轿车2010 年新增量将是公司增长的最大动力。公司轿车业务增长2010年看好，下半年将要推出的三箱新车CH041 以及3 月中旬长城酷熊改款M2 的推出将带来销量的增加，我们预计公司10 年的轿车销量将会达到
13 万辆左右，相较于09 年7.7 万辆将有70%左右的增长幅度，是公司2010 年业绩的增长最大驱动力。

高性价比将使哈弗系列继续保持国内SUV 销量前三甲地位。公司在15万元以下SUV 车型中占有绝对市场优势，2010 年公司将对毛利较低的赛弗型号停产，加大毛利较高的哈弗系列生产，将推出两款大排量SUV 的
改款。预计2010 年SUV 销量将会有50%左右的增长。

皮卡出口全面复苏尚需时日。公司皮卡出口占比超过50%，以南非和俄罗斯为主要市场。09 年公司皮卡出口有所恢复，但是与前期的出口峰值相比尚有差距，我们预计2010 年皮卡出口将缓慢恢复，随着外围经济环境的好转，皮卡的出口将会在2011 年达到理想状态。

公司具有长期投资价值。随着未来1-2 年的新车型推出以及新的生产线的逐步达产，公司增速将会高于行业的平均水平。预计10 年公司销量将达到30 万辆，同比增长35%-40%。营业收入达到170 亿元，净利润为11.05 亿元，每股收益为1.01 元，维持长线买入评级，提升目标价至HK$14.8，对应的PE 为13 倍。

估值表
盈利预测 2007A 2008A 2009E 2010E
主营收入（百万元） 7579.36 8210.58 12600.00 17100.00
主营收入增长率 54.10% 8.33% 53.46% 35.71%
净利润（百万元） 1,007.37 513.14 860.00 1,105.00
净利润增长率 33.38% -49.06% 56.03% 28.49%
毛利率 23.70% 18.14% 22.00% 21.00%
EPS（元）（摊薄） 0.920 0.469 0.785 1.009
P/E 12.30 24.16 14.41 11.21
资料来源：公司、交银国际