结算价格与挂牌价有差异。部分客户有返利情况，公司将依据客户规模，客户忠诚度情况进行返利。
2．MDI价格在新增产能投放后，价格的趋势？
答：MDI在2004年和2005年也出现今年类似情况，当时价格到了5万元每吨。因此需要动态跟踪价格，企业无法决定价格变动。公司希望价格保持在合理水平，下游更加健康发展。
3．MDI国内价格与国外价格的差异？出口价格怎么确定？出口占比？
答：美国价格是国内价格一半，目前美国MDI市场价格在2600-2800美元/吨。出口价格是按照美国价格计算。公司MDI中约1/3是用于出口。国内外比例暂时不会变动，原因是国外已经签订订单，并按照国外价格锁死。
4．MDI国外价格相对稳定原因？万华是否能决定国内价格？
答：国外进入下游供应商是非常难，不同于国内认为产品无差异，谁便宜买谁。美国换一种供应商需要反复试验，成本非常大。美国的客户关系会更好些。万华MDI挂牌价低于市场价，虽然万华市占率较高，但也无法决定市场价格。
5．三季报中经营数据计算价格环比下降原因？均价变动？
答：聚醚价格会拉低聚氨酯平均价格。公司有大量出口，为了维护下游客户，其中MDI最终的结算价格和市场价格是不一样。出口比例会发生一定程度变化。
6．公司认为MDI合理价格是在什么位置？
答：MDI合理价格在2万元/吨以下，公司利润较好，也促进下游行业健康发展。当前MDI下游厂商压力巨大，其中聚氨酯保温工程已经停工，因为他们是以市场价购买。
MDI供需方面：
1．9、10月份挂牌价调高，在历史上挂牌价始终低于市场价，第四季度的MDI价格是否有上调？全球产能投产情况？
答：10月MDI价格是在高位。随着新增产能投放，预计价格将会回调。沙特的装置已经开车，主要市场在南美非洲和东南亚，预计对中国MDI价格有冲击。上海Basf联恒装置新增产能40万吨在11月18日开车，供应紧张情况将会缓解。2018年新增产能主要为重庆Basf的20万吨产能释放。重庆Basf装置受到配套装置限制影响。MDI装置比较复杂，新产能开车存在不确定。美国没有新增产能。
2．未来行业供需情况？
答：全球消费量每年6%的增长，大约40万吨。行业近期新增产能两年就消耗完。未来新增产能主要来源于万华。其中未来宁波与烟台有望通过技改扩产，2020年后万华计划在美国筹划新建产能。技改增加产能，固定资产投入较少，成本将会进一步下降。万华未来计划始终存在较大固定资产投资，预计每年投资80-100亿元。目前投产主要限制主要在政府环评上，万华的资金和技术没有问题，公司对于宁波和烟台的技改计划还没有方案。
3．公司宁波装置检修时间？
答：公司安排在4季度检修，不能再延迟。
其他产品方面：
1．PC项目的进展情况？MMA和PMMA进展怎样？
答：PC一期已经建成，但是没有拿到生产批文，所以处于冻结状态。项目一期7万吨公司在2018年做到3-4万吨，考虑到市场接受程度对产品放量。二期项目主要考虑到市场消费量增长情况。MMA和PMMA处于装置建设中，2018年可以投产。
2．珠海装置情况？
答：珠海装置产能处于爬坡状态，现在是50%负荷。水性涂料用途非常广，家具漆，外墙涂料都有。
3.LPG贸易量情况？
答：LPG的贸易量 110万吨，不存在季节影响。
华创化工曹令团队：万华化学三季报点评与会议交流纪要MDI价格大幅上涨带动业绩再创历史新高，新业务渐次投产驱动长期成长
公司发布2017年三季报：营业收入389.64亿元，同比+86.14%；归母净利润78.11亿元，同比+212.41%，EPS 2.87。其中，三季度单季营业收入145.33亿元，同比+71.86%，归母净利润29.50亿元，同比+160.53%。
1、MDI价格大幅攀升，三季度业绩再创历史新高：
公司营收和利润的大幅上涨，主要受益于MDI价格的大幅上涨，石化项目的稳定运行放量，以及新材料业务的稳步成长。
（1）从毛利率看，前三季度综合毛利率为39.01%，同比提升8.9%，三季度单季毛利率39.34%，同比提升7.65%，环比提升0.86%，主要原因是MDI价格大幅上涨对盈利的大幅改善；
