再探“印花税”缺口大盘以退为进

                                  金融投资报 2008年6月5日

    从技术上看，市场有补缺的要求，但下探幅度不会太大，3200－3300点左右有支撑。总体看，6月宏观经济数据不会太差，CPI预计会走低，在这些利好刺激下，大盘补缺后将会走好。　　

   昨日，两市大盘缩量下滑，其中沪指收盘下跌66点，报收3369点，再度逼近尚未完全封闭的印花税缺口。此前，该缺口表现出一定的支撑，两次推动大盘出现一定程度的反弹。而这次，缺口还能发挥出相同的作用吗？万一缺口被完全封闭，后市大盘又将如何运行呢？

 　　技术上有补缺要求

 　　太平洋证券研究员郭士英表示，市场在连续下跌了半年时间之后，目前面临两难的境地，一方面，估值相对便宜，宏观经济面只是短期来看有通胀压力，总体仍比较好。在这种情况下，市场本身是应该看多的。但从技术上看，市场却有补缺的要求，昨日出现的相对幅度较大的下跌，并不是突发因素导致的，“主要是因为市场经过6、7个交易日的横盘之后，受到短期均线的压力，同时成交量始终维持在较低的水平，也掣肘了股指向上拓展的动力，导致市场向下通过补缺寻求支撑。”

 　　国泰君安策略研究员张秀奇认为，昨日大盘延续了上一个交易日的弱市，电信板块在经过前期炒作后，出现了总体回落，加上外围的港股也出现了较大幅度下跌，从而引起A股出现了下跌。

 　　下探幅度不会太大

 　　对大盘后市，张秀奇认为，“短期来看，大盘还有向下的动力，但下探幅度不会太大，3200－3300点左右有支撑。”大盘应该补上前期缺口，补缺后，再震荡上行。总体看，6月宏观经济数据不会太差，CPI预计会走低，在这些利好刺激下，大盘会走好。

 　　郭士英则表示，大盘有可能全部补上前期缺口，但在破了3300点之后，将没有理由再继续下跌。从实质上看，通胀、高CPI是国际因素引起的，不是国内因素，不是因为国内物资短缺所引起的，国内财政、经济面都很好，经济基础扎实。而高CPI总体看会引来更多资金进入国内，加上居民储蓄流向股市的趋势没改，所以A股仍然总体向好。

 　　在操作策略上，张秀奇建议，目前市场已逐渐进入可投资区，手里有票的不用急于出局。如果还没建仓，可以先观望。

 　　郭士英认为，目前总体而言，可以采取越跌越买的策略，如果到了3200、3300点再继续做空的话，那肯定是市场的最大输家。针对现在机构不敢做多的现象，郭仕英表示，这就像6000点时机构不敢做空一样。

 　　关注银行股走势

 　　民族证券刘佳章认为，中国联通复牌后连续两日过快的下跌，打乱了今年以来市场热点维持事件驱动型展开的节奏，由于中国联通所具有的市场影响力，市场做出较为悲观的反应，在情理之中。刘佳章分析指出，从全部A股的托宾Q值来看待大小非减持对市场的压力，可以发现6月份银行股的走势将对市场起到决定性作用。众所周知，1965年诺贝尔经济学奖得主托宾（Tobin）提出了著名的托宾Q指标，即资本的证券价值与其重置成本之比。其内在含义就是股票市场对企业资产价值相对于生产这些资产的成本进行的估算，高Q值意味着高实物投资。如从“大小非”减持背景的角度来看，其所投资的公司如果Q＞1，投资金融资产的资产回报率不及投资实物回报率高，势必要进行减持；而如果Q值＜1，则说明上市公司的市场价值小于其重置成本，企业可以通过买进股票来取得生产性资产，将会比重置新设备来的便宜，那么很显然，此时“大小非”并没有过大的减持动力。

 　　以昨日收盘情况计算全部A股的Q值，一个有意思的现象就是，Q＜1的上市公司共有707家，Q＞1的上市公司共有845家，也就是说某种程度上当前市场之所以能够取得相对平衡，维持箱体震荡走势，与“大小非”减持对市场不构成过大压力有关。就市场而言，相关数据表明5月份银行股遭到“小非”减持的数量最大，因此银行股的Q值能否向1回归，“大小非”是否继续重点减持银行股，相信对于投资者把握6月份的走势更有帮助。　

　◆本报记者孙健