最近市场的情形让我回想起2008年的塞思·卡拉曼。2008年10月2日，Baupost（包普斯特）公司的塞思·卡拉曼出席了在曼哈顿举行的格雷厄姆-多德投资圈第18届格雷厄姆-多德年度早餐会以及“庆祝《证券分析》面世75周年”酒会。在这两个活动上，卡拉曼做出了精彩的评论。我觉得学习他的谈话在今天意义特别重大，极具借鉴作用。

    卡拉曼认为，当市场极端混乱的时候，大部分投资者会变得无能，无法走出泥淖——公司绩效下滑，经济灾难不断，亏损持续攀升。这是价值投资者最容易迷失自我的时候，这时应该重温格雷厄姆-多德的智慧，因为格雷厄姆-多德早已我们提供了一幅出色的路线图，这个路线图已经被世界上最成功的投资者坚持使用了75年，它能够一往无前地引领我们走出困难的甚至没有标记的领地。对于那些想暂时退出市场、等待市场的危险信号全部解除之后重新进场的投资者，卡拉曼强烈建议回顾格雷厄姆-多德在1934年写的忠告，“就在我们写作这本书的时候，我们不得不与一个广为流传的偏执做斗争，该偏执深信目前的金融崩溃将是一个永恒的状态。”

    那些能够保持专注并且有能力抵抗内在压力——也就是短期绩效——的价值投资者都具有一个多面的、适应性的工具箱。带着这个思维工具箱，这些价值投资者通过保持纪律性以及波澜不惊的耐心持有便宜货——也就是买入价低于潜在价值的具有安全边际的证券，这并不意味着这些证券的价格买入之后永远不会下跌，这意味着如果它们下跌后将是更好的便宜货，投资者此时应该增加持仓。而坚持不懈的纪律性将使他们避开高杠杆的股票、麻烦不断的金融股、利润率永远不高的公司股票以及高风险的垃圾股。当市场下跌的时候，这些投机性股票的持有者很快将为他们的选择感到后悔。

    价值投资的核心是逆向投资和严谨计算的结合。买入流行证券的策略是蠢货才会做的事情，这种策略注定将带来长期的过低表现。随着时间的进展，投资者只有通过有选择地、坚决地逆流而动才能获得成功。不过一般情况下，价值投资者要经历一段表现不佳的时期。价值投资者要做的是控制流程和路径，他们无法预测市场的波动——无论如何这对价值投资者而言是机会，而不是问题。如此，投资的时候才会感到安心，因为他们在做正确的事情。价值投资者应该有信心，当尘埃落定、危机过去的时候，与其他方式相比，价值投资者的坚守和纪律性将增加更多价值。

    价值投资并不是一门完美的科学，记住这一点很重要。价值投资更是一门艺术，需要不断地进行调整、精炼、耐心以及思考。它要求投资者保有无尽的好奇心、不懈追求额外信息、不断提出问题并探询问题的答案。它使得投资者与不完美信息打交道成为必要，然而却要明白永远都不可能掌握所有的信息。但是，一定不要让这种状况阻止我们采取行动。当面临不利状况时，要求在深信自己和怀疑之间做出小心翼翼的平衡，脑子里永远想着错的这个可能性。格雷厄姆-多德智慧的核心并不是要求我们盲目地遵守机械的教条。机械的教条是危险的。它要求我们生活的世界比实际情况更加恒定、更加可测，并且更加易于分析。

    当有人开始以低得荒唐的价格抛售的时候，是一个很好的买入时机。我们每个人在每天、每周、每月都必须应对前所未见的事情，因此需要对这种情况做好足够准备，必须预先考虑以前从来没有发生的事情。历史表明大多数情况下，当你发现证券的价格符合绝对的价值标准时，应该买入。而当买入的时候，心理要非常清楚经济很可能放缓、银行将会破产，并且房地产价格将跌得更低。如果能够预料今天面临的危机发生的可能性为1%的话，那么应该改变投资方式。不过不要使用杠杆，不要让自己处于不能抓住机会的境地。找到便宜货就应该立即出手，但是最好一次只买一只证券，因为你不知道明天是否会有人以50美分或70美分或90美分的价格卖给你。

    在公开资本市场上，聪明的竞争对手非常多。因此在投资的时候，每个投资者都应该具有他们自己独特的优势，并能够在发挥这些优势的领域进行投资。如果没有独特的优势，那么或许不应该从事投资。不过幸运的是，在今天的市场上，你不必做到非常聪明。因为你不是从经验丰富的卖家手中购买股票，而是从惊慌失措的人、需要追加保证金的人以及绝望的人手中购买股票。你可以一直使用相同的方法利用危机。在其他大多数情况下，100只股票中可以投资的或许只有一两只，现在只要考察10只就能找到三四只。所以此时不必像以前那样聪明，作为投资者你只需处在游戏中，有资金可投并且没有麻烦就行了。

    当市场非同寻常的程度超出正常的范围，投资者在此时的行为应该是特殊的。Baupost公司的做法是不断调整持仓，卖出一些股票并买入另外一些，因为市场正不断吐出越来越好的便宜货。Baupost公司就是想持有能找到的最好的股票，这样的话，三五年之后将比现在更加有钱。当一个仓位变成一个更好的便宜货，或者出现了实现潜在价值的催化剂时，Baupost就加大持仓。催化剂的出现不仅意味着仓位的持有期将缩短，而且意味着还能提高能够赚钱的可预测性，最后还意味着在很长一段时间之内受市场波动、经济和企业的影响不会那么大。Baupost并不想获得不公平的优势，对于GMO而言，获得格雷厄姆-多德的优势足矣，这个优势就是辛勤地工作以及找到便宜货。