【左安龙】：老左来了，观众朋友大家好，请关注交易时间！今天节后第一个交易日还真不错，砰砰砰往上去了，不光是涨 ，我一看资金在往里面进，是否没方向之后，看来还是买点股票过节吧！这个节没有完，节的上半场刚结束，下半场马上又要开始。看看今天最后还是涨的，到目前为止是1.14%还不容易，而且资金也是处在一个稍稍放量，不能说放的很多，一根阳线很明确了，一根小阳线很清楚，至少到现在还是光头光脚，一直往上走，我们希望你这么走下去，走到收盘。但悬，为什么？大盘股好像有点软，没根，小盘股还在飙了一飙，两根线在分岔了，刚才已经看到了。好，下面我们来看看今天，光从今天我们来看什么涨的好？有色金属涨的好，饲料加工涨的好。那我们从5天累积来看，5天累积饲料加工排在第一位，5天涨9%。接下来的啤酒饮料，都是消费的，航空运输，当然啦，都出去旅游啦。那个化纤，都不错，都涨的很好。哪个跌的凶的呢？而且你看了没有？大家看了没有。5天的换手率还不高说明了什么？锁定性很好，没有人急于抛，所以交易量也不是很明确。差的呢？差的是建材，第二位是农药，旅游，真的到旅游了它又下来了。纺织也是排到后面的，但是换手率也都不高。怎么来看待这个中秋节之后的第一天的行情呢？谈的时候明朗不来，看看嘉宾带来了什么观点？下面把今天邀请的嘉宾介绍给各位，今天我们邀请的是价值投资专家—毛羽 。毛羽，你好！

【毛  羽】： 你好，左老师！

【情绪低迷 买入良机】

【左安龙】：来听听毛羽的，毛羽你价值投资能谈出什么观点出来？

【毛  羽】：我们上一周是四个字：积极关注，（积极关注，没错）那这一周我们给两句话：情绪低迷，买入良机。

【左安龙】：情绪现在你感到市场上大家的情绪不旺是吧？你有什么指数？指标？

【毛  羽】：我给两幅图就可以把现在的目前的市场的投资机会以及目前市场的状况能解释的比较清楚。从上周开始，基本上我们的态度有所转向，原来一直不是非常的乐观，现在变得更加乐观了，为什么呢？第一个，我们请北京的编辑把一幅图就是“市场估值没有大跌风险”这幅图我们调出来看一下。

市场估值没有大跌风险

我一直说市场是受三个方面影响，第一个基础影响是价值，第二个是预期，第三个是供求。现在预期是中性的，那么供求这方面现在发新股以及融资方面比较多，但是，估值我们可以看，现在市场的基础是估值，估值在目前的情况下，我认为是没有大跌的风险的，中值现在只有52.6倍，这个是属于一个一年以来，上次我们说一年以来的中间位置大概是在58倍左右，现在一年以来的中间位置偏低一点，然后市场的平均市盈率是17倍，这个50指数是10.9倍，这个都表明我们市场今天基本像你说的银行股没有涨，（对，没有涨）其它的但它也没有跌呀，它没有跌，它就说它对市场是一种支撑的作用，估值的基础在这个地方上我们就不用太恐惧这个市场上它有大跌的这个风险。那么第二幅图更有意思了，第二幅图如果说调出来看以后呢，就知道这个市场目前我们该采取什么样的策略，我们请北京的编辑继续把这个“情绪绝望，买入良机”这幅图呢我们调出来看一下。

情绪绝望  买入良机

上一周我们来的时候正好是这个节前的倒数第二个交易日，当时这个红色的圈的这个地方只出来一个转折的地方，上个星期一的时候出来一个提示我们要积极关注这个市场的一个信号，上周一的时候，这个市场就体现出来一个情绪比较低落的情况。到节前的最后一个交易日的时候，这个情绪已经非常非常的低落了，那么实际上情绪低落的时候正好是我们可以参与这个市场的时候。