（2）从三费看，公司前三季度期间费用率8.14%，整体维持较低水平，其中三季度管理费用环比增长1.84亿元，主要是人工及研发投入增加所致；
（3）政府补助：8月1日公司公告的总共11.6亿元的政府补助，其中资产相关3.9亿，收益相关7.7亿，其中资产相关的政府将在资产折旧年限（一般15年）内摊销，收益相关的政府补助原则上将在本年度内体现。
2、MDI行业格局稳定向好，产品盈利维持高位震荡：
目前聚合MDI和纯MDI价格仍有34000元/吨和33000元/吨，三季度均价环比有约7000元/吨和3000元/吨的提升。前三季度公司聚氨酯业务（包括MDI业务和聚醚业务，我们预计前三季度其中MDI产销量约110万吨）营收达到224.25亿元，同比大幅增长，而去年全年营收近164.17亿元，盈利增长更加显著，寡头垄断基础+行业有效供给偏紧是主要原因。后续看全球产能增长，未来确定有量释放的仅陶氏沙特和上海联恒的MDI装置，需求增长将带动新增供给在2-3年内匹配完成消化，行业供需偏紧格局有望延续，而全球MDI装置整体偏旧不排除偶发不可抗力延续出现。
3、石化项目满负荷运行，产品价格维持高位：
受环保收紧和行业装置问题影响，环氧丙烷、MTBE、丙烯酸及酯今年前三季度价格维持稳中有升的态势，公司产业链一体化优势明显（国内第一个中东CP价格推荐商+LPG下游全产业链配套），构筑独特竞争优势，考虑到大宗化工品价格的大幅波动，石化项目整体仍维持较好的盈利。
4、MDI、TDI、新材料等项目不断推进建设，驱动公司业绩稳步新增量：
目前30万吨TDI项目建设稳步推进中，预计明年建成投产；7万吨PC项目一期已经建成，并在调试中，合计21万吨PC项目二期预计18年底建成投产；美国40万吨MDI项目前期工作稳步推进中，以此为支点有望全面铺开北美的聚氨酯市场；其他水性涂料、TPU、ADI、大乙烯等新项目建设和扩能也在稳步推进中。
5、盈利预测与投资评级：
MDI价格自去年年初开始大幅上涨，目前价格维持高位震荡，行业龙头万华化学盈利有望持续高兑现（年化PE 8X）。长期来看，八角工业园开工率长期维持高负荷，新品类渐次投产，高毛利产品占比逐步增。万华有望成长为比肩巴斯夫的国际化工巨头的愿景愈加清晰。2017-2019年，我们预计公司EPS分别为4.09、4.57、4.94，对应PE 10X、9X、8X，维持强推。
（曹令：18611649055/冯自力18811793631/刘和勇/柳强/陈凯茜）
吧友
雨菲88 提供，谢谢。
主持人：华创证券化工分析师曹令、冯自力
交流纪要：
1、政府补助与并表：
8月1日公告政府补助11.6亿元，其中资产相关的3.9亿元、收益相关的7.7亿元，其中资产相关的按资产折旧年限（10年）摊销，收益相关的原则上计入当年利润（万华前三季度政府补助合计1.51亿元）。
2、MDI业务：
公司聚氨酯板块包含MDI和聚醚，前三季度MDI产销量约为110万吨，公司约三分之一出口，而MDI国内外市场存在价差（美国MDI价格仅为国内一半，约2600-2800美元/吨，不含增值税），国内挂牌价和实际结算价也有差异，部分客户有返利。
从MDI供需看，未来确定有量的增长的主要是陶氏沙特的40万吨和上海联恒的40万吨（11月18日新增）MDI装置，重庆巴斯夫原料配套完成或有20万吨有效产能新增，需求增长预计2-3年内消化新增产能。未来增量主要在万华（2020年后美国40万吨新建，国内技改或有一定增量空间）。
3、其他
（1）资本开支：预计未来几年每年会有80-100亿元；
（2）新项目进展：PC一期7万吨完成建设，但生产批文还未取得；水性涂料珠海10万吨产能爬坡，目前负荷50%；MMA和PMMA 18年投产。
（3）宁波万华MDI装置四季度有检修计划。
交流记录：
寇总：各位投资者好，万华化学三季报业绩表现靓丽，三季度营业收入145亿，归母净利润29亿；前三季度营业收入390亿元，归母净利润78亿元，创历史新高。
