三只末日权证命运详解

                      来源：中国证券网 2008-11-06 14:37

三只末日权证命运详解——马钢天堂，日照人间，攀钢地狱

　　国金证券 范向鹏

　　昨日沪深两市在金融保险股的带动下出现了久违的上涨，权证市场除钢钒GFC1、马钢CWB1 和日照CWB1下跌外其他权证全部上涨。

　　虽然钢钒GFC1、马钢CWB1和日照CWB1都将到期，但内在价值情况却均不相同，钢钒GFC1为深度价内、马钢CWB1为平价权证而日照CWB1则为深度价外，下跌的理由各不相同，未来命运也千差万别。我们的观点是：马钢CWB1带着马钢股份去了天堂，日照CWB1牺牲自己为了日照港能留在人间，钢钒GFC1领着攀钢钢钒走向了地狱。

　　马钢CWB1

　　马钢CWB1是三个末日轮中未来命运最不可测，因为其为平价权证，介乎于行权和不行权之间。

　　我们认为：马钢股份在马钢CWB1行权前大幅上涨并高于3.26 元的概率较大。

　　推荐理由和06年11月份我们强烈推荐马钢CWB1相似，既马钢CWB1巨大的流通盘，9.62亿份权证全部行权将带给马钢股份31.36亿元的现金，使得马钢集团或者马钢股份有动力维持股价高于3.26元。考虑到马钢CWB1大量行权后给现有流通股带来的冲击成本，使权证持有人可接受的马钢股份价格应该高于3.50元。因此，我们建议投资者关注马钢股份的投资机会。

　　钢钒GFC1

　　在攀钢钢钒10月27日复牌首日，我们已发报告“钢钒GFC1复牌命运分析-风险提示公告，最后的卖出机会”，明确指出钢钒GFC1获得现金选择权的概率较小，建议投资者卖出钢钒GFC1规避风险。

　　最近市场有关于钢钒GFC1 的法律问题争执，主要集中在行权时面对的是新攀钢而非原来攀钢钢钒。我们的解释是：

　　首先我们建议投资者看看香港的中国联通和中国网通合并时，其权证是否遇到了法律问题，我想其主体的变化程度远大于攀钢钢钒；退一步来看，攀钢集团仅需确定现金选择权登记日在权证行权日前，而非权证行权前完成重组，那关于行权主体发生变化的法律争论则不存在。

　　关于第一次行权现金选择权后谁会卖出攀钢钢钒，导致股价下跌的争论。

　　首先我们反问一句，谁会买没有现金选择权的攀钢钢钒，9.59元的价格代表着2.82 的PB，而现在钢铁股PB普遍低于1；钢钒GFC1的行权者将成为攀钢钢钒最大的做空力量，32.04%，未选择第一次行权的攀钢钢钒、长钢股份和攀渝钛业股东，最早卖出新攀钢钢钒则可赚取未来低价买回去行权的差价收益。

　　我们现在仍然维持原来的观点：任何时候卖钢钒GFC1都是正确的选择，到期行权的概率较大。

　　日照CWB1

　　日照CWB1的行权价为7.08元，远高于日照港4.10元的股价，我们认为到期前日照CWB1变为价内水平的概率为0，权证价格应该在行权前大幅下跌到接近于0的水平。

　　从常理上来说，日照CWB1到期时为价外，则持有人不会行权。如果有投资者想大幅增持股票，却担心市场的冲击成本，例如市场很多公司公布回购都造

　　成股价的大幅上涨，那么买入权证去行权或许是一种不错的选择，也许这是我们的一种胡思乱想，但如果梦想变成现实，机会何在呢？日照CWB1仍然逃脱不了大幅下跌，但日照港的股价却能得到有力支撑，毕竟7.08元的行权价将大幅提高净资产。

　　因此，相信美梦成真的人或许也能关注一下日照港。