2012年8月23日毛羽

　　中报不给力大盘难发力

　　近日市场下跌同时创业板表现得十分抢眼，有人说是资金在寻找出路，大盘股炒不动，就转而炒作小盘股。这是一种解释，这种解释有没有道理呢？还是可以用数据说明。

　　截至8月23日，有1425家公司披露了中报，其中和去年同期有可比性的公司1338家。在这些可比公司中，净利润平均跌幅是-6.9%，其中沪市公司平均利润降幅8.3%，深市降幅8%，中小板略增1.2%，创业板的业绩相对惹人注目，平均净利润同比上涨3.4%。这个表现，可以说跟从7月1日以来的A股表现是完全相符的，沪市跌幅最大，沪指跌5.1%，其次是深圳综指，跌3.5%，中小板跌2.9%，创业板涨幅3.3%。从这里可以得到一个结论，市场的表现，与这些板块利润的表现完全相符，哪里的公司有钱赚，市场的资金就跟随流到哪里。

　　很多人对资金的流向有个误区，认为是炒作，事实上，数据表明，资金是最理性的，盲目炒作的年代，已经成为历史了。之所以有人还把资金的逐利行为看作是炒作，那是因为他看不到价值。价值是什么呢？我经常讲一个简单的比喻，价值就如无线电波，看不到，摸不着，但是，你决不能否认它的存在。因为通过一个小收音机，就能感触到美妙的音乐了。同理，要通过特殊的工具对价值要素分析之后，才能看到价值。

　　每次报表公布期前半程，已经基本对指数和板块的强弱分布有大致的定位。就拿这次中报来说，截至23日，盈利同比增速最好的十大行业，包括农药、传媒网络、火电及水电、热电、日用化工产品等，在市场上几乎都已经轮番有过表现，而盈利同比下降的十大行业，包括水运、石化、毛纺、化纤、印刷包装等，在市场上无不表现出迭创新低。

　　在整体经济低迷时期，3.4%的利润增长也让创业板很抢眼，但是我们也要看到另外一面，现在创业板虽然表面风光，但仔细分析下去，又必须要看到一个问题，实际上创业板的盈利质量在各大板块中是最低的。从哪里能看出来创业板的盈利质量不高呢？打个比方，比如说你把东西卖出来，但钱要收回来，钱如果没收回来变成应收账款，那么这个盈利质量就不高。创业板的应收账款同比增速高达38.9%，比全部A股应收款平均增速27.8%高出11.1个百分点。

　　同理，如果商品积压得越来越多，说明东西也不好卖，盈利质量实际上也是下降的；如果企业的现金不断在减少，也说明东西卖出后，钱回不来。而这几个因素反映在创业板上的指标都比市场平均差很多，见下表：

　　创业板盈利质量下降的内在原因，还是因为这一年大量的创业板公司上市融资后，有强大的资金实力做后盾，敢于赊销，敢于存货，敢于拼现金。这种情况如果拿捏有度，对企业壮大规模有利，但如果过头了，会给企业带来很大的后患，前期的赊销，后期很可能就计提坏账，当然，对当期利润不影响，会到一两年以后反应出来。所以成熟市场是很注意防范企业现金过多的问题的，钱太多会给企业经营带来粗放经营，一般把这类问题称为“超现金流”问题（over cash flow）。

　　主流板块业绩不给力，创业板虽然有3.4%的利润上涨，但相对于平均40倍的市盈率，总让人感觉不那么踏实。中报到了丑媳妇见公婆的最后时期，每次到了绩差报表集中出来的时候，对市场都会有些影响，这段时间，投资人还是小心为上。