转载自段绍译的理财BLOG: 贵州茅台的价值与中国的腐败程度成正比——评当今中国股市

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    6月18日，上证综指收于2853.90点，贵州茅台收于137.87元。中国股市的泡沫越吹越大了。

    我认为，从中国所有上市公司的历史业绩和经营现状来看，上证综指最多值2000点，超过这个点位的股指都是恶意炒作起来的。2000点绝不是我胡说八道，它是有确切依据的。因为，做为一个真正的投资者来说，年投资回报率如果低于5%就根本不算是投资。如果假定按不低于5%的年投资回报率计算，上证综指在2000点时的总市值×5%≈所有上市公司过去3年的平均总利润。如果考虑交易费用，指数还应该更低。众所周知，股市是不产生利润的，股民从股市获得的总利润等于上市公司的总利润减去交易费用（印花税、佣金和时间及利息成本）。更有意思的是，2007年和2008年，炒股股民从上市公司分得的红利远远不及上交给国家的印花税和给证劵公司的佣金，当然利息和时间就更不能算入机会成本了。所以说，我说中国股市是当今世界第一赌场，如果不做真正的价值投资而去炒股，一定是10%以下运气好的人和搞内幕交易的人赚钱，其余90%以上的人赔钱。

    绝大多数股评家的话都是不能信的，除非他有足够的理由告诉你某只股票在未来几年的红利分配一定有5%以上。

     以贵州茅台为例分析一下中国股市的泡沫到底有多大，现在我把贵州茅台历年的财务数据分析一下： 

    根据以上数据，参照昨天（6月18日）的收盘价，投资贵州茅台按过去业绩最好的年度（2008年）投资回收期为42.8年，平均投资回收期为66.2年，这还没有考虑任何交易费用和炒股浪费的时间。

    也许有人会说，买股票主要是投资未来。你说得不错，但你真的看到了“贵州茅台”有这么美好的未来吗？

    我历来主张买股票要注重“价值投资”，价值投资就是能比较稳健地分享企业现实利润和将来预期利润，并且在遇到特别好的“牛市行情”时还可以抛售获得额外利润的投资，而不是纯粹靠“博傻”从其他股民那里获利的投资。

    股票的合理价格由三部分组成：上市公司的每股净资产、现实收益水平和未来预期的收益水平的贴现。超过这个合理的价值水平的股价，就是泡沫。当然股市是允许一定的泡沫存在的，如果企业未来经营得很好，泡沫就有可能被充实。但从“贵州茅台”的历史业绩和它现在的企业经营状况来看，直到今天，我还没有看到它的发展前景好到可以充实其巨大泡沫的程度。所以我建议投资者一定要当心，除非你有足够的理由能证明这个企业的前景确实足以充实其泡沫。否则你将后悔莫及！

    参照贵州茅台的历史业绩，按照“收益还原法”加上最积极的预期，我认为该股票的价值投资价位一定在80元以下。

    到今天为止，大部分股票的泡沫又被大大地吹起来了，完全没有投资价值，请各位股民擦亮你的眼睛，不要轻信某些股评家的“忽悠”！

    需要特别提醒大家的是，很多股民发现自己被套了，就一直想等到回到高位再卖，其实这是非常错误的。因为有些股票一辈子也回不到疯狂股市时期的高位了。

    对于贵州茅台来说，除了恶意炒作之外，影响未来股价的一个最重要的成分就是中国的腐败程度。因为在中国，喝贵州茅台的人一般都不买（公款吃喝或请客消费），买贵州茅台的绝大部分人不喝（一般公款买单或送礼）。一桌饭喝掉5瓶贵州茅台的现象比比皆是，一桌喝掉10瓶茅台酒的消息也偶有所闻。一瓶贵州茅台30年年份酒的价格据说已经卖到了8000元以上，而且供不应求。也就是说，一瓶30年年份酒的价格比2个农民的年平均收入还多。这对于法制国家来说是不可想象的。也就是说，如果中国的官员继续变本加厉地腐败下去，贵州茅台的股价还会继续大涨；如果中国大陆也成立一个相当于香港的廉政公署的机构并且同样工作，那贵州茅台的股价就一定会跌跌不休。

     （本文仅供参考，具体操作请读者自拿主意）

备注一:新浪网友：2009-06-22 21:14:19 在段绍译的理财BLOG该文后的跟贴:

04年时投资回收期要82．5年，到了08年时投资回收期却只要42.8年，为什么过了4年回收期就少了40年？04年12月31日茅台后复权收盘价为58.82元，08年12月31日茅台后复权收盘价为476.44元（今天09年6月22日茅台后复权收盘价为579.82元）。04年底至08年底茅台股价涨了8倍！如果时光可以倒流，请问段老师敢买04年底投资回收期要82．5年的茅台吗？建议段老师少谈股票！还是多讲讲怎么上课，千里求学之类的吧

备注二:看到一篇唱反调的文章也挺有意思，每一刻都有不同意见才有交易，放在这里不管其逻辑是否有问题，也是一种岁月的记忆。另，我想如果中国的廉政公署建立,并有那么好的效果,中国一定会更加富强。老百姓富裕起来，有钱后有能力喝好酒，茅台应该更加供不应求。