长线：

创业板50/上证50，有所分化，但分化程度显著小于2015~2018年。可类比2010~2012年，创业板50还有1年左右弱势期，大体上不看好新能源、医药等大盘成长股，看好金融、消费等大盘价值股；

短线：

中证500/沪深300，分化并不明显，4~10月份中证500略强，11月份以来沪深300略强，预计沪深300略强的局面还可以持续数个月。短线板块，没有特别的偏好，一方面可以等待大势企稳，重新上涨的时候，直接观察强势股；另一方面，结合长线的分析，可以偏向看好金融、消费。

本周重点研究了以煤炭为首的周期板块，包括原油、铜、煤炭、钢铁、电力等等，希望可以初步搭建周期股的投资框架。

先以石油和美股石油股为例：

1980~2000年，康波属于回升和繁荣阶段，但油价由39美元跌至最低10美元，也就是油价不与GDP正相关。但是石油的消费量与GDP、消费、服务业是正相关的，相应地，石油股更看重石油消费量，龙头埃克森美孚股价上涨了近1200%，当然美股整体也是大幅上涨；

2000~2007年，康波属于繁荣转衰退的阶段，经济已经疲软（效率降低），但维持经济增长的冲动仍在，容易放水和刺激投资增加，导致油价大幅上涨，由最低10美元升至最高147美元。但埃克森美孚仅上涨了100%，同期美股也是大幅波动的状态，其中纳斯达克是崩盘状态；

2020~2022年，应该是进入了康波萧条阶段，即美国1929年和1973年的状态。近2年原油也有大幅上涨，观察价格波动更正常的国内原油期货，由205元涨至823元。美股埃克森美孚涨了约100%，并创历史新高。中国石油也涨了75%，但离历史高点则非常远。这期间美股远强于A股，与美联储大放水的关联很大。

小结：

1.大宗商品与宏观经济有密切的联系，但不同步；

2.周期股就是股票，与股市本身的关联更密切，基本同步；

3.宏观经济与股市有关联，但也跟货币松紧相关，甚至与货币更相关。

铜，号称“铜博士”，与中国经济密切关联，并且对A股也有“预示”的效果。

2006年5月，铜价创历史新高，随后A股开启暴涨；

2012年9月，A股点位相对铜价处于低位，创业板指2012年12月见底，上证指数2013年6月见底；

2022年4月，A股相对铜价也是阶段性低位，可以继续关注，以后研究有色板块的时候继续研究。

煤炭板块，创了历史新高，是周期板块的龙头，类似美股里面石油股的角色，而国内石油股反而是周期股里面最弱的，我国能源结构仍然是以煤炭为主。A股煤炭股和美股石油股在经济环境不好的情况下，有较强的防御属性。

煤炭是上游行业，其下游主要是电力和钢铁，大致对应动力煤和焦煤。选股方面，可分为3块：

1.动力煤，供应非常紧张，大型煤矿的建设期至少3~5年，现在开工要到2025~2027年投产，但是2030年就要“碳达峰”了，企业现在新建煤矿的动机非常不足。

需求方面，下游电力市场大体是稳定的。一个潜在的有利条件是，电价市场化改革，电厂接受高价煤的能力变强。另一个潜在的利好是，经济短期还是有反弹的可能，因为基数很低。潜在的利空是经济变得更差和新能源发电大幅增加，目前看概率并不大，生产光伏的硅料、硅片，本身就是高耗电。

2.焦煤，供应也紧张，但进口方面不确定，现在国内焦煤价格超过了国外。

需求方面，下游的钢铁，以及钢铁的下游基建、地产、机械、汽车，不确定性还是有的。钢铁股的表现也远不如电力股，也有一个解释，就是能源价格的上涨对应“胀”，钢铁等价格下跌对应“滞”，合起来就是所谓“滞胀”。

3.新能源转型，也有煤炭企业转型新能源，但炒股的话，直接投资新能源的股票即可，下周准备研究光伏板块。

所以，最看好动力煤板块，尤其是长协煤比例高的企业，供需和价格的稳定性都很强，具有较强的防御属性。

长线策略50%，这个仓位应该较长一段时间内不会变化。具体配置是券商20%、煤炭15%、军工15%，这个配置比例，可能根据行情变化而调整；

短线策略20%，是偏轻仓位，等待形势进一步明朗。