提问环节
政府补助与财务报表方面：
1．公司8月1日公告获得政府补助11.6亿元，其中资产相关的3.9亿元、收益相关的7.7亿元，其中重点6.9亿元扶持企业发展专项资金和3亿元的产业升级补贴具体情况怎样，报表如何体现？
答：资产相关的3.9亿元补贴主要为万华在固定资产改造升级中政府给予的补助。补贴在财务报表方面可以根据资产折旧年限进行摊销，也可以冲减固定资产原值。公司依据国家规定化工折旧年限为7-14年原则，万华计划用10年摊销完。
收益相关7.7亿元补贴可以考虑进入当期利润。公司根据对事件进行评估，最终处理需要依靠政府批文，原则上年底确认。补贴收入具有不确定性，当公司交税较多，政府补贴较高。
2．三季度管理费用的增加情况？公司是否维持现状？
答：管理费用的增加主要来源于工资计提和科研费用的投入。因为公司员工奖金发放与利润挂钩，工资收入较高，相关费用有提升。
MDI价格方面：
1．公司MDI收入240亿元，销量在137吨从而计算均价价格为1.6万元/吨。公司公布挂牌均价价格在2.5万元/吨？为什么存在这样差异？
答：从结构上，聚氨酯包括聚醚，MDI等，聚氨酯137万吨中MDI为110万吨。最终结算价格与挂牌价有差异。部分客户有返利情况，公司将依据客户规模，客户忠诚度情况进行返利。
2．MDI价格在新增产能投放后，价格的趋势？
答：MDI在2004年和2005年也出现今年类似情况，当时价格到了5万元每吨。因此需要动态跟踪价格，企业无法决定价格变动。公司希望价格保持在合理水平，下游更加健康发展。
3．MDI国内价格与国外价格的差异？出口价格怎么确定？出口占比？
答：美国价格是国内价格一半，目前美国MDI市场价格在2600-2800美元/吨。出口价格是按照美国价格计算。公司MDI中约1/3是用于出口。国内外比例暂时不会变动，原因是国外已经签订订单，并按照国外价格锁死。
4．MDI国外价格相对稳定原因？万华是否能决定国内价格？
答：国外进入下游供应商是非常难，不同于国内认为产品无差异，谁便宜买谁。美国换一种供应商需要反复试验，成本非常大。美国的客户关系会更好些。万华MDI挂牌价低于市场价，虽然万华市占率较高，但也无法决定市场价格。
5．三季报中经营数据计算价格环比下降原因？均价变动？
答：聚醚价格会拉低聚氨酯平均价格。公司有大量出口，为了维护下游客户，其中MDI最终的结算价格和市场价格是不一样。出口比例会发生一定程度变化。
6．公司认为MDI合理价格是在什么位置？
答：MDI合理价格在2万元/吨以下，公司利润较好，也促进下游行业健康发展。当前MDI下游厂商压力巨大，其中聚氨酯保温工程已经停工，因为他们是以市场价购买。
MDI供需方面：
1．9、10月份挂牌价调高，在历史上挂牌价始终低于市场价，第四季度的MDI价格是否有上调？全球产能投产情况？
答：10月MDI价格是在高位。随着新增产能投放，预计价格将会回调。沙特的装置已经开车，主要市场在南美非洲和东南亚，预计对中国MDI价格有冲击。上海Basf联恒装置新增产能40万吨在11月18日开车，供应紧张情况将会缓解。2018年新增产能主要为重庆Basf的20万吨产能释放。重庆Basf装置受到配套装置限制影响。MDI装置比较复杂，新产能开车存在不确定。美国没有新增产能。
2．未来行业供需情况？
答：全球消费量每年6%的增长，大约40万吨。行业近期新增产能两年就消耗完。未来新增产能主要来源于万华。其中未来宁波与烟台有望通过技改扩产，2020年后万华计划在美国筹划新建产能。技改增加产能，固定资产投入较少，成本将会进一步下降。万华未来计划始终存在较大固定资产投资，预计每年投资80-100亿元。目前投产主要限制主要在政府环评上，万华的资金和技术没有问题，公司对于宁波和烟台的技改计划还没有方案。
3．公司宁波装置检修时间？
答：公司安排在4季度检修，不能再延迟。
其他产品方面：
1．PC项目的进展情况？MMA和PMMA进展怎样？