【左安龙】：很多判断说还要下一层，基本都是这么判断的。

【毛 羽】：这种还要下一层是我们从交易上这个层面上考量它，我们不否定它有这种可能性，但是，这个再下一层往往可能是给你带来的是机会而不是风险。所以，在这个投资的时候我们还是始终强调价值为先，情绪和预期以及供求这方面我们都要考虑到。

【左安龙】：既然说到这，今天你就没表明我也想问一下，你说的“情绪绝望，买入良机”，对不对，谁的情绪？机构情绪？散户情绪？公募情绪？私募情绪？

【毛 羽】：现在在这幅图上是一个整体的情绪，全部包含的，当然，我们要是看分项的可能还有这个整个的散户的情绪，还有公募的情绪，私募的情绪，那么我们更细下的再谈，但这幅图已经非常的清楚，目前的这个情况是我们逐步来关注和积极的态度，更加积极的态度来考虑这个市场的时候了。

【左安龙】：好，最新的几条消息确实让人们匪夷所思。说看了一条消息，我不知道大家看到了没有？那一天我没有深入的看，我就看了一个标题，说北京上千人哄抢房子，我在想这到底是开发商造的局还是真的是这个？这个弄的很乱。可是政策上来说，调控，可惜没调下去，不但没调下去，交易量跟价格比翼齐飞呀!怎么看这个事情，这个里面大有学问。看这个里面，我还真对这两个字有所感悟，找机会以后咱们再聊，什么感悟，叫对冲！以后再说吧！这就说明这个事情很绝，那么另外一个，我们还看到发改委今天还有一条消息，也是蛮有意思的，加强收购兼并重组，就是在这个低迷的时候就要完成国家经济大的战略布局。别小看这个事情里面大有文章。好不谈。刚才我在节目开始的时候，好像我看的出来，到2点半维持一个资金是进场的。到底怎么样？我们来看一下好不好，来看一下。看一看大单流入，才七个亿，算了， 总算是流入了是不是。看看在板块里面流入的前三甲：有色金属有5个亿，有色，采矿4个亿，饲料加工4个亿，哪流出的呢？流出怎么样？流出，IT设备，航空运输，纺织，还就是没有房地产、银行，看见没有？流出量也不大。好下面我们来看一下我的编辑团队对目前多空的理由怎么收集？怎么排序？来。

【高管减持与市场表现高度相关】

【左安龙】：老左又回来，继续关注交易时间！我们经常讲，我们作为媒体来说，要做好什么功能呢？桥梁功能，什么桥梁，这个桥梁就是沟通的桥梁，上下沟通，左右的沟通，做好这样的桥梁。另外我们搞这个公共邮箱，邮箱就是说，我们经常从里面找一些信出来，今天我找了这么几封信，我先来一封信是上下沟通，我们请编辑把它打出来，我们看看。他说：他经常给中国证监会的邮箱发信，他感到很奇怪，怎么搞的？为什么每次都退回？发给证监会的信给退回了。谢谢！请帮我转发一下内容，他说我07年8月份购买了广大优势基金，当时大盘在5000点左右，经过三年多的运作现在市值亏损30%。他们的解释很有意思，很有趣。他说，他们的能力是很好的，可是大盘不作为，大盘好了我们就好了。现在大盘在3000点下方，我们能够这样已经不错了。 就搞不明白个个都是高学历的管理人员，对上市公司不会看走眼吧？事实摆在面前，他们有老鼠仓之嫌？你们是监管机构不会不管吧？广大基民只能求助于你们，希望你们严查。就这封信，为什么我要把这封信给选出来？把我选的意图告诉各位，第一个，我们跟证监会沟通，就是有人给你们写信啦，你们的信箱怎么老退信，你们不防查一查有什么问题没有这是一个，另外一个就是这位朋友他买了优势基金，你亏损3年多就马上说人家有老鼠仓，可你没有证据，不能乱说是不是。你怎么知道他老鼠仓，老鼠仓应该是抓到实据，对不对？它不涨，它肯定买的是大盘权重股，那么行情又不好，亏了30%就这个样子。好，我们反正要把观众的情绪把它给反映出来。接下面我们再选一封来信，我们请嘉宾来回答回答。我们来看一看，这一封来信我们请编辑把它导出来。他讲，这个上市公司高管减持的时候变动原因写着“竞价交易”，我一直想请问这是什么意思，难道是在9点25分前减卖掉的吗？另外，为什么选这样一封信，因为最近高管减持据说来势很凶猛！那么对大盘会不会有什么影响呢？就这个问题一篮子的这些问题我们请毛羽来解答解答。

