国统局公布2010 年上半年全国房地产市场运行情况。其中70 个大中城市房屋销
售价格同比上涨11.4%，但升幅继续回落，且环比价格下跌0.1%，反应中央楼
市调控取得一定成效。有传媒报道，如上海、北京、杭州等内地一线城市第三
套房贷已悄然放松，部分银行表示，只要首付不低于5 成，即可放行。同时，
又有消息指，6 月底中央摸底楼市调控市场反应，防止政策误伤实体经济，房地
产调控或开始步入前期出台的政策效果观望期。内房股升势持续，中海外
(688.HK)再升4.42%，为表现最佳蓝筹，我们推介的越秀投资(123.HK)亦有较好
表现，若由5 月低位计，累计升幅已达31%。我们认为，内房股现时仍有45%
左右的净资产值(NAV)折让，已较充分反映了楼市调控的悲观情景，短线虽仍
有波动，但其中长期投资价值已较为明显，内地楼市调控若真步入观望期，内
房股下半年有机会跑赢大市。
中国保监会公告称，决定开放内地保险公司传统人身保险预订利率。所谓预订
利率，是指保险公司在产品订价时，根据保险公司对未来资金运用收益率的预
测而为保单假设的每年收益率，即保险公司提供给消费者的回报率。而此前，
内地的寿险预订利率上限为 2.5％。保险股急挫，中人寿(2628.HK)、中太保
(2601.HK)，和中太平(966.HK)分别下跌3.69%，5.24%，与5.58%，中平安
(2318.HK)则因筹划平安银行与深发展两家银行整合的资产重组事项继续停牌。
我们认为，市场对该事件或反应过度，短期来讲该事件对人寿保险公司确有负
面影响，但中长线来讲应偏为中性。
打开传统人身保险预订利率上限，虽可能使保险公司利差空间缩窄，但由于传
统险收益率的上升，相应产品吸引力将增加，从而促进传统险销售，出现“以量
补价”的情形。另一方面，由于上方仍有法定最高评估利率3.5％作限制，保险
公司间出现恶性竞争的几率也很低。因此，该事件对保险公司中长期的影响偏
于中性。另，由于中国太平去年加大了传统险销售，其传统险保费占比约为
80%，而中人寿、太保，与平安分别在36%、24.4%，与10%，因此中国太平所
受负面影响最大，中人寿次之，中国平安影响最小，但具体的量化分析还需要
等到政策落实后各个公司的精算重估才能确定。

我们维持港股操作策略不变，建议投资者注意恒指20600 点附近短线风险，若
无实质性利好支撑，暂观望为宜。港股的反弹能否持续，还是要看昨日我们提
到的前期令港股下跌的不明朗因素，如市场对中美经济放缓以及欧洲债务问题
的担忧等，能否得以澄清、消除或解决；以及市场能否在接下来的半年报披露
潮中听到所期盼的公司（无论内地，香港，还是美国公司）对下半年经营前景
的乐观展望。
周一美股在投资者对公司下半年前景较乐观的期盼中小幅攀升，但明显投资者
表现较日前谨慎。道指全日大都在上周收盘价附近徘徊，终收报10216 点，微
升18 点，或0.18%；标普500 基本持平，升0.07%，至1079 点；纳指亦如此，
涨0.09%，至2198 点。然而，成交依然十分清淡，纽交所、美交所与纳斯达克
三大市总成交量仅有63.4 亿股，从另一方面反映美股后市或更易受消息面左
右，震荡幅度将加大。
Aon 宣布以49 亿美元作价收购Hewitt 公司；Hugh Hefner 又提议以5.5 美元/
股现金购买Playboy 公司全数股份，将其私有化。市场将该两条并购信息解读
为美国公司对经济前景较为正面的看法，刺激美股早段表现。
但我们亦留意到市场对欧洲方面债务问题的担忧未有消除：虽然近日美股反
弹，但欧元兑美元汇价已早于美股掉头向下，美国10 年期国债孽息也持续低
企。近日又有德国媒体指欧元区银行压力测试包含一项在最坏情境假设下德国
主权债务的削債(haircut)测试，令市场对欧洲主权债务问题又起忧心。但是，如
此前所讲，我们相信，该项测试对股市的影响应偏中性，欧洲央行意在重建市
场信心，测试结果应不会太差，尤其是对大型银行的测试结果。因此，在7 月
23 日公布测试结果之前，投资者暂不必多虑。
美国铝业于美股收市后公布其上半年业绩，显示公司于第二季扭亏为盈，持续
经营业务赚1.37 亿美元，而第一季时公司仍录得1.94 亿美元的亏损，去年同期
则为亏损4.8 亿。这项结果好于市场预期，公司称主要得益于销量强劲，生产率
提高，有利的汇价变动，以及能源成本降低。我们相信该消息或有助于提升市
场信心，但投资者也需要留意，毕竟目前的半年报反映的是美国公司上半年的
业绩，由于去年上半年基数较低，整体财报看上去应不会差。目前，市场将更
为关注的是企业下半年的前景展望，尤其是面对整体经济增长的放缓，企业是
否已做好准备，以及将如何应对。市场将于今明两周对美上市公司下半年的整
体盈利前景做出判断，投资者在此期间不妨静心研究与观望。