答：PC一期已经建成，但是没有拿到生产批文，所以处于冻结状态。项目一期7万吨公司在2018年做到3-4万吨，考虑到市场接受程度对产品放量。二期项目主要考虑到市场消费量增长情况。MMA和PMMA处于装置建设中，2018年可以投产。
2．珠海装置情况？
答：珠海装置产能处于爬坡状态，现在是50%负荷。水性涂料用途非常广，家具漆，外墙涂料都有。
3.LPG贸易量情况？
答：LPG的贸易量 110万吨，不存在季节影响。
华创化工曹令团队：万华化学三季报点评与会议交流纪要MDI价格大幅上涨带动业绩再创历史新高，新业务渐次投产驱动长期成长
公司发布2017年三季报：营业收入389.64亿元，同比+86.14%；归母净利润78.11亿元，同比+212.41%，EPS 2.87。其中，三季度单季营业收入145.33亿元，同比+71.86%，归母净利润29.50亿元，同比+160.53%。
1、MDI价格大幅攀升，三季度业绩再创历史新高：
公司营收和利润的大幅上涨，主要受益于MDI价格的大幅上涨，石化项目的稳定运行放量，以及新材料业务的稳步成长。
（1）从毛利率看，前三季度综合毛利率为39.01%，同比提升8.9%，三季度单季毛利率39.34%，同比提升7.65%，环比提升0.86%，主要原因是MDI价格大幅上涨对盈利的大幅改善；
（2）从三费看，公司前三季度期间费用率8.14%，整体维持较低水平，其中三季度管理费用环比增长1.84亿元，主要是人工及研发投入增加所致；
（3）政府补助：8月1日公司公告的总共11.6亿元的政府补助，其中资产相关3.9亿，收益相关7.7亿，其中资产相关的政府将在资产折旧年限（一般15年）内摊销，收益相关的政府补助原则上将在本年度内体现。
2、MDI行业格局稳定向好，产品盈利维持高位震荡：
目前聚合MDI和纯MDI价格仍有34000元/吨和33000元/吨，三季度均价环比有约7000元/吨和3000元/吨的提升。前三季度公司聚氨酯业务（包括MDI业务和聚醚业务，我们预计前三季度其中MDI产销量约110万吨）营收达到224.25亿元，同比大幅增长，而去年全年营收近164.17亿元，盈利增长更加显著，寡头垄断基础+行业有效供给偏紧是主要原因。后续看全球产能增长，未来确定有量释放的仅陶氏沙特和上海联恒的MDI装置，需求增长将带动新增供给在2-3年内匹配完成消化，行业供需偏紧格局有望延续，而全球MDI装置整体偏旧不排除偶发不可抗力延续出现。
3、石化项目满负荷运行，产品价格维持高位：
受环保收紧和行业装置问题影响，环氧丙烷、MTBE、丙烯酸及酯今年前三季度价格维持稳中有升的态势，公司产业链一体化优势明显（国内第一个中东CP价格推荐商+LPG下游全产业链配套），构筑独特竞争优势，考虑到大宗化工品价格的大幅波动，石化项目整体仍维持较好的盈利。
4、MDI、TDI、新材料等项目不断推进建设，驱动公司业绩稳步新增量：
目前30万吨TDI项目建设稳步推进中，预计明年建成投产；7万吨PC项目一期已经建成，并在调试中，合计21万吨PC项目二期预计18年底建成投产；美国40万吨MDI项目前期工作稳步推进中，以此为支点有望全面铺开北美的聚氨酯市场；其他水性涂料、TPU、ADI、大乙烯等新项目建设和扩能也在稳步推进中。
5、盈利预测与投资评级：
MDI价格自去年年初开始大幅上涨，目前价格维持高位震荡，行业龙头万华化学盈利有望持续高兑现（年化PE 8X）。长期来看，八角工业园开工率长期维持高负荷，新品类渐次投产，高毛利产品占比逐步增。万华有望成长为比肩巴斯夫的国际化工巨头的愿景愈加清晰。2017-2019年，我们预计公司EPS分别为4.09、4.57、4.94，对应PE 10X、9X、8X，维持强推。
（曹令：18611649055/冯自力18811793631/刘和勇/柳强/陈凯茜）
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