毛羽：从数据看后市

近期陆续出台了前两个月的经济数据。最重要的4个数据是进出口、消费增长率、固定资产投资和银行信贷投放。其中进出口数据的下滑速度之快，令市场都不知该如何反应。据海关统计，1～2月进出口比去年同期下降27%，一月份出口大幅下滑还有人拿春节因素来解释，二月当月出口增速大幅下滑25％，已经让全国经济学家集体失语；1～2月社会消费品零售总额同比增长15.2%，较去年同期下滑5个百分点，表明内需拉动效应还远远没有达到预期效果；1～2月城镇固定资产投资同比增长26.5%，这个数据是三大经济数据中最好的，但实际上并不高，我们历年来的固定资产投资增长率都在25％左右，结构上看今年的数据主要是国有及国有控股企业的投资拉动，增长达35.6%；而现实投资增长后劲房地产开发增长仅1.0%。换言之，四万亿的投资计划分摊到两年实施，只是对民营部门投资下降的一个补充，对社会资金的带动效果还没有体现，市场更担心4万亿投资是在国有经济系统内体内循环，达不到保民生、促就业的作用。

信贷数据，2月份新增贷款1.07万亿，1～2月份累计新增贷款2.69万亿，占全年新增贷款5万亿的54％，2月末广义货币供应量（M2）同比增长20.5%，远高于今年17%的M2增长目标，但在如此高额的信贷投放下，1～2月的工业增加值只增长了3.8％，表明信贷投放的刺激被出口下降的效应抵消了。

而CPI变为-1.6%，PPI下降4.5％，系列数据表明，1～2月份采购经理人指数和用电量的复苏只是去存货化后的一个小反弹，经济持续调整的压力还在后头。

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