【毛 羽】：好的，那个高管竞价交易减持的原因，我稍微给这位投资者解释一下。因为我们现在通过这个沪深交易市场有两种方法去减持，如果说在9点25分那叫集合竞价交易，但是竞价交易的意思是什么呢？就是我们通过每天交易的市场去减持的（就是在交易时间之内），还有一种方法是大宗交易减持，大宗交易减持它是不在我们这个交易平台上的，就是通过大宗交易平台减持的。竞价交易就是说这个高管是通过市场的这个减持来减持掉的。现在，最近正好也是高管减持的一个高峰期，像你刚才所说的。但是好多人说高管减持的高峰期是不是预示着这个行情见顶了或者是到底了？有没有这方面的特点？我们认真的仔细的研究了一下我们整个市场的高管减持的规律以及我们市场的这个指数的表现的情况，现在我们请北京的编辑把这一幅图给调出来看看，就是高管“净减持金额回升加快”这一幅图。

净减持金额回升加快

这幅图是什么意思？我们把从06年以来这两根线红线挨着两根线，红线是什么呢？是沪深300指数，蓝线是什么呢？蓝线是每天高管净减持的额度，那么我们看到整个图是从06年9月30号一直统计到现在的9月份，基本上是统计了4年的期间。我们可以大体看到有一个有某种关联，高管的减持跟我们市场的指数表现之间有某种关联度，比如说我们在前一个6000点高峰的时候它也出来三次减持的高峰，就是说股指涨的越高高管减持的越厉害，这个有这种倾向性。但是我发现当指数在下行，像08年的时候高管的减持意愿也在明显的降低，这是有一个关联性的。但目前的情况我们可以看到虽然最近说高管减持比较猛烈，但是我们可以看到，实际上跟我们上一次高管减持的高峰在去年年底的时候，那一次蓝线的高峰有差别非常大，而且我们尤其看得到高管是什么时候开始乐意减持呢，就是股指上去了一次，然后再下来，再上去一次的时候是高管减持最多的时候，但是高管减持我们发现经常高管也有减持错的时候，市场上现在已经有很多这样的案例，高管减持了股价还快速的上涨的或者是涨的还很多。所以说目前我们只能说高管的减持跟市场的点位的高低有某种关联，但不能说我们现在这个目前的这个峰值就代表市场已经见顶了或者是有其他的暗示这个作用。

【左安龙】 ：毛羽 ，既然说到这咱们不妨咱们三个聊聊，就是说是什么动因会促使高管减持呢？有人有很多的想法，那么其实你都减持了说明你不看好？但是，它也是有人在买，没把它打下去还能撑在那里，那么高管减持的动因估计是什么？咱们分析分析。毛羽你说说看。

【毛 羽】：从我们的实践来看，高管减持有多种动因，最近我们就发现有一个公司的高管减持，它是把这个高管减持的钱拿去干嘛呢？给这个它下面的中层干部用于股权激励，所以说这个完全是有不同各种各样的。我们发现高管实际上不能把高管一概而论，高管有两类人，第一个是主要的创业者，比如说，他持绝对控股或者绝对占大多数的创业的原始股东，我们发现这一类人他的减持意愿还是比较弱的，但是有一类高管，就是说是跟随创业者他不是主导创业者，他在过程中得到的很多的股份或者是得到的股权激励，他们有时候急于把手上的股份变成实实在在的现金，但是这一类人我们也发现很多的时候他们减持错了。他们可能是在比较低的位置上把股票减持了，所以我们说不一定说现在的高管越减持这个市场股票就会跌，反过来讲，从另外一个角度上讲你说是一条大河它更容易自净还是说一条小臭水沟它更容易受污染呢？所以只有把更多的股票减持到这个市场当中来了以后，更多的资金才会被吸引到这个市场。所以这个方面的原理来讲我们认为高管的减持有关联，但是你说它是绝对的是指数的是高点是低点这个没有，不能这样子去判断的。

【左安龙】：我也想，对于我们来说，我倒感觉坚持一点只要没猫腻，只要没有上下勾结、里外勾结、什么阴谋活动，没有这些东西，完全通过市场正常运作，那你运作吧，是不是，你不让人家做那不可能，人家搞那个的该我赚这个钱的那你就赚吧。本来这个市场就是制造财富、制造财富神话的一个市场，那就让它抛！那就交给正规的条件下，符合法律制度的框架体系里面的运作我想都是可以接受的，对不对。现在这个指数又到了2624点，仍然是在往上涨，我告诉各位资金仍然是在往里面进往。那个如果北京的要是配合的好的话，赶紧把指数打出来让大家一看，因为现在我们正在盘中，现在是14点52分， 2624点，量没有明显萎缩的迹象，仍然在放量往前走。好，希望你一路走好，到结束给我们创了新高。下面我们再来看看，有一个朋友给我们 ，叫宋云的那个朋友给我们来了一封信，我们把它给打出来，我们请上海的编导给我们放一放，里面提到，这个上一次打过，只是没时间讲，那么今天我们让毛羽再讲一讲，能不能讲一讲财务报表上的半年报净资产收益率、存货的周转率、应收账款的周转率，另外那个半年的，全年是不是半年乘以2？是不是这个意思，你上次讲了一点，今天能不能进一步讲。

【净资产收益率增速直接影响股价】

【毛 羽】：好的，实际上大家在分析上，就是说有一个叫年化的净资产收益率，什么意思呢？就是说一季度的时候它只有四分之一的经营周期，那你说你把那个时候算出来的净资产收益率大致乘4可能等于它一年的，当然每个公司的季节情况也不一样，你半年的可以大致乘2就等于它全年的，但是实际上，我们经过一些量化的分析之后我们发现有一个规律，并不是说净资产收益率越高越好，不是这样子的。我们大体把这个整个市场上我们目前净资产收益率30%以上的公司我们列了一下，就是现在大概有70多家，去年这些公司大致有50多家，去年的公司从去年到现在这50多家公司到现在平均的涨幅是多少呢？是15.5%。而同期上证指数是跌了11.8%。也就说这样的公司确实是不错，它比上证跑的好，至少它平均收益率是正的。但是，实际上我们发现还有一个规律，是这个净资产收益率变化的最快的公司它这个收益反而更好，就是说年化净资产收益率去年如果说是10%，但是今年到了13%了，就是说它同比上升了30%，那么它的平均收益率是多少呢？一共有236家公司，就是说没有办法做假的。236家公司的平均收益率从去年到现在是27.8% ，就是远远要高于这个净资产收益率30%以上。很多投资者有一个观念是净资产收益率越高越好，实际上，这个实质的结果表明不是这样子的，那我自己找了一下原因，原因是什么呢？净资产收益率越高的公司是一种白马型，但是变化的最快的公司它是有一种黑马潜力，去年不好，我们一直在说去年哪怕亏损都不要紧，但是今年如果盈利了那就非常好，所以说变化最快的公司它反过来会更好。我们请北京的编辑把一幅图就是说这个“净资产收益率年化净资产收益率同比变化”的这一幅图我们调出来看一下。

净资产收益率不高但上升快

这个净资产收益率不高，但是上升的很快，实际上是一个家具型的公司，我们发现整个这个经济情况变好以后，这个线状图就是它净资产收益率变化情况，它变化的越大，可能它潜在的增长动力可能就越大。

【左安龙】：好，先讲到这，打一个句号。不要老是让人家边谈结束。今天我们就谈到这，下面我们来看《整点看财经》。